在美国大选的不确定性阴影笼罩下，市场的走势让人十分费解：美国股市飙升，大型成长科技股领涨；美债同时暴涨，长端收益率隔夜大幅下挫。

怎么来解释这么“不和谐”的一幕？

拜登当选+共和党参议院=通货紧缩

破解这个谜题的关键不在于特朗普与拜登，而在于整个民主党在大选中的表现弱于预期。也就是说，那些寄希望于一波“蓝色浪潮”来推动大规模刺激方案得以通过、押注美国通胀将迅速并且显著回升的投资者，遭到了现实的一记重击。

在美国大选日之前，我们可以看到，民调显示拜登赢面很大，有关民主党大获全胜的讨论甚嚣尘上。市场对此作出了充分的反应：美国国债收益率上升（反映了对未来经济较为乐观的预期，且大规模刺激计划需要大量发债，冲击美债价格），更加依赖宏观经济增长的价值股跑赢成长股。这可以被理解为“再通胀交易”。

所谓的“再通胀”，是指通过大规模的货币供应等措施来刺激经济，旨在引导下行的经济重新回到长期增长轨道。但随着民主党夺回参议院控制权的希望变得渺茫，“再通胀交易”也走到了终点——至少目前来看是这样。

现在，如果拜登当选总统，而共和党仍把持参议院，民主党维持对众议院的控制，意味着国会与政府仍然是一个分裂的状态，任何大规模的再通胀财政计划都难以顺利通过。

大选之前，市场定价明年美国会推出超过2万亿美元的刺激方案，还会有拜登的长期基建及清洁能源项目；如今，华尔街预期共和党将反对任何超过1万亿美元的一揽子计划，并继续固执地寻求推出仅5000亿美元的援助方案。

古根海姆全球首席投资官斯科特·米纳德（Scott Minerd）称，这可能会令美国的经济复苏更加疲软、更加不平衡。这也就是“K型复苏”，即经济体中的某些部门表现会明显好于其他一些部门。

美国十年期国债收益率走势

“再通胀交易”已死？

周三市场的表现可以解释为“再通胀交易”的瓦解。

美国国债急剧反弹，十年期美债收益率出现4月以来最大单日跌幅；反映通胀预期的美国盈亏平衡通胀率跌至一个月低位，十年期盈亏平衡通胀率下跌0.09个百分点至1.65%。

值得一提的是，美国长期国债期货期权投机性净空头寸目前处于创纪录水平，意味着美债的反弹也可能受到空头回补的助推。

被视为抵御通胀工具的黄金也小幅下跌，周三黄金一度下跌15美元，虽然之后收复了部分失地。

在股票市场上，那些依赖经济快速复苏的公司，比如工业股 (NYSE:XLI)、材料股 (NYSE:XLB)，表现滞后；科技股 (NYSE:XLK)飙升，纳斯达克100指数隔夜大涨4.4%。无论经济状况如何，市场预期这些科技股都能够实现快速的增长。

纳斯达克100指数走势

至于这种交易模式会维持多久？至少可能会持续到大选结果变得清晰之前。新加坡DBS固定收益策略师尤金·李奥（Eugene Leow）称，十年期收益率可能会在短期内跌至0.7%至0.75%的区域。

从长期来看，一个分裂的国会对于美联储的政策而言也有影响。部分市场人士对美联储在没有国会帮助下促增长的能力表示担忧，瑞银首席美国经济学家塞斯·卡彭特（Seth Carpenter）表示，美联储其实已经没有太多的政策余地，这就是他们一直呼吁国会出台更多财政政策的原因。

在这种情况下，美联储可能会在更长时间内，不得不维持极度宽松的货币政策。而较低的利率有助于支撑科技股的估值——虽然与历史水平相比，科技股显得高估；但如果将它们的盈利与债券收益率相比，估值水平并没有看上去那么高。在市场充斥着央行流动性的背景下，科技股在长期低利率、低通胀的商业周期中有着出色的股本回报率。