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一、中国寿险市场发展前景依旧广阔

（一）保费深度和密度远低于发达国家和世界平均水平，增长空 间广阔

中国保险业与发达经济体相比仍存在较大差距，未来发展空间广阔。受益于保险行业的飞 速发展，中国的保险密度和保险深度都在不断增长。截止 2017 年年底，中国的保险密度为 2638.34 元/人，同比增长 17.69%，保险深度为 4.42%，同比增长 0.27 个百分点；其中人身险 密度 1877.99 元/人，同比增长 19.64%，人身险深度 3.15%，同比增长 0.24 个百分点。对比美、 日，中国保险业发展仍然处于初级阶段。根据瑞再数据，截止 2017 年底，美国的保险密度为 4216 美元/人，保险深度为 7.10%，日本的保险密度为 3312 美元/人，保险深度为 8.59%，世界 平均保险密度为 650 美元/人，保险深度为 6.13%，而中国的保险密度为 384 美元/人，保险深 度为 4.57%。就保险密度而言，中国与美国、日本相差了不止十倍，仅为世界平均值的一半左 右；在保险深度上，中国也远远达不到世界平均水平。中国的保险业未来还有很长的路要走， 未来成长空间广阔。

（二）居民收入增长和消费升级助推保险业发展

尽管中国经济增速有所放缓，居民人均可支配收入依旧实现持续增长。截止 2018 年年底， 中国居民人均可支配收入已达 3962.05 美元，相比 2013 年的 2570.08 美元，年均复合增长率 达 9.04%。与发达经济体相比，中国居民人均可支配收入增速表现不俗。2018 年，中国居民人 均可支配收入名义上同比增长 8.7%，扣除价格因素实际增长 6.5%；美国同比增长 5.47%；日 本两人及以上劳动者家庭同比增长 5.77%。时间轴拉长来看，近年来中国的居民人均可支配收 入增速大都保持在 8%以上，而美国、日本维持在 6%以下。

收入水平的提高促使居民消费结构升级，精神文化以及保障类需求逐步提升。从消费支出 结构来看，食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务等消费支出占比逐年降低，交通和通信、 教育文化和娱乐、医疗保健等消费支出占比逐年提升。截止 2018 年年底，食品烟酒、衣着、 居住、生活用品及服务这四项消费支出在人均消费支出中的占比之和为 64.42%，相比于 2013 年的 67.8%减少了 3.38 个百分点，而交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健消费支出的占比之 和逐年上升，这三项支出的占比从 2013 年的 29.8%提升至 2018 年的 33.17%，上升趋势明显， 其中医疗保健支出占比从 6.9%提升到 8.49%。

居民保障意识持续增强刺激了保险消费需求。依据中国太保和普华永道联合发布的《中国 保险消费者白皮书（2018 版）》，2010-2017 年，我国保险业人均保费和保单增速分别为 18%和 47%，持有多张保单的消费者比重逾六成。其中，80 后客户数量占比较高，预计与该群体收入 增长和家庭负担较重有关。整体来看，居民的保障意识不断增强，或为寿险业保障型产品的发 展提供动力。

（三）重疾发病率和死亡率上升、医疗需求增长，商业健康险需 求加大

当前我国居民的重疾发病率和死亡率逐年增长，医疗支出预计会进一步增长，催生商业健 康险需求。2015 年，我国居民恶性肿瘤发病人数 392.9 万人，发病率 0.29%，延续了 2011 年 以来的持续增长态势；截至 2015 年，我国农村居民心血管疾病死亡率 0.30%，城市居民心血 管疾病死亡率 0.27%，亦是持续增长。

我国居民的医疗支出比重较大，个人医疗负担居高不下。长期以来，我国个人卫生支出负 担比例在 30%左右徘徊。近年来受益于医改，个人卫生支出比例有所下滑，社会卫生支出比重上升，但考虑到居民医疗需求的增长和企业社保缴费负担过重，商业健康险发展空间广阔。

二、友邦保险：专注保障业务，中国大陆和中国香港价值贡献显著

（一）领先的寿险集团，深耕亚太地区业务

友邦保险总部位于香港，业务定位于亚太地区，旨在为亚洲家庭提供产品和服务，以应对 不同年龄阶段的多样化的财务需求，提升居民的保障水平。

1919 年，友邦保险创始人史戴先生于上海成立一家保险代理公司，奠定集团于亚洲的根 基。1921 年，史戴先生于上海创办其首家寿险企业。1931 年，史戴于上海创办 International Assurance Company, Limited（INTASCO）并在香港及新加坡成立分公司，1938 年 INTASCO 进 驻泰国，1947 年 INTASCO 将总部迁往香港，1948 年 INTASCO 更名为 American International Assurance Company, Limited，此后又先后进入马来西亚、文莱、澳洲、新西兰、澳门、印尼、 韩国以及台湾市场。

1992 年，友邦保险通过上海分公司恢复在中国的业务，成为中国首家取得牌照的外资寿 险公司，并在之后年度先后打开越南、印度、台湾市场。2009 年友邦保险完成因 AIG 于 2008 年出现资金危机而引致的架构重组，并于 2010 年成功于香港联合交易所有限公司主板上市， 成为当时全球第三大的首次公开招股公司。此后，友邦保险又成功整合马来西亚业务，进入斯 里兰卡、缅甸和柬埔寨。2014 年，友邦保险与花旗银行达成一项意义重大的独家长期银行保 险合作协议，覆盖亚太区 11 个市场。2016 年，设于曼谷的 AIA Leadership Center 为同类首创 的培训中心，以强化和发展友邦保险的资深人才库。2017 年，友邦保险拟购入澳洲联邦银行 在澳洲的人寿保险业务以及在新西兰的人寿及健康保险业务，进一步提升了在澳洲和新西兰 人寿保险市场的领导地位。

截至 2019 年 6 月 30 日，集团总资产值为 2556.88 亿美元。集团透过遍布亚太区的庞大专属代理、伙伴及员工网络，为超过 3400 万份个人保单的持有人及逾 1600 万名团体保险计划的 参与成员提供服务。

（二）业务品质优异，盈利能力稳健

1.续期业务拉动效应明显，中国香港和中国大陆成保费增长主要来源

友邦保险作为知名险企，保险业务发展迅猛。截至 2019 年 6 月底，总加权保费收入1为 164.05 亿美元，年化新保费2为 34.43 亿美元，续保保费为 130.79 亿美元。2011 年至 2019H1 年，友邦的续保保费在总加权保费中的占比维持在 70%以上，并于 2019H1 年达到 79.73%， 说明友邦保险拥有优质的续期业务，能够长期、持续为企业带来保费收入。2011-2018 年，年化新保费复合增长率为 14.84%，说明友邦保险在开拓新业务方面的能力较强，有着持续的竞 争优势。2019H1，友邦保险在中国录得年化新保费 23.24%的正增长。

友邦保险目前在亚太地区的多个国家和地区发展业务。从总加权保费收入看，香港地区保 费收入占比最高， 2019 H1 保费占比已达 37.21%，较 2011 年增加 15.21 个百分点。泰国、新 加坡和马来西亚等地总加权保费收入占比有收缩趋势，占比分别为 11.76%、8.88%、6.48%。 中国大陆占比持续提升，2019 H1 占比达 15.61%，较 2018 年继续提升 2.5 个百分点。从年化 新保费看，香港地区占比最高但有所回落，2017H1 达到阶段性高点 53%后，2019H1 回落至 39.7%；中国大陆占比持续上升，2019H1 达 21.87%，较 2018 年上升 5.48 个百分点。泰国、新 加坡和马来西亚年化新保费合计占比较 2018 年下降 0.83 个百分点。2011-2019H1，中国大陆 与香港市场的总保费占比由 31%提高到 52.82%，年化新保费占比由 30%提高到 61.57%，说明 中国大陆和香港市场已经成为了友邦保险保费收入的主要来源和开拓新业务的主要市场。

2.税后营运溢利稳定增长，股东回报稳健提升

友邦保险注重业务品质，企业盈利能力持续提升。2019H1,友邦保险实现税后营运溢利 28.98 亿美元，同比增长 9.23%，增速较 2018 年有所下滑。从地区上看，2011-2019 H1，香港市场的业务对集团税后运营溢利的贡献始终最大，但是占比微降，由 2011 年的 36.11%降低到 2019H1 的 34.40%。2011-2018 年，中国大陆地区税后营运溢利增长最为强劲，由 2011 年的 1.19 亿美元增加到 8.7 亿美元，复合增长 32.84%，远远高于集团总体 15.59%的复合增长率。 2019H1，中国大陆和香港市场对集团整体运营溢利的贡献提升至 52.62%，说明香港和中国大 陆市场已经成为了公司盈利的主要来源和增长的重要引擎。

得益于税后营运利润的稳定增长，友邦保险股东回报稳健提升。2011-2019H1，友邦保险 股东分配权益由 171.06 亿美元提升至 402.71 亿美元；股东分配权益营运回报由 11.70%上升至 14.60%。

3.专注期缴业务，缴费结构持续优化

友邦保险持续专注期缴业务发展，各地区缴费结构持续优化。2015 年，新业务期缴保费 达到年化新保费的 88%。2016 年，公司年化新保费逾 90%来自期缴保费。2017 年，泰国地区 期缴保费占年化新保费比重超过95%，马来西亚地区期缴保费在年化新保费中占比高达95%。 2018H1，泰国的期缴保费在年化新保费中占比超过 95%。

4.培养优质代理，促进价值增长

友邦保险的销售渠道主要分为两大部分，分别为代理人和伙伴分销（包括银行、电讯公司 等）。代理人为主要的销售渠道。二十世纪上半叶，友邦保险率先在亚洲开拓代理分销，成为 公司的核心营销渠道。2011 年至 2018 年，友邦保险代理渠道新业务价值从 8.11 亿美元上升至 29.43 亿美元，2019H1 代理渠道新业务价值为 16.83 亿美元，在新业务价值中的占比始终维持 在 70%以上。

为进一步提升营销员产能，促进新业务价值增长，友邦保险推行“最优秀代理”战略。公 司进行多层次战略布局，与 LIMRA、GAMA International 等建立策略性伙伴关系，推动“最优 秀代理”策略的建设。2019 年 7 月，友邦保险拥有超过 12000 名会员，较去年增加 22%，连 续五年成为百万圆桌会会员人数居全球之冠。在香港地区，友邦保险持续为代理队伍树立标杆。 在泰国地区，友邦加快推进“财务顾问”计划，以吸引年轻和高素质人才在友邦保险展开全职 专业生涯。对于具有潜质的现有代理人，友邦主动提供培训。同时，在基础设施方面投入大量 资金，以支援“最优秀代理”策略。在新加坡地区，友邦保险大幅增加使用数码销售和培训工 具力度，活跃代理人数量增加，生产力水平提升。在中国推出「Master Planner」应用程序，为 代理主管提供全面的数码支持，实现高效的代理活动管理。在香港透过「友邦精英学院」(AIA Premier Academy)计划吸纳的高质素新入职代理人数录得双位数字的增长。

5.保障型产品为主，注重多元化、差异化，创新能力显著

友邦保险致力于提供全面的保险产品，涵盖意外及医疗保险、寿险及退休计划，以满足个 人客户在储蓄、保障及投资方面的需要。在产品策略上，公司注重保障型产品开发和销售，专 注于长期储蓄和保障型产品发展，带来新业务价值利润率的增长；在产品创新上，友邦推出AIA Vitality 、香港都市三保和多重智倍保、新加坡的糖尿病护理计划、中国的乳腺癌保险产 品新加坡的精神疾病的危疾计划等，实现保险与健康管理结合，突破传统定价模式，拓展新客 户类别。

友邦保险注重多元化、差异化，不断创新产品模式。2010-2012 年，友邦的保险产品以意 外及医疗保险为主导，与长期储蓄产品相辅相成，公司推出和优化多个意外及医疗计划，不断 扩大保障范围、创新赔付方式和模式，达成了定期储蓄、死亡、危疾和伤残的全面保障。20132016 年，友邦在保持保障产品领先基础上，重点开发创新的链接式产品。单位链接式产品灵 活性强，客户可在不同人生阶段自由组合财富累积和保障成分。2016 年，期缴保费单位连结 式产品成为多个市场提供的核心产品。2017 年，友邦率先推出一系列市场首创的给付内容， 将业务延伸至过往无法获得保险保障的新客户类别。例如香港的都市三保和多重智倍保计划， 以及新加坡的糖尿病护理计划。2018 年，公司持续拓展业务领域。2019 年，友邦保险继续开 发和优化的产品。在中国，升级旗舰产品全佑一生，覆盖更多危疾保障，提高保障范围，并增 强主要医疗产品的保障设计；6 月，推出一款针对乳癌的保险产品，配合涵盖诊断、治疗、处 方药物及复康的端对端在线及离线服务。在新加坡推出市场上首项覆盖精神疾病的危疾计划， 并可就若干主要危疾进行多次索偿。

6.新业务价值率持续提升，中国大陆与中国香港新业务价值贡献显著

截至 2019H1，友邦保险内含价值达 597.46 亿美元，较年初增长 9.59%，增速较 2018 年提 升 2.23 个百分点。 2019H1 友邦保险新业务价值达 22.75 亿美元，同比增长 16.43%，增速较 2018 年提升 3.81 个百分点。新业务价值利润率不断上行，截至 2019 年 H1，新业务价值率已 达 65.60%。

分地区来看，中国香港地区的内含价值与新业务价值占比最高，2019H1 内含价值和新业 务价值占集团比重分别为 31%和 39.56%。中国大陆内含价值和新业务价值稳步提升，2019H1 内含价值和新业务价值占比分别为 13.98%和 29.38%，实现了 2012 年以来的持续提升。马来 西亚、泰国和新加坡内含价值和新业务价值占比均有所下降。2016 -2019H1，友邦保险新业务 价值主要来自中国香港和中国大陆两大市场。

（三）持续运用金融科技，提高服务和管理效率，优化客户体验

创新和卓越运营是友邦保险的策略性优先任务。友邦保险注重数字化工具和线上平台的建设，专注提高企业的运营效率和客户的体验。

2010-2011 年，友邦专注优化后台效率，简化流程。2010 年，友邦打造低成本的共享服务 中心为集团及各业务单位提供营运支援。2011 年，继续扩大共享服务中心的服务量及服务能 力。在中国和马来西亚的共享服务中心为集团总部及各地区业务单位提供资讯科技、财务、精 算及保险处理作业后勤支援服务。2012-2015 年，友邦保险专注开发数字化工具，提升客户体 验，推动互动和参与模式转变。2012 年，公司着重打造社交软件和线上销售平台。2013 年， 依托客户分析技术做为新业务来源，增加社交媒体的营运作为数码营销的主要目标。2014-2015 年，着重促使新业务开立保单的程序自动化，加快服务平台建设。2016-2018 年，友邦保险利 用创新和新技术，改变商业模式，推动数码技术，利用人工智能和云端降成本、优化客户体验。 2019 年上半年，友邦继续推动数码工具的运用，网上电子学习平台及实时直播功能为代理提 供流动的产品培训。2019 年上半年，代理通过交互式销售点(iPoS)技术提交的保单占集团总数 的 95%以上。

三、中国平安：综合金控平台，金融科技行业领先

（一）中国保险业龙头，综合金融优势突出

中国平安总部位于深圳，是集金融保险、银行、投资等金融业务为一体的多元的综合金 融服务集团。1988 年 5 月 27 日，“平安保险公司”成立，为中国第一家股份制保险企业。1992 年 6 月 4 日，公司更名为中国平安保险公司，成为一家全国性保险公司。1994 年，中国平安 引进摩根斯坦利和高盛两家外资股东，成为国内首家引进外资的金融机构，同年中国平安还率 先引入个人寿险营销体系，开创中国个人寿险业务先河。1995 年 10 月，平安证券有限责任公 司成立，实现了保险以外的金融业务的突破。1996 年 4 月，中国平安收购中国工商银行珠江 三角洲金融信托联合公司，并更名为“平安信托投资公司”。2002 年 10 月 8 日，汇丰集团入股 平安，成为中国平安的单一最大股东。2003 年 2 月 14 日，中国平安保险（集团）股份有限公 司成立，成为中国金融业综合化经营的试点企业，同年 12 月，中国平安获准收购福建亚洲银 行，银行业务由此正式开端。

2004 年 6 月 24 日，中国平安集团在香港整体上市，成为当年度香港最大的 IPO，壮大了 公司的资本实力。2006 年 7 月，中国平安收购深圳市商业银行，之后更名为平安银行。2007 年 3 月 1 日，中国平安集团在上海证券交易所挂牌上市，创下当时全球最大的保险公司 IPO。 2011 年 7 月，中国平安成为深圳发展银行的控股股东，之后深发展吸收合并原平安银行，并 更名为平安银行，建立起了全国性的银行业务布局。2012 年，陆金所成立，平安互联网金融 全面布局。2014 年 5 月 21 日，Millward Brown 发布最具价值全球品牌 100 强，中国平安凭借124 亿美元的品牌价值，位居全球保险行业第一。2017 年，中国平安寿险规模保费达到 4758.95 亿人民币，同比增长 27.32%；2017 年新业务价值同比增长 32.6%，公司市值突破万亿人民币， 创历史新高，居全球保险集团第一，全球金融集团前十，品牌价值在多个国际评级中居全球保 险业首位。同时中国平安名列《财富》世界 500 强第 39 位、《福布斯》全球上市公司 2000 强 第 16 位，蝉联中国保险业首位；2018 年，中国平安位列《财富》世界 500 强第 29 位，首次 跻身《福布斯》全球上市公司 2000 强第 10 位。2019H1，公司品牌价值持续提升，名列《财 富》世界 500 强第 29 位，《福布斯》全球上市公司 2000 强第 7 位， BrandZTM 全球最具价值 品牌 100 强第 40 位，蝉联全球多元保险企业第一位。

（二）注重高价值高保障产品销售，新业务价值率持续提升

1.业绩稳健增长,续期业务拉动效应明显

2019H1，受保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响，叠加投资收益显 著改善，中国平安实现归母净利润 976.76 亿元，同比增长 68.13%，净利实现高增。2011-2018 年，中国平安归母净利润由 194.75 亿元上升至 1074.04 亿元，复合增长率为 27.62%。公司剩 余边际余额稳步增加。2015-2019H1，剩余边际余额由 3308.46 亿元上升至 8673.90 亿元，为平 安业绩的长期稳健增长提供有力支撑。

新单销售受挫，续期业务持续拉动寿险总保费增长。2019 H1 实现寿险总保费 3699.51 亿 元，同比增长 5.10%，增速较 2018 年显著收窄。保费增速收窄主要受新单保费下滑影响。2019 H1，中国平安寿险新单保费为 1012.58 亿元，同比下滑 5.16%。相比之下，续期保费实现 9.56% 的增长，在总保费中占比升至 72.63%，拉动寿险总保费增长。

2.营销员渠道为核心，代理人规模有所收缩，质态领先同业

营销员渠道为中国平安主要的销售渠道。中国平安代理人渠道个险规模保费占比一直维 持在 89%左右。2019H1，代理人渠道个险规模保费达到 3166.67 亿元，占比 88.85%。中国平 安注重代理团队建设，在行业代理人规模承压背景下，质态持续改善。截至 2019 年 6 月末， 公司代理人规模达 128.6 万人，较年初下降 9.3%；人均新业务价值为 29314 元/人均每半年， 同比增长 8.5%。公司通过 AI 等措施继续加强增员入口的管控、严格执行考核清退机制，继 续夯实代理人渠道基础管理。同时，公司加快推进增员、培训、客户开拓等环节的科技应用， 提升管理水平，吸引高素质人才加盟，进而实现有质量的人力发展。

3.产品结构持续优化，多元化程度增加，长期保障型产品占比提升

近年来，平安寿险产品结构优化，多元化程度提升。过去平安保费收入主要来源于分红险、万能险两大险种。近年来，两大险种保费贡献度有所回落，传统寿险、长期健康险快速发展， 年金重要性提升。从险种上看，2019H1 中国平安保费结构中分红险依旧举足轻重，占比达 36.10%，但较 2013 年高点显著回落；万能险比重 16.54%，贡献度持续下滑；传统寿险和长期 健康险的比重分别达 16.34%和 14.78%，较 2010 年显著提升；年金险占比达 8.55%，较 2018 年提升 5.8 个百分点，随着人口老龄化加快，养老保障供需矛盾突出，年金险未来发展空间可 期。与此同时，前五大产品的保费占比已由 2010 年的 47.5%下降至 2018 年的 16.64%，显示 产品多元化程度正不断增加。

与此同时，长期保障型产品收入占比稳步提升。若以传统寿险和长期健康险加总计算中国 平安长期保障型产品保费收入，2019H1 年中国平安长期保障型产品收入占比达 31.12%，占比 较 2018 年降低 2.27 个百分点，主要是年金产品增速较快，收入占比达 8.55%，较 2018 年提 升 5.80 个百分点。2011 年以来,公司长期保障型产品收入占比整体呈现增长态势，显示中国平 安保障型业务转型成效显著。

4.价值稳健增长，新业务价值率维持在 40%以上高位水平

公司聚焦高价值高保障产品的销售，不断升级创新保障型产品和长期储蓄型产品,产品结 构持续优化。公司持续通过“产品+”、“科技+”两大策略，实现价值稳健增长。2011-2018 年， 中国平安寿险业务的内含价值由 1444 亿元上升至 6132.23 亿元，复合增长率 22.95%。20112018 年，新业务价值由 168.22 亿元上升至 722.94 亿元，复合增长率 23.16%。受新单下滑影 响， 2019 年 H1 中国平安内含价值和新业务价值增速分别降至 16.30%和 4.70%。2015 年以来， 中国平安的新业务价值率一直维持在 40%以上的高位水平，业务质量优异，未来价值有望持续 稳健增长。

（三）金融科技布局与应用行业领先

中国平安坚持“一个定位、两个聚焦、两个发展模式、N 个支柱”的发展战略，致力于成 为国际领先的科技型个人金融生活服务集团，聚焦“大金融资产”和“大医疗健康”两大产业， 围绕“金融+科技”和“金融+生态”两大模式，着力打造保险、银行、资产管理三大板块和金 融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务和智慧城市五大生态圈，为客户提供专业服务，获得 持续的利润增长，向股东提供长期稳定的价值回报。

中国平安于 2010 年开启科技创新战略，目前已经形成了以人工智能（AI）、区块链和云为 主的三大核心科技，着力于推动“科技赋能金融、科技赋能生态、生态赋能金融”。公司当前 的金融技术已经运用于销售支持、客户服务和代理人培训等领域，并且对外输出集团各大生态 圈，以期将技术的价值变现，获得轻资本收入。

平安的科技运用已初步获得成效，带动企业利润增长。截至 2019H1，中国平安金融科技 营运利润占比为 4.03%。与此同时，公司科技专利申请数较年初增加 5779 项，累计达 18050 项，位居国际金融机构前列，其中国际科技专利申请数达 3959 项，居国内企业前列。

四、对比分析：中国平安业绩保持稳健增长态势，友邦保险业务品质优异

由于市场环境和经营模式的差异，中国平安与友邦保险在业绩表现和业务质量层面有所 差异，但是均强化科技研发投入,重视科技对业务赋能。

友邦保险业务范围遍布亚太地区，各国家、地区经济发展速度各异。中国平安业务范围集 中在国内，虽然当前受监管力度加大和寿险业务转型调整影响，保费增长有所承压，但中国的 保险深度和保险密度远低于发达国家和世界平均水平，随着中国经济持续健康发展，居民财富 的不断积累，寿险的发展空间仍大。相比友邦，平安面临一个更加有利的市场环境。

中国平安业绩保持稳健增长态势，成长性较优。2011-2017 年，受益于中国大陆经济的快 速发展和寿险市场需求端高度景气的影响，中国平安利润和价值快速增长。2011-2017 年，中 国平安净利润复合增速为 28.84%，内含价值复合增速为 22.85%，新业务价值复合增速为 26.01%；友邦保险税后营运溢利复合增速为 15.85%，内含价值复合增速为 10.94%，新业务价 值复合增速为 24.74%。2018 年，受行业监管力度加大和寿险业务转型调整影响，中国平安利 润和价值增速均有下降；友邦保险中国大陆业务亦受到冲击，一定程度上拖累业绩和价值增速。 2019 年上半年，受保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响，叠加投资收益 显著改善，中国平安净利润增速跃至 68.13%，归母营运利润同比增加 23.80%；但 2019H1 中 国平安寿险新单保费同比下滑5.16%，新业务价值增速较2018年下滑2.63个百分点至4.70%， 低于友邦保险。2019H1，中国市场仍是友邦保险增长最快的市场分部，中国市场的新业务价值 利润率增加 2.1 个百分点至 93.2%，税后营运溢利同比增加 23.17%。友邦保险的产品组合继续 向利润率较高的长期储蓄和保障产品发展，利润率丰厚。

中国平安和友邦保险均注重保障业务发展，友邦保险的业务品质优异。友邦保险致力于提 供全面的保险产品，以保障型产品开发和销售为主，注重多元化、差异化发展，产品研发能力 显著。在产品创新上，友邦推出 AIA Vitality 、香港都市三保和多重智倍保、新加坡的糖尿病 护理计划、新加坡的精神疾病的危疾计划等，实现保险与健康管理结合，满足不同客户多层次 的保障需求。中国平安的产品多元化程度亦在不断提升，长期保障型产品收入占比稳步提升， 保障型业务转型成效显著。代理人方面，友邦保险执行“最优秀代理”策略，构建专属代理网 络，2019H1 友邦拥有超过 12000 名“百万圆桌会员”，连续五年居全球之冠；中国平安代理人 规模较年初下降 9.3%，但人均新业务价值同比增长 8.5%，质效有所提升。新业务价值率方 面，2019H1 中国平安新业务价值率达到 44.7%，友邦新业务价值率为 65.60%,高于中国平安。 多元化、稳健和高质量的业务模式使友邦保险在亚太寿险市场保持优越的市场地位。

友邦和中国平安均看重科技对商业模式变革的影响，不断加大技术研发投入，实现科技对 业务赋能。友邦利用技术优化后台的效率和有效性，注重数字化工具和线上平台的建设，推动 互动和参与模式转变，利用人工智能和云端降成本、优化客户体验。同时，建立网上电子学习 平台及实时直播功能为代理提供流动的产品培训，提高营销人员产能。中国平安致力于建立 “金融+科技”双驱动的战略，通过技术优化现有代理人队伍和服务流程，同时加大技术输出力 度，获取轻资本收入，以期实现盈利和价值的飞跃式提升。

五、投资建议及风险提示

险企手续费及佣金税前扣除限额提至 18%，减税红利释放增厚利润。人身险责任准备金评 估利率形成机制优化，年金险评估利率下调，形成资产负债联动，避免利差损风险，助力险企 保障转型。健康险管理办法修订，将医疗意外险纳入健康险范畴、允许调整长期健康险费率、 提高健康管理费用占比，引导行业回归本源，推动健康险持续稳健发展。2020 年开门红启动, , 受银行理财产品收益率持续下行影响,产品竞争力提升,有助保费收入回暖。当前板块 P/EV 在 0.69-1.30 倍之间，估值不贵，性价比较高，建议关注板块配置价值。推荐顺序为：中国平安 （601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）。

（报告来源：银河证券）

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