1.宏观：宋雪涛
（1）如果拜登入主白宫
（2）美总统连任失败是否会影响市场
2.策略：刘晨明
（1）未来3-6个月市场走势的核心矛盾是什么？
（2）拜登政策主张与长期对市场的影响
3. 新能源：孙潇雅——新能源行业影响：拜登上台后有望大力支持美国新能源变革
4.出口链条：
（1）家电：蔡雯娟
（2）轻工：范张翔
5.中小市值：吴立——民主党有望赢得美国大选，对工业大麻产业有何影响？
6.跨境电商：
（1）交运：姜明——跨境电商物流处于行业发展拐点，关注海运机会
（2）商贸：刘章明
7.石化：张樨樨
风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险、大选结果反转等。
1. 宏观：宋雪涛团队
1.1. 如果拜登入主白宫
1.1.1. 拜登的历史和内政外交政策主张
拜登1942年出生于美国宾夕法尼亚州的一个中产阶级家庭，拥有雪城大学的JD学位（Juris Doctor，职位法律文凭）。1972年，拜登成为参议员，1988年和2008年，曾两度竞选美国总统均告失败，其中1988年因被揭发抄袭英国工党时任党魁金诺克的演说而被迫退选。2008年退选后，成为奥巴马的竞选副手并就任美国副总统。
2016年希拉里竞选失败的原因之一是民主党的党内分裂，而这一次民主党显得更加团结，在美国国内政治生态和外交政策已经“特朗普化”的压力下，将“反特朗普”作为竞选标签的拜登相继获得包括桑德斯在内的多位民主党初选候选人的背书。不管是美国极右意识形态的回摆还是摇摆州的胜负天平向民主党倾斜，都表明拜登入主白宫的概率确实在增大，其内政外交的政治主张和对华态度值得我们深究。
1.1.1.1. 国内政策主张
拜登是民主党内的传统建制派，在主张（少数族裔和LGBT）权利平等、减少枪支暴力、支持环境保护（清洁能源改革）、加大（对学生和教育工作者）教育投资、推动全民医疗保障体系等方面，与奥巴马有很多相似之处。就金融危机期间，拜登负责与国会共和党人谈判，帮助奥巴马在2010年通过减税、《失业保险再授权》和《就业创造法案》；在2011年通过《预算控制法案》，解决当年的债务上限危机；在2012年通过《美国人纳税救助法案》，提高高收入人群的税收；在2013年通过《反暴力侵害妇女法案》。
拜登的国内经济方面的主张主要是“壮大美国中产阶级”，提倡“回报劳动而非财富”。
具体主张有：
（1）税收方面，主张推翻特朗普的减税政策，提高最高档的个人所得税率到39.5％，即主要针对富裕人群提高税收，尤其是被动收入（passive income），比如支持金融交易税，但对于中产阶级主张税收减免包括扩大孩子税收信贷（Child Tax Credit）；提高企业税率从21％到28％；小时计最低工资水平由7.25美元提高至15美元；支持为照顾儿童或生病的带薪休假。
（2）教育方面，不支持针对营利性特许学校（Charter schools）的联邦资金划拨；继承奥巴马时期的两年制社区大学和技术学院免费；主张修改、简化公众服务贷款减免计划（PSLF），放松申请和批准门槛，减少在公众服务部门（教师、军队等）工作的学生债务负担；同时要求给予教育工作者具有竞争力的工资。
（3）环境方面，计划投入1.7万亿美元使美国在2050年实现净零排放，取消石油燃料方面的补助津贴、禁止公共用地石油天然气的新开采，并计划重新加入《巴黎气候协定》。
（4）医疗方面，主张扩大奥巴马医疗法案的救助范围，提供私人医疗保险、员工保险等可以转换为公共医疗救助法案的选项。
（5）移民方面，主张允许孩童时期被带入美国的无证移民有途径获得美国公民地位。
拜登的国内政治方面的主张对左派吸引力不足。目前拜登竞选团队吸纳了其他民主党人士的部分政治主张，比如桑德斯的减免学生债务和对“平价医疗法案（ACA）”的修改，但即便如此，拜登的政治主张仍然被党内的进步派指责过于平庸。
1.1.1.2. 外交政策主张
履任副总统初期，拜登在阐述奥巴马政府外交政策的演讲中说：“我代表美国新政府来到这里，新政府已决心与世界其他国家的关系确立新基调。”他表示，美国将增加与外部世界的“接触”、“倾听”和“磋商”，同时希望美国的盟友在国际事务上做出更多。由此来看，作为在奥巴马时期的美国副总统和经验丰富的职业政治家，拜登在外交政策上的个人风格可能更偏向于温和理性的多边主义，不会像特朗普那般强硬推行单边主义。
拜登作为美国社会的传统政治精英，相比“不按套路出牌“的特朗普，处理对外关系上可能更符合国际社会的道义规则。比如他在演讲中多次提到“应该利用外交的力量解决国际关系问题”，并称“外交是需要可信度作为支撑的”。拜登批评特朗普政府在任期间做出的撕毁协议、政策食言、丢弃责任等有损美国外交可信度的事情，并且表示应该以““更加开放、更加友好、更多联盟、更多民主”的态度应对外部威胁。
拜登在美国的外交舞台非常活跃，自1975年以来，拜登一直是参议院对外关系委员会成员，并于2001年-2003年和2007年-2009年担任该委员会主席。参与过的美国重大外交议题包括军备控制、核不扩散条约、北约东扩等。拜登的外交政策主张是典型的民主党传统建制派倾向，更侧重美国的国家政治安全问题和自由主义的意识形态，对于特朗普和共和党较为看重的经贸利益问题的态度相对开放。
（1）政治安全方面，拜登支持奥巴马政府时期的“伊朗无核化”和“核不扩散条约”；拒绝俄罗斯回到G7；认为美国应该将60％的海上军事力量转移到西太平洋；表示将停止向沙特出售武器，并且支持援助以色列。
（2）贸易方面，拜登倾向于公平贸易和自由贸易贸易；抨击特朗普政府的贸易战，认为提高关税打击了美国农民与制造商；相比特朗普的“广泛退群“，拜登主张维持联盟合作关系，但应以美国为主导重建贸易规则。
支持北美自由贸易协定（NAFTA）和特朗普政府重新谈判的版本即美墨加三国协定（USMCA）；但也承诺如果没有劳工、环境方面的条款以及对美国工作机会、基础设施方面的投资，将不会签署任何新自由贸易协议。支持跨太平洋伙伴关系协定（TPP 2.0）；认为特朗普退出TPP反而增强了中国的影响力；表示会重新协定TPP，“将世界40％的力量整合起来，共同阻止中国建立贸易规则”。
1.1.2. 如果拜登入主白宫，对中美关系可能有哪些影响
特朗普上任后，将美国的经常账户逆差、制造业空心化等问题指向中国，在贸易战和疫情的催化下，美国社会对中国的不满情绪从积累到进一步恶化。皮尤中心在2020年4月发布的民调数据显示，美国社会对中国的抵触情绪上升到2005年以来的最高点（66％）。
在美国国内排华情绪高涨情况下，为获取选民支持，拜登和特朗普在媒体上开启谁对中国更加强硬的竞赛，比如特朗普称拜登为“北京拜登”，而拜登也反过来指责特朗普在疫情早期“夸赞”中国的防疫举措。因此形势使然，拜登对中国的态度还是保持强硬，但是以拜登的外交理念以及其作为传统政客的行事特点，拜登对中国的态度相比特朗普政府要更加温和理性。
如果拜登能够入主白宫，他首先面对的是疫情后的美国经济复苏和种族歧视带来的社会正义问题。像特朗普上任后的第一年一样，出于兑现竞选承诺、满足选民诉求的需要，拜登可能首先把施政重点聚焦于美国国内的政治经济问题。虽然拜登和民主党也有自己的对华遏制方案，在高科技领域的遏制态势甚至可能加剧，但是在优先应对美国国内政治经济问题的牵扯下，短期内中美之间的对弈氛围可能会出现一定缓和。
具体而言，如果拜登当选总统，可能大概率延续奥巴马的“亚太再平衡”战略。在中美关系的三大议题中，民主党传统建制派更侧重政治安全问题和意识形态问题，对于经贸问题的态度相对开放。拜登拥有丰富的从政经验，相比特朗普，拜登在对华政策上出现极端措施和单边主义的可能性较小，拜登更加强调在北约、G7、印太等多边框架下，通过与美国的合作伙伴和传统盟友更加紧密的政治协调来应对中国崛起带来的挑战。作为民主党传统建制派，拜登对华政策的议题也可能扩大到政治安全和意识形态领域，中美关系的博弈角度可能从单一领域（经贸科技）向多领域（政治安全、军事、意识形态）发展。
1.1.2.1. 意识形态
拜登大概率沿袭民主党对于中国社会制度的一贯偏见。但在朝鲜问题，拜登认为美国还是需要借助中国的力量促使朝鲜“无核化”。
1.1.2.2. 经济贸易
2019年9月的一场辩论中，拜登公开抨击中国“盗取美国知识产权、违反WTO规则、向美国倾销钢铁、市场体系不透明、政府扶持国有企业在技术和产业上获得非正当优势”等，认为应该以强硬的态度对待中国，但不赞同的中美贸易战，认为“关税让美国人承担了不必要的代价”，而且反对对盟友实行无差别攻击的贸易战。拜登主张将致力于修复与盟友间的关系，暂停与多国的贸易摩擦，重新协定加入日本主导的TPP（跨太平洋伙伴关系协定）协议等。
1.1.2.3. 技术领域
中美在技术领域的竞争博弈背景恐怕很难改变。拜登在战略方面对中国的主要认知是：认为中国在“放长线钓大鱼“，在全球范围内扩张影响力、宣传自身的政治模式、非常重视未来技术并大力投资，认为中国是个“特殊的威胁”。拜登肯定了中美的竞争关系，但在应对上，他认为应该组建一个以美国为首的联盟，提高美国的影响力与领导力，在环境、贸易、技术、市场透明度等各个方面建立规则，利用规则应对政治制度上中美在贸易市场、腐败问题上的冲突。
拜登表明要继续让美国来引领创新，力求在绿色能源、量子计算、人工智能、5G和高铁等方面不落后于中国，并表示要与盟友联合起来发展安全的、由私营部门主导的5G网络并制定规则。另一方面，拜登对美国的技术、创新能力、学术优势和人才充满自信，认为美国只要在一个公平的竞争环境里，美国就会领先世界，因此倾向于公平贸易。
拜登曾点名中国没有创新精神，并在2019年Iowa的竞选集会上称“不用担心中国”（ “China is going to eat our lunch？ Come on， man…they can’t even figure out how to deal with the fact that they have this great division between the China Sea and the mountains in the east， I mean in the west.”）虽然拜登本人可能表现出轻视中国技术的倾向，但上台后可能在国会和智库的推动下对华强硬。
整体而言，相比于特朗普的鹰派团队，拜登的对华政策团队在政治能力上更加成熟。倘若拜登最终入主白宫，那么在奥巴马时期受到重用的一些“中国通”——理性务实的中国事务专家——将极有可能取代彼得·纳瓦罗和史蒂夫·班农等倡导强硬对华战略的鹰派团队，成为新时期美国制定对华政策的参与者。对于中美两国而言，这一点对于缓和近两年来逐步升温的中美紧张关系是有利的，因为更加务实的白宫战略团队将会使得中美关系保持在一个理性且合乎外交规范的基本框架内，而不是像特朗普时期那样反复无常、剑拔弩张。
拜登作为传统政客，规则意识和底线思维使得他的政策延续性、可预判性更强。但也因为传统政客的瞻前顾后，政策方案的执行力弱于特朗普。从当前选情来看，为争取摇摆州选票，特朗普会力推复工，尽力落实中美贸易第一阶段协议。对于拜登而言，上台后延续奥巴马的对外/华政策概率较大；在政见极化的当下，其政策主张可能会部分糅合副总统、进步派的理念，这将有别于10年前民主党施政的思路。
1.2. 美总统连任失败是否会影响市场
1.2.1. 总统连任失败是否会影响市场走势？
历史上看，总统连任失败后美股市场倾向于上涨，由于选民对于当时经济形势（多为高通胀，高失业率，较高税收等）不满，带着对新总统和新政策的期许，股市在大选后会出现一段“蜜月期”。1980年里根和卡特竞选总统时，里根优势较大，最后拿到538张选举人票中的489张，所以股市在大选结束前就已经计入了新总统上任的预期，在大选后进入震荡。其中纳斯达克在三大股指里表现最好，大选前和大选后都取得正收益。道琼斯指数相对来说表现最差，在大选前三个月收益均为负，在大选后三个月的收益均为正。
1.2.2. 新总统上任之初是否会收紧货币和财政政策？
总统上任初期提出的货币财政政策基本与上任初期面临的经济状况高度相关。上世纪七八十年代的总统始终被高通胀、高失业、低增速的经济难题所困扰，这让他们在上台初期选择偏紧的货币政策（尼克松、里根））。
比如尼克松（1969-1974）上台时面临严重赤字和高通胀，就任后提高贴现率、贷款利率和法定准备率，紧缩信用以遏止严重的通货膨胀，财政方面控制政府支出、削减军事开支，然而通胀控制效果不佳，经济陷入滞胀；里根（1981-1989）上台时面临滞胀，就任后大规模减税同时削减政府支出，要求财政预算平衡，推高利率以抑制通胀，1983年美国经济开始复苏，通胀也开始回落。
高通胀的难题直到克林顿时期才得到明显解决，此时主要的矛盾集中在连续多年的财政赤字，克林顿因此选择的是财政紧缩和货币宽松的政策组合。进入21世纪后，高通胀现象基本绝迹，政策取向更多关注经济的起伏，大选年遭遇经济衰退的小布什和奥巴马在执政初期都选择了扩张性的财政政策和货币政策。
奥巴马（2009-2017）执政时期实施了长期的零利率和量化宽松货币政策，对年收入25万美元以上家庭加税的财政平衡议案直到2013年初奥巴马连任成功后才在财政悬崖法案中通过。另一方面，总统面临连任和经济压力时也经常施压美联储倒向扩张性政策的倾向，如尼克松、里根、老布什均与时任联储主席有过激烈的争论。
一般来看，新总统在刚上任的头一两年间会较为积极地履行竞选承诺，但是后期往往会随经济形势改变自己的政策取向。比如因为高通胀而采取紧缩政策的尼克松在上任两年后为遏制经济衰退和失业，开始大力推行扩张性的货币和财政政策；尼克松的继任者福特（1974-1977）上任初期履行承诺降低通胀，但是执政后期受困于经济衰退，也在1975年底转向了经济扩张刺激计划，但是收效甚微；因为大规模失业而采取宽松政策的卡特（1977-1981）在1978年因为高通胀又不得不最终收紧货币信用政策，对物价与工资的增长实行自愿性的限制，并降低减税额度，削弱预算中的民用开支。 里根（1981-1989）在执政中期开始改变其紧缩的货币政策思路，但财政预算平衡方案没有严格执行，军事开支有增无减，社会福利削减较少，因此财政赤字继续连年激增。
从历史经验可以看出，新总统上任之初的政策倾向基本都和当时的经济状况有关，在高通胀基本绝迹之后，易松难紧成为政策的共同倾向。因此，即使拜登上台，也没有必要担心货币财政会立即收紧，在失业率和劳动参与率回到疫情前的水平之前，货币和财政双宽松的局面大概率还将继续。另一方面，尽管拜登在其经济纲领中明确承诺将会取消特朗普的减税政策，但主要目的是改变特朗普减税对高收入家庭和企业的倾斜，用税收调节和财富转移来改善贫富差距，增加中产阶级数量，并对年收入40万美元以下家庭承诺不会增税。此外，若新总统在经济复苏初期上任，可能会推迟其加税政策，如奥巴马在上任两年后才提出对富人的征税法案，且在参议院的阻挠下难以实行。
1.2.3. 如果特朗普不能连任，行为将难以预测
从美国历史来看，在任总统败选后并没有出格行为。比如1980年选举结束的当天，卡特即承认败选并祝贺里根获得“出色的胜利”，并保证将“在今后几周为实现政府有条不紊的过渡给予最充分的支持与合作”。但这次可能不一样，如果特朗普不能连任，美国可能经历历史上最漫长的总统权力移交期。
第一个问题是，从目前的信息来看，如果特朗普在选举结束后的计票中落后拜登，很有可能会质疑选举结果的准确性。今年由于新冠疫情，将会出现大量的邮寄选票，特朗普如果败选则可能以“邮寄选票造假”、“邮寄选举时效性较差”等理由质疑选票的数量，并向民主党的票仓派遣联邦探员调查“票箱安全”，同时可能声称“邮政投票被外国势力操纵”。事实上他也不承认2016年大选中输掉的近300多万张普选票数，认为那些投票的选民不合法。若大选结果存在争议，则存在由美国联邦最高法院最终作出裁定的可能。在这个过程中，较高的政治不确定性可能会直接影响市场的风险偏好。
第二个问题是，如果特朗普最终败选或存在败选的可能，有可能对美国经济和美股不再负责。7月底之后，联邦救助停摆，两党在刺激计划规模和失业家庭救助金额方面迟迟没能达成一致。在新总统上任前的过渡期，现任总统一般会维持现状，尽量减少抛头露面的机会，且历史上败选总统没能在过渡期内通过任何一条法案。美国经济繁荣和美股牛市是特朗普竞选的重要抓手，如果特朗普确定败选，有可能会放弃推动财政刺激计划和对美股一直以来的支持，从财政转移支付转化为股票市场流动性的链条将出现压力，一旦赚钱效应消失，动量开始反转，流动性问题将开始显现，而高估值和脆弱的结构将放大流动性冲击带来的波动。
2. 策略：刘晨明团队
2.1. 未来3-6个月市场走势的核心矛盾是什么？
A股在7月初快速冲高之后的宽幅震荡格局已持续了3个多月，这段时间市场呈现上下两难的格局，而持续时间之久在以往也是较为少见。这背后反应了几个方面的矛盾：① 货币紧平衡（5月之后利率中枢逐步抬升至疫情前水平，9月之后趋于稳定）；②宏观信用周期将在9-10月见顶（市场预期较一致）；③ 盈利修复的趋势逐步得到验证；④ 微观资金面趋紧（产业资本减持，监管加严，外资流出等）；⑤ 海外不确定性发酵（二次疫情、美国大选和财政刺激方案等）。
以上几个因素，在过去2-3个月，货币、微观资金、海外因素都表现出对市场的压制，信用、盈利趋势则对市场形成较强支撑。而在当前宏观预期较一致、板块轮动加快的环境下，市场通常也会更早的交易对未来的预期。那么，展望未来3-6个月的市场走势：
（1）海外不确定性：近期市场继续演绎“拜登交易”逻辑，但拜登获选之后的争议仍可能导致市场波动加大以及短期的避险情绪。3日，美国大选开始后，选情不无意外的出现了戏剧性的波折，先是特朗普领先，随后拜登在关键摇摆州实现反超，胜率大幅提升；紧接着，因为选票差距过小、计票延迟、邮寄选票等问题，特朗普要求重新计票，并在部分州提起诉讼；而目前（11月8日）CNN等主流媒体已宣布拜登获胜，但真正的尘埃落定恐怕还需时间。之后的重要时间节点是12月14日选举人团投票（按美国法律规定在这之前6天，即12月8日需确定最终各州选举人票归属），新总统就职日在明年1月20日。
在大选的这周（11月2日-6日），市场继续演绎“拜登交易”逻辑，全球股市、商品多数大幅上涨。大选开始之前，市场对于大选的不确定性和选举结果推迟已部分定价，因此，在大选开始之后，市场的风险偏好反而获得提升，并对拜登获胜之后的友好政策开始定价（大规模财政刺激计划、新能源支持政策、对外关系比较温和等），而相对负面的部分（比如加税）是否能顺利推出，取决于最后两院是继续分裂还是统一。
但大选之后，选票争议、诉诸法院等不确定事件可能接着发酵，从而导致市场波动加大、出现短期的避险情绪。美国2000年的大选风波中，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数在11.7-12.9日期间分别下跌了2.07％、3.61％和11.73％，而避险资产黄金则逆势走强，伦敦金现价上涨了3.41％。
（2）对于货币：持续收紧的阶段过去，未来更大可能是维持紧平衡状态。5月-7月，虽然央行开始显著收缩银行间流动性，但股票市场反应不敏感，因为彼时市场的增量资金来自公募发行、全球央行扩表和外资流入、信贷资金入市等。考虑到目前各种利率大多回升到疫情前水平，并且已经部分影响企业融资，货币政策再进一步收缩的必要性不强，更大可能性是维持当前紧平衡的状态，以保证融资环境相对健康，比如债券和贷款发行规模较大的时候，央行可能会相应多释放MFL，反之则少释放MLF。
另外，从利率层面来讲，利率是货币供需的反应，虽然未来一段时间货币供给大概率维持紧平衡状态，但经济继续修复、融资需求扩张也会使得利率有缓慢上行的预期，体现在资本市场就是对资产估值的压制，但并不一定会带来资产价格的下跌，这取决于资产价格对盈利弹性大，还是对利率的弹性大。典型的比如对盈利周期（产业周期）弹性更大的科技股，宏观因子很多时候并非其股价走势的决定因素。
（3）对于信用：信用周期（债务总额增速）在9-10月大概率见顶，之后高位震荡或小幅回落，但难以显著下滑。理由在于：①地产是信用之母，但被控制；②政府债券放量难以持续。但信用周期在明年3月之前（也就是基数大幅抬升之前），大概率难以显著回落，保证了相对比较平稳的经济预期。
这与去年4月之后，信用的持续大幅回落，显著不同。19年4月之后，信用全面收缩，企业中长期贷款连续同比少增，经济预期恶化，整体杀估值；而后续虽然地产收缩，但企业中长期贷款持续同比多增，信用小幅回落，经济预期相对平稳。
（4）盈利角度：未来1-2个季度，上市公司整体盈利增速延续向上修复的趋势。我们预测：
2020年，非金融A股的营收增速、净利润增速分别为+2.5％、+1.8％。
2021年，非金融A股的营收增速、净利润增速分别为+17.6％、+20.4％。
整体上看，未来1-2个季度，非金融A股盈利增速延续向上趋势，至少明年一季度仍是盈利修复的窗口期，基数作用下21Q2增速开始走低，但全年仍有望保持两位数水平。
图4:未来1-2个季度，上市公司整体盈利增速延续向上修复的趋势
（5）微观资金面：A股市场微观层面流动性边际走弱，中短期来说并不改变A股盈利修复趋势，但一定程度上制约了估值的扩张。预计Q4产业资本减持仍然比较大，公募发行边际走弱，外资仍难形成流入趋势；杠杆资金主要是强化趋势，融资余额目前已经处于高位，监管严查信贷违规入市、市场赚钱效应减弱，场外增量也逐步弱化。随着经济继续修复、融资需求扩张，也会带来宏观利率上升和微观流动性趋紧。
总结来说：在中短期维度内，国内货币维持紧平衡、信用周期见顶、微观流动性边际走弱，影响的是市场估值的扩张；而外围美国大选的不确定性，仍未形成对美股盈利向上修复趋势的阻碍，影响的更多是短期情绪的波动。
2.2. 拜登政策主张与长期对市场的影响
2.2.1. 拜登政策主张
能源方面，拜登在他的竞选纲领《Bold Ideas》给出了非常详细的绿色能源计划，其中的实施核心就是新能源的研发、广泛应用与对传统能源替代升级。除了未来在风能和太阳能行业加大投入以外，拜登着重为新能源车提供了一揽子发展计划：中上游领域，政府将激励本土厂商翻新工厂、兴建相关基础设施，包含50万个新增的电动车充电站；下游领域，政府将购买数百亿美元的新能源汽车，加速300万量汽车向新能源升级，并对购买新能源汽车的消费者进行退税；技术领域，3000亿的研发投资涵盖了新能源汽车及电池技术。
税收方面，拜登期望实施加税和减少部分行业税收优惠。他表示希望将企业所得税率提升至28％，个人所得税率提升至39.6％并对年收入40万美元以上的群体征收社会保障税。而在竞选纲领中，同样可以看到拜登希望逆转或者取消多项税收优惠，包括对一些大型跨国公司的海外收入税收优惠、药物公司的广告抵税等。
基建方面，拜登这边的基建投资方向，更加“绿色”，主要为其绿色能源计划服务，除了5G基础设施以外，拜登的绿色基建计划还包括大力兴建交通设施尤其是铁路、补充电动车充电站、完善城市排污系统、水管等等。此外，拜登的绿色基建计划还包括兴建150万套住房和升级400万栋商业建筑的照明、加热冷却系统。由此可见，双方在加大基建投资和5G投资方面方向较为一致，但在具体侧重点方面，特朗普仍然聚焦在传统基建，而拜登则更契合他的绿色能源计划。
制造业回流方面，拜登相比于特朗普要更加温和且方式更全面。拜登更强调关键产业链回流美国（医疗、半导体），更强调减少对中国的依赖，相对于特朗普更加温和，这也和拜登抨击特朗普发动的中美贸易摩擦方向吻合。此外，拜登的制造业回流振兴政策更加全面，除了关键产业链回流，还涉及政府大量采购（4000亿）、扩大研发投入（3000亿）、投资大量培训项目提升工人素质（500亿）等，用于新能源汽车、钢铁、水泥等建筑材料、医疗设备和药品、尖端电信和人工智能等相关行业的产品和技术的购买和开发方面。
医药方面，降低保费和处方药价格是拜登的方向，但在针对大型药企、仿制药企相关政策相对更加激进。在降低处方药价格方面，拜登甚至允许消费者从其他国家购买而形成充分竞争，从而对降价施压。此外，针对大型药企此前利用广告抵税、头部药企过于垄断市场的情况，拜登都将采取措施进行解决，但对于仿制药的开发，拜登持有更加积极的态度。
科技方面，对科技巨头的反垄断调查是明确的，并在新能源汽车、人工智能、5G技术方面有明确的研发投入。此前民主党人反垄断报告指控谷歌、脸书等拥有“垄断权力”，使其业务面临被拆分风险，对于科技巨头的反垄断调查方向是较明确的。此外，在拜登的竞选纲领中，计划投资3000亿美元用于研发和突破性技术——从电动汽车技术、轻量化材料到5G技术和人工智能，这也有利于相关行业的研发领域。
2.2.2. 对市场长期影响：加税倾向下可能加大当前资本市场泡沫压力
拜登获胜，美国政府将重新进入到加税周期，财政赤字将会重新收敛，政府对通胀水平的容忍度将会下降，美联储可能会提前终结降息周期，这极有可能对加大当前资产泡沫的压力，A股同样会面临较大的调整压力。
从历史经验来看，加税和减税分别是民主党和共和党执政的政策取向，对应对通胀的容忍度及联邦利率的需求也不一样。从过去50年来看，共和党和民主党分别有减税和加税的传统。典型的共和党总统如里根，在1981年实行税制改革后，把个人所得税最高税率从70％下降到28％，企业所得税最高税率从46％下调到34％，这也使得到1990年美国财政赤字增长了三倍至2200亿美元。而后来的小布什更是上任初期就通过了高达1.35万亿美元的减税案，成为美国历史上规模最大的减税之一。而民主党则更倾向于增税。例如克林顿就将削减财政赤字作为税收政策的主要任务，先后颁布《削减赤字法案》、《年平衡预算法案》，并制定一系列增税计划。
而在这种不同政策取向下，导致政府对通胀目标的容忍度进而对联邦利率的需求也不同。从过去50年来看，在共和党执政时期，减税扩大财政赤字的同时，往往伴随着联邦利率的下跌；而在民主党执政时期，加税削减财政赤字的同时，联邦利率往往回升。
而在过去的四年中，特朗普的减税政策以及美联储的降息政策对美股的盈利及估值形成重要支撑，拜登的加税政策有可能将在中长期刺破资产泡沫。自2017年特朗普减税政策开始实施，美股企业盈利进入改善周期，标普500EPS（稀释，算术平均）从2016年的3.44美元/股上升至2019年的5.65美元/股，成为推升美股向上的重要动力。而在疫情冲击显著的2020年上半年，在盈利同比负增长的情况下，宽松的流动性成为支撑美股上行的重要推动力。上半年标普500指数下跌4.02％，其中盈利贡献-55％，估值贡献+113％。因此，如果拜登上台后逆转税收政策和货币政策，美股的资产泡沫极有可能被上行的利率及下行的EPS所刺破。
而对于A股而言，如果拜登上台，加税倾向下利率的重新回升同样会对资产泡沫形成压力，特别是针对外资偏好度较高的核心资产而言。在报告《再论消费和科技的高估值——哪些能维持？哪些有风险？》中，我们提到在外资持续流入的背景下，随着A股估值体系的变迁，宏观贴现因子也逐渐成为A股尤其是外资偏好度较高的白马股估值的重要影响因素。我们看到自2018年以来，贵州茅台以及海天味业估值水平与美债十年期收益率呈现出显著的负相关关系，其背后就是全球宏观贴现率下行的背景下，国际投资者对国内优质核心资产的理论估值上限不断提升。而一旦政府对通胀容忍度下降、美联储提前结束降息周期，回升的宏观贴现率将压低白马股为代表的核心资产的理论估值水平，A股可能也要面临一定的调整压力。
2.2.3. 对于A股市场而言，中长期关注消费属性强的出口型行业、新能源产业链、仿制药等行业
从行业结构来看，新能源产业链、偏消费类的出口行业、仿制药等行业将获得更舒适的发展环境：
第一．科技板块未来分化可能会加剧，传统互联网巨头可能面临业务分拆和调整压力，建议重点关注新能源全产业链。相比于共和党强调加大对互联网巨头的监管，拜登及民主党更强调要通过拆分互联网巨头来实现反垄断目标，而在拜登胜选后，对谷歌、亚马逊、苹果、脸书等科技巨头反垄断相关立法也有望在未来3-6个月内落地。而参照2000年微软反垄断案的情况，虽然最终微软和司法部和解，免于拆分的命运，但反垄断案调查使得微软盈利与估值均遭遇重创，在随后数年持续下跌。因此，一旦针对互联网科技巨头的反垄断立法成立，科技板块特别是互联网公司可能面临较大的冲击。此外，由于拜登倾向于加税，当前美联储的低利率市场环境难以维持，在通胀容忍度降低后美联储的降息周期很有可能提前终结，全球流动性收紧情况下高估值科技板块的支撑可能会削弱，这也将进一步加剧科技板块的景气度与估值分化，其中新能源产业链有望在政策的支持下景气度持续提升。
新能源产业链中，光伏、风电、新能源车有望率先受益。一方面，在绿色能源计划下，拜登将加大太阳能电池板与风力涡轮机的建设，全球光伏风电的装机需求同步提升。而在国内方面，随着“十四五”规划的临近，国内光伏风电年均新增装机均有望超预期。比如在2020年的北京国际风能大会上，《风能北京宣言》保证在“十四五”规划中，年均新增装机5000万千瓦以上，这是2019年的近两倍。因此，在国内外政策的提振下，光伏与风电将进入新的装机加速周期。
另一方面，A股新能源汽车产业链也有望迎来渗透率加速提升阶段。拜登在绿色能源计划中，为新能源汽车从基础设施完善、电池技术研发、零件生产工厂翻新、购买新能源汽车消费退税等全领域提供政策支持，这也将带动全球新能源汽车进入快速发展周期。而根据中国储能网数据，2019年全球新能源汽车销量为220万辆，市场份额大概在2.5％左右；而2019年我国汽车销量2577万辆，其中新能源汽车销量120.6万辆，新能源汽车渗透率仅为4.68％。根据工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），2025年新能源汽车渗透率将达到25％，预计国内未来新能源汽车市场增长空间广阔。
第二，拜登对特朗普利用关税进行贸易摩擦的否定态度以及只希望关键制造业回流，将推动贸易摩擦的暂时休兵，这将推动在贸易摩擦重压下受损的行业业绩修复，其中消费属性强的板块有望更受益于美国中产阶级的崛起。
（1）拜登只强调关键产业链回流美国，而非特朗普强调的全产业链脱离中国，这对中国的制造业产业链形成相对友好的环境；
（2）拜登更倾向于回归全球组织，反对特朗普通过贸易摩擦、加关税的方式解决贸易问题，这也使得未来贸易摩擦大概率休战，而此前受到贸易摩擦压制的出口型行业有望迎来业绩修复；
（3）拜登对富人群体加税倾向以及扶持中产阶级的崛起，有望释放中产阶级的消费潜力，从长期看，A股出口型行业中，消费属性较强的行业更加受益。
而从2020年中报申万二级行业海外营收占比来看，超过50％以上的行业家电行业（视听器材、白色家电）、电子（电子制造、光学光电子、元件、其他电子）、化工（塑料、化学纤维）、机械设备（金属制品、通用机械）、纺织服装（纺织制造）、轻工（包装印刷）、有色（稀有金属）、电气设备（电机），是其中，消费属性较强的主要是视听器材、白色家电、塑料、纺织制造、包装印刷、化学纤维。
第三，拜登针对美国医药龙头垄断打压，有利于国内医药类企业扩大市场份额，其中仿制药可能会优先受益。从拜登降低处方药价格的决心来看，允许消费者购买国外处方药，这为国内药企扩大美国市场份额奠定了基础，其中，尤其受益的是仿制药。根据拜登的竞选纲领，仿制药的开发将获得支持，尤其是允许仿制药获得样本，将对国内仿制药的药企提供了较多的便利。
3. 新能源：孙潇雅团队——拜登上台后有望大力支持美国新能源变革
拜登在大选前便强调要加强美国新能源革命的政策支持力度，并且针对新能源汽车与光伏风电均制定了相应的政策，其中新能源汽车部分最重要的政策为恢复全部的电动汽车税收抵免，即取消车企累计销售20万辆后便进入补贴退坡的限制；光伏风电等新能源领域则是提出未来10年投资4000亿美元发展新能源以及加大电力系统碳排放限制。
3.1. 电动车政策影响：取消20万辆补贴限制，车企在美将加速导入电动车，特斯拉最为受益
美国电动车补贴政策是消费者购买电动车后可以直接获得抵税金额，计算方式为购买电动车的电池带电量×417美元，上限为7500美元，由于大部分BEV电动车带电量均超过20kwh，因此BEV的低税金额基本为7500美元。
从绝对金额看，美国的补贴力度较大，但是由于有【车企累计销量达20万辆后，补贴将在一年内退完】的限制，实际对电动车支持力度并不大。由于早期电池成本较高，车企越早发力新能源汽车，越早将承担高成本电池的压力，因此这项政策下，大部分车企不愿意发力新能源汽车，最终导致的结果就是美国的电动车渗透率只有2％，远低于中国与欧洲。
目前特斯拉与通用已达到20万辆上限，福特已售12.3万辆，接近退坡线。特斯拉在2018年中达到20万辆累计销量后，于2019年初开始经历第一轮退坡（从7500美元降至3750美元），2019年底退完。通用则在2018年底达到20万辆上限，2019年4月开始退坡，2020年4月已全部退完。
我们认为若取消20万辆上限的政策落地，将对美国电动车行业形成深远影响。首先对已走在前列的特斯拉、通用的销量直接产生刺激。以特斯拉Model 3标准续航升级版为例，目前售价3.8万美元，再次获得补贴后实际售价仅略高于3万美元，将进入大型经济型轿车价格带，美国大型经济轿车年销量约200-300万辆，而豪华轿车年销量为50-90万辆，因此补贴后的Model 3的对应市场空间将扩容近4倍。
其次由于之前政策设计缺陷，先布局电动车的车企将更早面临成本端的压力，因此美国传统三大车企中的福特、克莱斯勒在电动车领域布局缓慢，而日系、德系在美也未将电动化作为主要战略，因此取消20万辆限制也可以解决车企在美国发展电动车的后顾之忧，预计美国的渗透率有望复制欧洲走势。
投资建议：我们认为随着拜登当选，美国新能源汽车市场有望迎来加速发展，全球车市最后一极也将全面拥抱电动车，推荐特斯拉产业链【拓普集团】（汽车组覆盖）、【三花智控】（家电组覆盖）、【天赐材料】等，全球锂电龙头【宁德时代】、海外供应链【璞泰来】、【当升科技】、【恩捷股份】等，以及二线电池厂【亿纬锂能】、【欣旺达】（电子组覆盖）等。
3.2. 光伏风电行业的影响：增加新能源投资支持，限制传统能源碳排
根据拜登竞选网站中所披露的信息，我们将其新能源相关主张分为以下几个方面：加大新能源投资、对电力系统的碳排放约束、其他政策。
3.2.1. 加大新能源投资
2019年美国光伏装机13.3GW，今年预计18GW，同比增长35％。根据拜登的清洁能源计划，美国政府将在未来10年投资4000亿美元用于新能源方面，假设其中有一半资金用于光伏，则对应2000亿美元。假设未来10年全国装机均价为0.6美金/W，则可计算得知未来10年由政府投资驱动的年均光伏装机为33GW/每年，是2020年预计新增装机的1.82倍。
3.2.2. 电力系统碳排放约束
除加大投资外，拜登的清洁能源计划对于其他能源的限制也间接提升了对于新能源的总需求。根据其计划，2035年将在全国实行发电部门的无碳电力，即所有发电量均由核电、水电、光伏、风电等无碳能源提供。据此我们将美国2035年的煤炭、石油、天然气发电量置为零，假设到2035年其他能源以历史5年复合增速增长，剩余发电量按照光伏供给60％、风电供给40％计算，则2020-2035年的年均新增光伏装机可达73.5GW，远超当前不足20GW的水平。
投资建议：首先推荐海外占比高的逆变器环节【阳光电源】，建议关注【锦浪科技】、【固德威】；再者全球的光伏产能大部分集中在国内，因此美国市场需求增加，主要承接的也会是中国企业，看好产业链的优质企业的扩张，组件环节有龙头【隆基股份】、平台型公司【福斯特】，继续看好有价格弹性的硅料【通威股份】。
3.3. 两轮车行业的影响：鼓励共享领域两轮车，高税收有望放款
拜登鼓励创新，建设智慧城市。例如重塑街道，以保护骑自行车的人，将公交系统连接到最后一英里（如用共享自行车、电动踏板车），或使用实时数据来管理交通。
3.3.1. 自行车相关产品高税收有望缓和
美国对中国自行车及零部件产品依赖度较高，征收25％关税。2018年9月，美国对价值约2000亿美元中国输美商品加征10％关税，几乎所有自行车相关的中国商品都位列其中。2019年5月，关税被再度上调至25％，包括电机产品。美国每年从中国进口1500万辆组装自行车，约占进口自行车总量94％，总价值超过11亿美元；从中国进口的自行车零部件价值超过3亿美元，占自行车零部件进口总额的60％左右。若税收放宽，将利好中国自行车及零部件产品出口美国。
3.3.2. 建设智慧城市，支持共享领域两轮车发展
在拜登竞选网站中，对推广共享领域的自行车及电动两轮车提供政策上的支持。拜登鼓励创新，建设智慧城市。例如用共享自行车、电动踏板车解决最后一英里的问题。拜登将在美国运输部的智慧城市挑战赛上通过启动一项每年10亿美元的竞争性赠款计划，在5个城市进行试点，共享单车的投放将产生较大的两轮车需求。
电踏车的需求终端主要在欧洲、日本、美国，在美国共享领域迅速兴起。美国电踏车处于刚起步阶段，年销量25-30万辆，预计渗透率小于2％。2018年美国共享单车市场骑行次数共8400万次，其中e-scooters骑行次数为3850万次，占比46％，电踏车骑行次数650万次，占比8％。到2018年底，美国共享单车市场共有超过8.5万辆e-scooters，在2018年e-scooters使用次数迅速攀升。
投资建议：目前美国市场的电踏车年消费量仅约为25-30万台，占自行车比例不到2％，发展潜力较大。预计拜登当选之后，将利好美国电踏车销量。由于八方产品主要终端市场为欧洲、美国，也将利好八方电踏车电机销量，继续推荐【八方股份】。
4. 出口链条
4.1. 家电：蔡雯娟团队
4.1.1. 预期一：新一轮财政刺激有望出台，利好美国家电消费
拜登政府上台后，新一轮财政刺激政策有望明确，相应在消费品上的支出或提升。家电属于耐用品消费品，19年美国居民消费支出中耐用品占比约10.5％，疫情期间美国居民消费出现断崖式下滑，而后从反弹情况看，耐用品反弹力度更大。从侧面看，在居民经济活动恢复或收入提升（发放“消费券”）等情境下下，居民将会优先考虑提升对必选因素更强的耐用品消费的支出。对于美国家电市场来说，由于大家电普及时间较早，渗透率较高，市场容量趋于饱和，因此市场规模基本保持稳定，更多受更新需求拉动。后续在财政刺激的预期下，产品的更新周期有望缩短。
而从供应链的角度看，在未来行业内产品升级需求提升的前提下，国内家电企业基于其强大的制造能力，其出口业务有望持续受益，疫情期间各家电出口增速大幅提升再次验证中国家电优质产能的不可替代性。从具体的受益子板块看，考虑美国居民本身生活习惯等因素，我们预计子板块受益依次为黑电、小家电、白电、厨电。
4.1.2. 预期二：疫情防控趋严，“宅经济”逻辑再演绎
拜登政府预计会加强防疫，不排除可能会采取限制出行的措施。近期，欧洲多国单日新增新冠确诊病例连创新高，疫情呈现加剧趋势，预计欧洲政府将重新采取封城等手段。回顾海外第一波疫情的情况，在封城的影响下，居民居家时间增多，进一步刺激居家用品的需求，主要包括家用健身类产品、电视机以及厨房类小家电。沿着这个逻辑推演，本身不需要安装程序的黑电及小家电，相较于安装属性更强、运输更麻烦的白电、厨电等产品会更加受益。
4.1.3. 预期三：贸易环境趋稳，加速家电企业海外拓展
拜登政府上台后，预计会缓解贸易矛盾，虽然家电行业直接加税影响并不高，但之前由于担忧贸易战影响，已经有不少企业在转移产能去往东南亚或南美地区，或者加大其他地区的产能布局，例如在美国、墨西哥等地设有工厂或办事处等子公司，期望通过迂回出口的方式规避高关税风险。随着贸易环境的趋稳，家电企业将继续从自身角度进行产能优化，国内的供应链无论是响应速度还是经营效率质量，都有望更受益。
从中长期影响角度来看，就目前家电行业龙头公司就发展阶段来说，都已经迈入了国际化的阶段。但由于先前的贸易环境影响，扩张压力增大。目前来看，接下去的宏观环境转向，将有利于龙头企业的海外扩张，并且疫情期间，新的电商崛起，将有利于新一轮的自主品牌输出，看好布局较早的美的集团、海尔智家、科沃斯、石头科技、新宝股份、海信视像等，建议关注JS环球。
4.2. 轻工家居：范张翔团队
4.2.1. Q2出口订单高增长逐步于Q3报表端体现，同时Q2家居出口订单两极分化，居家办公类标的订单优先受益。
4月以后海外需求两极分化，因居家办公，办公桌椅和笔记本、PAD等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等家居用品因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大，和国内3月一样，4月的海外可选消费或仅仅依赖线上，5月、6月欧美经济重启，线下门店陆续恢复营业，出口订单逐渐复苏。办公椅出口额增速持续攀升，2020年4/5/6/7/8/9月办公椅（海关编码940130可调高度的转动坐具）出口额18.18/21.13/24.72/26.84/27.70/27.30亿元，同比分别增长30％/23％/61％/67％/74％/70％，1-9月累计实现出口额177.58亿元，同比增长32％。
4.2.2. Q3海外疫情并未得到显著缓解，海外客户补库存，家居出口板块订单景气度持续。
上半年海外抑制的家居需求逐步释放，并Q3海外疫情并未全面缓解，海外产能持续受阻，国内家居出口订单景气度持续。从数据看，海关出口增速从6月回正，增速逐月递增。根据海关月报数据，10月海关出口2371.8亿美元，同比+11.4％，较5/6/7/8/9月的-3.3％/0.5％/7.2％/9.5％/9.9％明显上升。家具及零件出口6月正增长后持续改善，10月单月家具及零件出口额386.60亿元，同比28％，较5/6/7/8/9月的-11％/12％/27％/26％/29％总体持续改善。从累计数据看，1-10月累计家具及零件出口实现3099.30亿元，同比增长4％，较5/6/7/8/9月的-17％/-12％/-6％/-2％/+1％持续改善。
推荐标的：1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】，建议关注办公出口类【捷昌驱动】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】【敏华控股】【梦百合】。
5. 中小市值：吴立团队——民主党有望赢得美国大选，对工业大麻产业有何影响？
美国大选进入尾声，民主党拜登大概率当选总统。2020年11月3日，美国大选迎来正式投票日。据美联社公布的美国大选实时统计数据显示，美东时间11月4日早上9:40分，拜登以70511票的优势击败共和党总统候选人、美国现任总统特朗普，赢得摇摆州密歇根州的16张选举人票，得票率为49.9％；截至目前（北京时间11月6日12时），拜登已获得264张选举人票，距离赢得大选的门槛270票仅差6票，特朗普则获得214张选举人票，民主党拜登当选总统可能性较大。在参众议院选举方面，民主党继续保持众议院控制权，参议院有望与共和党平分秋色。
美国民主党哈里斯承诺推动cannabis联邦合法化。美国民主党总统参选人拜登的竞选搭档&副总统参选人哈里斯在10月7日晚上与副总统迈克·彭斯的辩论会上承诺，若拜登当选总统，则拜登政府将在联邦层面上推动cannabis合法化。2018年哈里斯发起了《cannabis机会再投资和清除法》（MORE），该法案将把cannabis从《管制物质法》（Controlled Substances Act）中除名，并免除有关的刑事定罪。相对于较为支持合法化的民主党，共和党在全联邦合法化的事项上并不积极。目前cannabis在美国全联邦并未合法，在15个州与哥伦比亚特区已实现全面合法，35个州与哥伦比亚特区已实现医用大麻合法。从目前各个州的总统票选结果来看，在美国目前已实现全面合法的15个州与哥伦比亚特区中，除了阿拉斯加州、蒙大拿州以及南达科他州，民主党总统候选人拜登均以较大的得票优势战胜共和党总统候选人特朗普。其中在哥伦比亚特区，拜登更是以93.3％的压倒性得票率优势赢得了该地区的选票。
美国政策全面放开，市场规模有望达千亿美元。受民主党票数领先的消息影响，美东时间11月5日美股相关股票集体大涨：Tilray收涨达30.33％，Aurora Cannabis收涨高达41.53％，Hexo收涨达17.09％，Canopy Growth收涨达11.58％，Cronos收涨达16.7％，目前工业大麻产品市场上已颇具规模，广泛应用于造纸、服装、建材、食品、药品行业。其中工业大麻的提取物CBD有止痛、治疗失眠以及缓解抑郁等功效，目前市面上已出现添加CBD的食品以及饮料，如livityfoods推出的含有CBD的饼干，以及可口可乐与Aurora合作计划推出的一款具有止痛作用的CBD饮料。ACKRELL预计美国国内的合法化进程将推动市场规模的不断扩张，假设美国实现全面合法化，美国的市场规模有望超过1000亿美元。我们认为，民主党的上台有望对于工业大麻相关产业加大支持力度，首先，美国CBD（大麻二酚）下游应用障碍有望被扫清，CBD被大规模应用于食品饮料等消费品领域指日可待，利好从事CBD提取和应用的相关公司；其次，cannabis在全联邦的合法化进程有望加速，美国境内的跨州运输、获得银行贷款等措施也有望实现。
我国目前在云南和黑龙江两个省份实现工业大麻合法，已有企业在工业大麻种植、加工和应用方面取得积极进展。工业大麻近期建议关注：
A股：福安药业（布局美国医用大麻），晨光生物（植物提取龙头公司，拥有工业大麻种植加工许可证），康恩贝（获得工业大麻加工许可证），昆药集团（销售工业大麻护肤品）。
港股：美瑞健康国际（工业大麻护肤品麻妆销售，与云南省工业大麻投资公司全面战略合作）；雄岸科技（全产业链布局工业大麻）。
风险提示：工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、研发操作风险；具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。
6. 跨境电商
6.1. 交运：姜明团队——跨境电商物流处于行业发展拐点，关注海运机会
6.1.1. 跨境电商：行业提速成长的拐点
本次新冠疫情重新抬头之下，除中国外全球各国感染人数基数已经较上次进一步扩大，以法国、德国等国为代表的欧洲国家已经开始采取封城措施，预计将对线下消费产生较大冲击。若美国未来对新冠疫情的控制继续收紧，则欧美整体线下消费市场将受到进一步抑制。
线下需求被挤压至线上，将带来跨境电商实体商品运输需求的快速放量。按照平台划分，当前跨境电商的出口模式包括：
阿里系：以菜鸟物流网络作为核心，构建跨境电商物流体系，整合能力很强，速卖通与新加坡邮政、澳大利亚邮政、巴西邮政等奖励战略合作关系，通过投资新加坡邮政，共享万国邮政资源。同时建立多个海外仓与国内分拨仓，构建全球物流体系。
亚马逊：建立FBA仓库，为平台商家提供库存、包装、配送服务，头程物流往往为海运，委托给国际海运公司，使用FBA物流服务的商家通过一般贸易形式出口。
海外仓：通过海外仓资源置入大型平台的生态系统，头程通常为规模化的海运或空运，充当资源传递角色。
万国邮政联盟：当前跨境电商物流出口业务的重要主流形式，中国邮政为其中最重要的主题，由于中国邮政是万国邮联成员，万国邮联具有共享的信息系统接口、支付通道、配送权限、通关能力等，在全球配送上具有优势。邮政小包是当前的主流产品。
快递：以DHL、UPS、FedEx等为主，时效性搞、专业性强、丢包率低，但是价格较高，只对高客单价商品有经济性。当前以顺丰、圆通等为代表的国内快递公司，也开始介入国际快递市场。
专线物流：依托于发货国与收货国之间的业务量规模，主要包括美国专线、西班牙专线、澳洲专线等，地域局限性明显。
总结以上模式与行业趋势，阿里作为电商出海的主力，一方面受益于行业本身需求的快速放量，另一方面也在通过菜鸟不断加强对物流行业的控制能力，我们首推与阿里形成紧密合作、即将投入新产能的嘉诚国际，公司新产能嘉诚国际港整体面积60万平方米，其中拟建立“菜鸟全球集运分拨中心”，拟提供不低于35万平方米、涉及产能约数百万单/日的电商高标仓库，为阿里旗下淘系、天猫海外等平台提供出口物流全链路服务，预计2021年公司自有仓中的7成以上将为阿里系提供物流服务。此外，受益于跨境电商的标的还包括顺丰控股（公司培育国际快递与货运多年，上半年国际线发展较快）、华贸物流（国际货代领军人物，中国邮政重要合作伙伴）、中远海控（受益于跨境电商需求，头程海运需求较高）。
6.1.2. 海运
回顾2020年，集运行业在年初经历了疫情对货量的大幅削弱，叠加贸易摩擦的影响，市场对其景气度较为悲观。但是下半年以来，随着欧美的制造业产能停滞与货币政策宽松带来消费需求提升之间的矛盾愈加突出，货量的回升及联盟对运力投放的自律性展现出大超预期的趋势，欧线和美线的运价均迅速提升到2010年以来的最高水平。
展望未来，拜登总统的上台有望带来贸易摩擦的边际改善，而疫情对欧美制造业产能的影响或仍将持续，在此背景下，集运行业量价齐升的趋势或许尚未见顶，中远海控的业绩有望继续超预期，即便因淡季出现货量下滑，联盟的自律性有望对行业景气度形成支撑，运价回落的深度与斜率均可能较过去几年明显改善，具备一定安全边际，建议关注中远海控。
6.2. 商贸：刘章明团队
拜登当选后，中美贸易摩擦或趋于缓和。拜登倾向于公平贸易和自由贸易；抨击特朗普政府的贸易战，认为提高关税打击了美国农民与制造商。
我们认为拜登当选，利好中国产品出口，进而利好跨境电商渠道。部分中国品牌具备较为成熟的产品力与渠道运营能力，海外品牌建设进程有序开展。而部分中国优秀供应链具备产品能力，但缺乏渠道认识，或借助跨境电商平台出口。
跨境电商渠道中，我们看好能对终端消费者需求精准把握并对市场变化快速反应的公司。当海外市场出现消费品机会时，跨境电商渠道需要快速识别机会，在国内寻找最优供应链，深度介入供应链指导工厂生产，快速将产品销往海外。推荐安克创新，建议关注星徽精密（子公司泽宝技术）、天泽信息（子公司有棵树）等。
重点推荐安克创新，公司具备较强中台，产品研发、供应链介入、海外渠道建设方面均较优秀，验证过海外市场的品牌建设能力。公司旗下产品品类涉及充电器材、无线声学、智能家居，子品牌包括anker、soundcore、eufy、nebula、roav等，2019年线上渠道收入占比7成，亚马逊渠道收入占比66％，北美地区收入占比56％。未来，公司将从拓展线下渠道、拓展品类、拓展销售区域三个维度驱动增长。
7. 石油：张樨樨团队
7.1. 总体结论
2020美国总统大选，是在特殊条件下展开的——疫情摧毁能源市场，两大候选人有非常较大的能源政策取向。Rystad Energy 分析了拜登的胜选可能对油价意味着什么？结论是：拜登胜选对短期需求利好，但是他的外交政策将会带来更多短期供给。“对石油友好（Oil-friendly）”的川普对油价利多，而拜登胜选对油价相对偏利空。如果拜登成为美国第46任总统，我们将对2021年全球原油需求预测上调50万桶/天。同时，拜登将带来供给风险，因可能放松对伊朗和委内瑞拉的制裁，将给2021年的供给带来200万桶/天的增量。
7.2. 拜登胜选对需求的影响
拜登的胜选对供给的影响总体来讲是偏利多的。如果民主党实现了对议会和总统的掌控，我们预计他们的优先选择是通过经济提振的政策组合。10亿美金的经济刺激计划，将带来大约40万桶/天的原油需求增长（2021年）。
除了经济刺激，与中国的贸易关系也将是拜登当选总统后另一需求利多因素。需要观测的是，拜登任命谁作为美国的贸易代表。如果任命民主党进步派（progressive）作为贸易代表，就意味着关税和保护注意将延续。如果他任命一个延续克林顿或者奥巴马时期贸易政策的人作为贸易代表，就意味着贸易壁垒会接触、对中国可能有一定让步。
Rystad 认为，贸易战对石油需求影响仅表现在海运需求上就有30万桶/天，此外还有消费端的负面影响（2019年）。如果中美贸易关系恢复正常，至少会有这么多需求恢复。如果拜登回归全球化的贸易政策，将会给发展中国家带来长期向上的石油需求。贸易战的解除，将给全球GDP带来1-2％的增量影响，到2025年石油需求增量影响在50万桶/天。然而长期需求图景，在拜登当选总统的情况下并不太好。拜登曾表示，在其上任第一天，他就会实施新的能源标准，目标是实现100％的小型和中型车新车销售达到零排放。虽然这一政策目标哪一年达到还不明确，至少拜登不会像川普那样在能源标准上开倒车。预计他有可能回到奥巴马时期的能源标准，会带来50万桶/天的石油了需求减量（2025年）。除了更严格的能源标准，拜登还许诺了十年内4000亿美金的清洁能源创新和投资。如果民主党掌控了议会，将会刺激电动车销售，以及投资充电设施。尤其是拜登许诺了增加对电动车购买的现金激励。此外，预计还可能有一个绿色计划，会包含高速铁路投资，也是拜登一直推崇的出行方案，将会压制航空煤油的需求。
7.3. 拜登当选对供给的影响
在拜登任上，预计美国对伊朗的核谈判可能重启，伊朗的石油出口也有望重启。不确定拜登是否很快会做这一动作，但是考虑到这一政策的国际社会支持比较强，其在国际谈判阶段可能会较快通过。
在2019年5月，川普退出伊核协议之前，伊朗原油产量450万桶/天（crude+condensate）。出口受阻之后，储罐很快被填满，然后油田关闭。现在，伊朗原油产量维持在250万桶/天。伊朗在油田轮流关停方面做的比较好，维持了180万桶/天的剩余产能，没有太多的永久性产能影响。这意味着，一旦伊朗可以重新开始出口原油，国际市场将会受到冲击。此外，伊朗还有大量的石油库存，可以立刻出口，不用等待油田重启。
Rystad的预测，最好的情况下，到2022年伊朗产量从250万桶天增加到370万桶天。当然了，达到这一目标需要很多政治流程，不过毕竟剩余产能摆在那里。
对于委内瑞拉，导致其产量严重下降的因素不仅仅是美国制裁。其背后因素已经维持了10年以上，在美国制裁（2019年1月）之前就已经产量下降。拜登可能允许部分解除PDVSA（委内瑞拉国家石油公司）的制裁，允许一些石油生产开展。拜登入住白宫之后，俄罗斯和中国在委内瑞拉投资的风险会下降。不过拜登必须小心对待委内瑞拉制裁，可能不会完全解除制裁，因为这可能会激怒拉丁裔选民。在不同可能情形下，委内瑞拉的石油产量到2024年可能会回升到70万桶天-120万桶天。
风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险、大选结果反转等。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告 ：《新能源、出口链、跨境电商、工业大麻、石油——拜登胜选如何影响这些行业？》
报告发布机构 ： 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com
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