（报告出品方/作者：浙商证券）

1.公司：超硬材料最纯粹标的，行业新秀后来居上

力量钻石主营培育钻石、金刚石单晶和金刚石微粉，处于超硬材料产业链上游供应环 节，2021 年各产品收入占比分别为 40%/28%/31%。

1）培育钻石：培育钻石在晶体完整性、透明度、折射率、色散等方面可与天然钻媲美， 作为钻石领域新兴选择可制作钻戒、项链等饰品。公司主要通过高温高压法制备培育钻石 毛坯，当前培育钻石行业处于爆发初期，毛利率 81%，18-21 年收入占比从 6%提升至 40%。

2）金刚石单晶：具有超硬、耐磨、抗腐蚀等优良性能，是各种加工工具的核心耗材， 可制作磨、削、切、割等各类金刚石工具，根据颗粒形貌和应用领域可进一步细分为磨削 级单晶、锯切级单晶和大单晶，毛利率 58%，18-21 年收入占比从 31%下降至 28%。

3）金刚石微粉：主要用于制造磨削工具，可细分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工 具用微粉。公司生产金刚石微粉的原材料主要系品级相对较低的金刚石单晶，来源于自产 和外源采购，毛利率 50%，18-21 年收入占比从 60%下降至 31%。

1.1.发展历程：产能技术逐年突破，十年沉淀厚积薄发

三大核心攀升阶段，三大产品类别推进。

1）初创阶段（2010-2012 年）：资源受限，外购石墨芯。2010 年成立之初受资源限制， 作为生产工艺重要起点的石墨芯柱主要通过外购获得，截至 2012 年末六面顶压机装机量 仅为 58 台，产能有限。

2）创新发展阶段（2013-2016 年）：技术突破，自制石墨芯并扩产。2013 年在前期生 产经验积累的基础上，通过引进人才、研发配方技术，逐步实现自主生产石墨芯柱，成功 向产业链上游迈进；客户需求及产能不断提升，截至 2016 年末，公司六面顶压机装机量 已达到 160 台；设立实验室和技术研究中心，合成技术取得优化和突破，产品质量提高。

3）巩固提升阶段（2017 年至今）：扩产能提效率，厚积薄发。2017 年 12 月，公司收 购新源及金刚石微粉相关业务，产品覆盖金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石；六面顶压机装机数量从 2020 年 6 月末 277 台增加至 2021 年 6 月末 483 台，金刚石单晶产品质量和 合成效率大幅提高，培育钻石技术获得优化和突破，公司逐步呈现稳固提升态势。

1.2.股权结构：股权结构集中稳定，实控人母子持 56%

股权结构相对集中，子公司不断开拓销售渠道。公司实际控制人为邵增明先生，2010 年公司成立时，邵增明以货币出资 2000 万元，占注册资本的 66.67%，截至发行前直接持 有公司 53.11%股份。公司其他股东中，持股 22.09%的李爱真女士是邵增明先生的母亲，此 外无其他直接持有公司 6%以上股份的股东。发行前，邵增明先生还通过商丘汇力间接持 股 1.94%，共计持股 55.05%；发行后本人直接持有 39.83%股份，与李爱真合计直接持有 56.39%的股份。

重要事件：2017 年前力量钻石主营金刚石单晶、培育钻石，2017 年 12 月收购新源公 司金刚石微粉业务，完成三大业务板块布局。新源公司成立于 2002 年，2017 年 4 月股权结构为：父亲邵大勇 83%、儿子邵增明 17%。邵大勇于 2017 年 4 月去世，其 83%股权变 更为：妻子李爱真 41.5%、儿子邵增明 26.5%、女儿邵慧丽 15%。因此此次收购属于同一 控制下业务重组。

1.3.财务分析：钻石行情催化业绩，量价齐升推升盈利

培育钻石带动业绩增速逐年递增，18-21 年收入复合增速 35%，归母净利润复合增速 49%。2019-2021 年公司营业收入分别为 2.2/2.4/5.0 亿元，同比增长 9%/11%/104%；归母 净利润分别为 0.6/0.7/2.4 亿元，同比增长-12%/16%/228%。2021 年公司进入快速发展阶段， 主要系培育钻石下游需求爆发导致销售量激升，2021 年公司培育钻石收入达 2.0 亿元，同 比增长 428%，业务占比由 2019 年的 16%提升至 40%。

供不应求+技术迭代，量价齐升推升盈利能力提高，21 年毛利率 64%，净利率 48%。 2019-2021 年公司毛利率分别为 44%/ 43%/ 64%，净利率 29%/ 30/ 48%，，近三年盈利能力 逐年提升且21Q4单季度净利率达到历史最高点 51%。主要系培育钻石市场需求爆发伊始， 供不应求叠加技术升级，培育钻石业务喜迎量价齐升。 1）2020-21Q1 公司培育钻石销售均价由 272 元/克拉上涨至 657 元/克拉，涨幅 141%。 2）价格更高的大颗粒培育钻石销售占比上升，2018-2020 年 3 克拉以上培育钻石销售 占比由 0%提升至 28%。

2B 业务模式下，期间费用率整体稳健约 10%左右水平，研发费用率呈小幅上升趋势。 2019-2021 年公司净利润率分别为 28.5%/29.8%/48.1%，主要系公司盈利能力提升的同时期 间费用整体保持稳健，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别保持在约 1.5%/3%/0.5% 水平。2019-2021 年公司研发费用率小幅提升，由 4.2%升至 5.3%。

2.行业：培育钻石爆发伊始，工业金刚石产销两旺

人造金刚石在力学、热学、光学、声学、电学和化学等方面性能优异，终端应用领域 十分广泛，主要包括工业领域应用和时尚消费领域应用两大类。

工业领域应用包括材料加工和高科技领域两个方向，以人造金刚石为主。其一是利用 人造金刚石超硬、耐磨、抗腐蚀的力学特性，可制作磨、削、切、割等各类金刚石工具， 应用于金属及合金材料、高硬脆材料（硅、蓝宝石、磁性材料等）、软韧材料（橡胶、树脂 等）及其他难加工材料的加工；其二是利用人造金刚石在光、电、声、磁、热等方面的特 殊性能，作为重要的功能性材料，应用于电子电器、装备制造、航空航天、国防军工、医 疗检测和治疗等高科技领域。

全球工业用金刚石中 90%以上为人造金刚石。天然金刚石矿属于非可再生资源且具有矿藏储量稀少、开采成本高昂以及开采过程对生态环境破坏程度较高等特点，无法被大范 围应用于工业领域。因此，全球工业用金刚石主要是人造金刚石。

消费品领域以天然钻石为主，但培育钻石有替代趋势。培育钻石和天然钻石都是由碳 元素形成的晶体，具有相同的化学、物理特性，培育钻石在晶体结构的完整性、透明度、 折射率、色散等方面可以与天然钻石相媲美。随着培育钻石合成技术的不断提高，培育钻 石在产品质量、生产成本以及品级、尺寸、颜色、定制化等可控性方面的优势越来越突出， 发展潜力巨大。培育钻石与天然钻石除生长环境不同外，化学成分以及颜色、净度等物理 性质完全相同，但培育钻石饰品的销售价格约为同等级天然钻石饰品销售价格的 30%至 50%。

全球人造金刚石行业主要有高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）两大类 生产方法。1）高温高压法（HTHP）:以石墨粉、金属触媒粉为主要原料，过液压装置保持 恒定的超高温、高压条件来模拟天然金刚石结晶条件和生长环境合成出金刚石晶体。2）化 学气相沉积法（CVD）：含碳气体和氧气混合物在高温和低于标准大气压的压力下被激发分 解，形成活性金刚石碳原子，并通过控制沉积生长条件促使活性金刚石碳原子在基体上沉 积交互生长成金刚石单晶。

目前，国内人造金刚石产品生产主要采用高温高压法（HTHP）。近年来，合成压机大 型化、粉末触媒技术及高温高压合成工艺进一步奠定了我国在高温高压法下合成金刚石单 晶的领先优势，行业内主要金刚石单晶生产商如中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻 石等均采用高温高压法。 两种生产方法采用不同的合成原理和合成技术，生产出的产品类型和产品特点也各不 相同，主要产业应用也侧重在不同的终端领域。我国目前主要采用高温高压法（HTHP）， 在未来相当长的时间内，HTHP 和 CVD 将保持共同发展的态势，这是人造金刚石行业的基 本特色。

2.1.培育钻石：高增长低渗透，轻奢珠宝未来王者

2.1.1.产业链：上游看中国，中游看印度，下游看欧美

培育钻石产业链呈现微笑曲线形态，上游天然及培育钻石生产毛利率约 60%，中游加 工依赖大量人力毛利率约 10%-20%，下游零售品牌溢价加成毛利率约 60%。上游环节主 要包括培育钻石原料供给、设备供应及合成等，产能主要分布在中国；中游从事切割、打 磨、抛光等加工及毛坯贸易等需要大量劳动力投入，主要集中在印度；下游多家欧美珠宝 商从事培育钻石成品钻零售，涉足品牌主要为天然钻石开采商一体化布局、传统钻石珠宝 商丰富产品矩阵、新兴培育钻石品牌商、培育钻石生产商一体化布局等。

上游看中国河南：培育钻石毛坯产能 600-700 万克拉，其中 40%-50%的培育钻石毛坯 来自中国使用高压高温技术生产。根据贝恩咨询，2020 年全球培育钻石毛坯总产能约 700 万克拉，各地分布如下：中国产能约 300 万克拉，市占率 40%，中国培育钻石产能聚焦河 南；印度产能约 150 万克拉，市占率 20%；美国产能约 100 万克拉，市占率 15%；新加坡产能约 100 万克拉，市占率 15%；欧洲及中东产能约 50 万克拉，市占率 7%；俄罗斯产能 约 20 万克拉，市占率 3%。

中游看印度: 低毛利加工行业，中游加工产量是上游天然钻石开采量的“晴雨表”，“钻 石加工帝国”印度占全球钻石加工份额的 90%+。钻石中游加工环节包括毛坯设计、划线、 锯石、打边、抛光等，属劳动密集型行业，较难实现自动化生产，且技术同质化较高，因 此属于劳动密集型行业。印度钻石加工起源于 20 世纪 50 年代，凭借丰富廉价劳动力+先 发优势，逐渐成为全球最核心的钻石加工国和成品钻出口国，其中印度苏拉特市（Surat） 被誉为“世界钻石加工厂” 。根据印度宝石与珠宝出口促进委员会（GJPEC）的报告，印 度占据全球约九成的钻石加工市场份额。2020 年，受疫情影响印度加工成品钻石份额大幅 下滑，但仍占据全球 95%市场份额。

下游看欧美：资深品牌开辟新航向，巨头“带队入坑”培育钻石市场，美国培育钻石 零售额占全球约 80%。世界钻石巨头 De Beers 巅峰时期曾垄断全球 70%-80%天然钻石矿， 坚定拥护天然钻石。此外， De Beers 还联合阿尔罗萨(ALROSA)、卢卡拉（Lucara）等其 他 6 家世界级钻开采石公司联合成立生产商协会（DPA），致力于天然钻石的传播与推广。 尽管如此，De Beers 仍被培育钻石的广阔空间所吸引，于 2018 年 5 月推出培育钻石品牌Lightbox。随后知名品牌施华洛世奇、潘多拉等众多著名珠宝品牌商利用其品牌知名度、时 尚的设计理念和健全的销售渠道将培育钻石饰品推向消费市场。目前全球培育钻石零售终 端主要集中在美国，美国共拥有 25 家培育钻石品牌，其次是中国和欧洲，分别拥有 19 家、 9 家培育钻石品牌。

2.1.2.真钻石：高效高品质，性质与天然钻石基本相同

培育钻石产品在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面可与天然钻石相媲美， 是真钻石。培育钻石在颜色、粒度、净度等方面与天然钻石别无二致，区别在于形成方式 和产能影响的稀有程度，天然钻石形成于数亿年前，而培育钻石在实验室中只花费数天或 数周时间。

几个关键时间节点：1）起步——1955 年，美国通用电气公司（GE 公司）公开宣布采 用静压熔媒法(简称 GE 法)成功的合成了钻石；2）突破——1970 年，美国通用电气用 GE 法合成克拉级(大于 5 mm) 的宝石级钻石；3）规范——2016 年，国际合成钻石协会(简称 IGDA)成立，总部设立在美国；4）承认：美国联邦贸易委员会(简称 FTC)在最新出台的珠 宝业准则中拓宽了“钻石”一词的所指：除了从钻矿中挖掘出的天然钻石，也将人工合成 钻石包括在内。5）品牌化+降价：2018 年，提出“钻石恒久远、一颗永流传”的 De Beers 推出培育钻石品牌 Lightbox，其对培育钻石的定价为 800 美元/克拉，颜色普遍为 J-G，净 度普遍为 VS2，切工为 VG，该价格仅为同等级天然钻石的几分之一。（报告来源：未来智库）

2.1.3 空间大：渗透率仅 6%，数倍增长空间大有可为

培育钻石市场渗透率低，成长空间大：2017-2019 年全球培育钻石产量复合增速超 120%，达到 700 万克拉，产量渗透率提升至 6%。 产量：培育钻石产能渗透率仅 6%，预计产能增速维持 15%-20%。根据贝恩咨询，2017-2019 年全球培育钻石产量约为 144/600/700 万克拉，占钻石总产量的比例分别为 2%/4%/6%。根据《2018 年全球钻石行业报告》预测，全球培育钻石产量年均增长率将保 持在 15%-20%，2030 年培育钻石产量规模将达到 1000 万克拉至 1700 万克拉。

产值：培育钻石产值渗透率仅不足 3%。根据贝恩咨询，2017-2019 年全球钻石年产值 约为 150/130/90-95 亿美元。考虑到培育钻石产能渗透率约 6%，同等级单价仅为天然钻石 的 1-4 折，因此培育钻石占全球钻石总产值渗透的比例约为 2%。 零售额：自 2015 年以来保持稳健态势。2019 年全球钻石珠宝销售额 790 亿美元，同 比+3.95%；2013 年至 2019 年复合增速 1.35%；2009-2019 年复合增长约 3%。

行业驱动因素之供给端：天然钻石产能受限，且可能导致资源+社会负担，培育钻石营 销制胜。

驱动因素 1：天然钻石连续减产。2017-2020 年，天然钻石产量由 1.52 亿克拉下降至 1.11 亿克拉。根据 De Beers 官网，Argyle（2020 年）、Diavik（2025 年）、Komsomolskaya （2021 年）等大型天然钻石矿山因达到使用寿命而关闭；根据贝恩咨询数据，乐观估计天 然钻石未来 10 年产量复合增速为 1%到 2%；保守估计天然钻石未来 10 年产量复合下滑 1% 到 2%。钻石消费需求旺盛叠加天然钻减产，激发培育钻石潜力。

驱动因素 2：降低环境成本+社会成本。环保问题：天然开采往往是对自然环境和地质 的破坏，根据 Frost & Sullivan ，钻石开采的碳排放量为每克拉 57000 克并且毁坏多达 1750 吨无法修复、且长期不能耕种的土壤，而培育钻石每克拉仅释放 0.028 克，对土壤 0 破坏。

行业驱动因素之需求端：消费者需求旺盛，低龄化消费偏好+非婚场合新宠。

驱动因素 3：钻石教育影响千禧一代+Z 世代，消费主体低龄化。根据 De Beers《钻石 行业洞察报告》，千禧一代（80 后、90 后）和 Z 世代（95 后）占全球总人口 29%，但贡献 了全球 2/3 的钻石销量，国内钻石消费市场中该比例可以提高到 80%。随着人均可支配收 入的提高、钻石价值认知和购买偏好形成，千禧一代+Z 世代逐步成长为钻石消费主力，他 们对钻石饰品的日常化需求、悦己需求等更能代表钻石珠宝消费的趋势，催生珠宝首饰市 场蓬勃发展。

驱动因素 4：高度渗透婚恋场合后，开始摆脱“一颗永留存”的刻板印象，开启日常 场合消费的新征程。1951 年，De Beers 提出“A diamond is forever” 广告语，将钻石与婚恋 市场绑定，通过刻意营销赋予钻石重要意义以提升附加值。De Beers 报告显示，当前钻石 消费动机构成为：28%结婚+30%求婚+27%慰藉自己+16%普通礼物，即 58%用于婚恋场所， 超过 40%用于日常消费场合。因此非婚场景消费带动钻石消费频率提升，开启钻石新赛道。

行业驱动因素之交易环节：买卖共赢，经销商追求高毛利，消费者追求审美多元。

驱动因素 5：培育钻石批发价为天然钻的 20%、零售价为天然钻 35%，意味着培育钻 石下游零售商的利润更丰厚。根据贝恩咨询，2017-2020 年培育钻石相比天然钻石的价格 比例处于下降趋势。以 1ct、颜色 G、净值 VS 级别钻石为例，2017 年培育钻石批发价相当 于天然钻的 55%、零售价格相当于 65%；2020 年培育钻石批发价相当于天然钻的 20%、零 售价格相当于 35%，价格差异提升培育钻石经销商毛利率。

驱动因素 6：审美多元化背景下，珠宝消费看钻石，钻石消费看培育钻石。根据贝恩 咨询，2016-2020 年培育钻石批发价与天然钻石零售价比例由 80%降至 35%，未来或仍有 下降空间。根据 De Beers 官网，中国是全球第二大钻石珠宝市场，珠宝首饰主要包括黄金、 钻石、宝石、铂金等。据统计，2016 年我国黄金类、钻石类产品销售收入占珠宝首饰的比 例分别为 58%、15%，同期全球珠宝市场比例分别为 42%、47%。中国钻石消费占比较低， 审美多元化和消费低龄化有望带动钻石比例提升。

此外，中国钻石消费占全球 14%，作为消费强国仍有较大提升潜力。根据贝恩咨询， 2018 年，美国以 48%的市占率成为全球第一大钻石消费国，而中国仅占 14%。作为拥有巨 大市场基础的消费强国，中国钻石市场增速明显高于国际市场。根据 Euromonitor 数据， 2019 年中国钻石市场销售额同比+5.26%至 1289 亿元，同期全球钻石市场增速为 3.95%。 2014-2019 年中国钻石市场销售额复合增速达 3.53%，2018-2019 年均维持 4%以上增速水 平。

趋势：消费实力提升+消费理念变革，国内培育钻市场大有可为。中国钻石消费占全球 14%，作为消费强国仍有较大提升潜力。根据贝恩咨询，2018 年，美国以 48%的市占率成 为全球第一大钻石消费国，而中国仅占 14%。作为拥有巨大市场基础的消费强国，中国钻 石市场增速明显高于国际市场。根据 Euromonitor 数据，2019 年中国钻石市场销售额同比 +5.26%至 1289 亿元，同期全球钻石市场增速为 3.95%。2014-2019 年中国钻石市场销售额 复合增速达 3.53%，2018-2019 年均维持 4%以上增速水平。

2.1.4 低价格：天然钻 1-4 折，补充疫后天然钻石缺口

全球钻石珠宝零售额触底反弹，据贝恩预测 2021 年同比增长 29%，且 2022 年上半年增长延续高速。若疫情防控有力， 2022 年底在中美领跑下，全球其他地区消费也将恢复 到疫情前水平，2022 年市场同比增速有望达 5-7%，23 年后长期维持 2-4%的稳健增速；即 使全球疫情控制不及预期，2022 年底-2023 年初市场需求轻微回调后，2024 年将恢复疫情 前趋势水平和增长率，鉴于钻石行业的财务状况良好，库存水平也基本是过去十年来最低 和最健康的状态，增长水平不应低于社会全部门增长率。

培育钻石具备低价格高品质特点，将弥补部分天然钻上涨所抑制的需求，其定价机制 锚定天然钻石价格。

天然钻石批发定价：Rapaport 参考价格*6-8 折（一般品质）

钻石报价表(RapaportDiamondReport)是在 1978 年由纽约商人 MartinRapaport 先生收集 钻石零售价格，根据美国宝石学院 GIA 的等级，用表格的形式排列出来的，又称为“Rapaport 钻石价格表”，这使得钻石市场价格公开化、透明化。RapaportDiamondReport 是提供给钻 石珠宝商、钻石批发商与钻石切割厂用于买卖交易钻石的市场行情的价格参考，让买方或 卖方能够更具效能且更有保障，今天全球的钻石批发市场也都参照此报价表来计算钻石价 格。该钻石报价表每周五发布更新。

根据供求情况，不同品质和大小的钻石，会给予折扣或者要求溢价。1）切割越精良的 价格越高；2）一般来说规律为成色越好、净度越好、克拉越大的钻石，折扣会低，甚至需 要支付溢价，而一般成色、净度和克拉数的钻石，则通常能够给予一定折扣，多在 6-8 折 左右；3）数量较大的批发折扣越高；4）钻石短期供给越少，折扣给的越少，比如 2021 年 至今，天然钻石价格上涨一方面由于参考定价提升，另一方面批发商给的折扣减少。

培育钻石批发定价：Rapaport 参考价格*1-4 折

培育钻石定价锚定天然钻石，一般品质情况下约为 Rapaport 参考价格的 1-4 折，类似 天然钻石根据供求情况，不同品质和大小的钻石，会给予折扣或者要求溢价。 数据方面，根据钻石分析师戈兰《培育钻石价格异常》报告的数据显示，21 年 9 月零 售商的天然钻石平均成本约为 5475 美元/克拉，而培育钻石成本约为 1349 美元/克拉，约 为天然钻石的 1/4。

贝恩预测经打磨的培育钻、裸钻平均零售和批发价格分别从 2020 年天然钻的 35%和 20%下降至 30%和 14%。2019 年后国际龙头钻石商 De Beers 入局培育钻石市场。2016 年 前后，我国采用温差晶种法生产的无色小颗粒培育钻石开始尝试小批量生产和销售。2018 年培育钻石的市场需求开始明显增加，全球最大钻石生产商 De Beers 公司、著名珠宝商施 华洛世奇等知名企业开始建立自有品牌并推出培育钻石饰品，极大提升了培育钻石的市场 认可度。 根据 De Beers 培育钻石品牌 Lightbox Jewelry 报价表：0.25ct 的钻石 200 美元， 0.50ct 的钻石 400 美元，0.75ct 的 600 美元，1.00ct 的 800 美元。

2.2.工业金刚石：高新技术，经济和国防领域不可或缺

2.2.1.复盘：中国供应全球 90%金刚石单晶，50 年蜕变超越领先世界

快速崛起，领衔世界超硬材料市场。人造金刚石作为重要超硬材料之一，对其他高新 技术产业发展起到极大的支撑作用。中国人造金刚石行业经过 50 多年的发展，已形成相 对完整的产业体系，人造金刚石行业经历从无到有、由弱变强的过程，并且逐步发展成为 引领全球的民族产业。从 2000 年开始，中国一直是全球金刚石单晶生产和消费大国，截至 目前，我国金刚石单晶产量占世界总产量的 90%以上；金刚石单晶的生产技术和产品品质 已达到世界先进水平，我国人造金刚石行业为国家乃至全球诸多高新技术的创新发展提供 了强力支撑。

2.2.2.应用：金刚石单晶&微粉应用紧密结合国家发展

我国金刚石单晶产量占全球总产量的 90%以上，金刚石单晶出口数量整体保持增长态 势。2001 年至 2019 年，我国金刚石单晶产量由 16 亿克拉增加至 142 亿克拉，增长约 8 倍； 自 2000 年开始，我国成为全球最大人造金刚石生产国，截至目前我国金刚石单晶产量占全 球总产量的 90%以上；2019 年我国金刚石单晶出口数量达到 31.8 亿克拉，较 2001 年增 长约 20 倍，主要出口印度、美国、爱尔兰等地区。

人造金刚石的传统应用领域需求丰富，涉及领域广，前景良好。主要体现在金刚石单 晶和金刚石微粉的供需，广泛应用于建材石材、装备制造、汽车制造、家用电器、清洁能 源、勘探采掘、消费电子、半导体等领域。 应用之一：金刚石单晶和金刚石微粉产品具有超硬、耐磨、抗腐蚀等优良性能，用于 加工工具。作为高效、高精、半永久性、环保型先进无机非金属材料，是生产用于高硬脆、 难加工材料的锯、切、磨、钻等加工工具的核心耗材。 应用之二：化学性能优势凸显，用于新兴科技领域。金刚石单晶和金刚石微粉产品具 备高灵敏、高透光、高功率、高热传导率和高电子迁移等热、光、电、声和化学性能优势， 努力探索其作为功能性材料在新兴领域产业化应用的可能性。

以光伏设备行业为例，硅片市场需求旺盛，单晶炉所需工业金刚石用量同步上涨：根 据中国光伏行业协会统计，2020 年中国硅片产量为 161.3GW，同比增长 19.7%；预计 2021 年全国硅片产量将达到 181GW。硅片行业集中度高，前十大硅片生产企业均位居中国大陆， 即中国硅片市场在一定程度可代表全球市场。硅片生产离不开长晶设备，硅片的扩产将带 动长晶炉的需求增长。 “行业增长+占比提升+大尺寸迭代”三重逻辑推动单晶炉需求增长。光伏装机需求带 动硅片需求迅速增长；单晶硅片高速发展，逐渐成为主流；大尺寸硅片“降本提效”显著， 市场占比不断提升，与小尺寸长晶设备不兼容。三方面的因素共同推动单晶炉需求提升。

3.亮点：三大产品业务协同，技术革新产能扩张

3.1．协同：产业上下游衔接紧密，柔性产线迎合需求

公司精准聚焦金刚石产品，细分为培育钻、单晶和微粉三类。公司产品遍布金刚石产 业链上下游，有望形成协同效应。金刚石单晶及金刚石微粉主要应用于处理超硬材料制品 和工具的制作，终端应用领域覆盖多层领域，包括建材、加工、清洁能源、电子、半导体 等多个行业。培育钻石作为消费市场的新星，主要用于钻石饰品及其它时尚消费品的制作。

采购端：原材料供应充足，以产定购，小单快反，具备价格压力传导能力。 1）直接材料占比高，受大宗金属价格影响。主要原材料为金刚石单晶、金属触媒粉、 石墨粉、顶锤等，受镍、铜、铁等大宗金属市场价格影响。直接材料占营业成本比例较高， 2018-2021 年为 58%、47%、48%和 46%。 2）以产定购、小单快反。鉴于原材料市场供应充足，优质供应商生产稳定性强、供货 量充足；公司主要采用“以产定购、小单快反”模式（在保障重要原材料安全库存的前提 下持续小批量向供应商公开采购）。 3）具备议价优势和价格传导能力。公司能通过产品定价传导原材料价格上涨压力，此外公司不断扩大产能，自产金刚石单晶用于生产金刚石微粉，以缓解采购端风险。上游产 业对公司业绩影响较小且与公司建立了稳定合作关系，公司已具备较高议价能力。

生产端：“预测销售、订单驱动、适度备货”生产模式，根据市场需求和生产计划适时 调整产能在金刚石单晶和培育钻石产品间的配置，柔性产线，协同效应显著。 1）顶压机可通用：公司新设计安装的新型六面顶压机均为双级配置，通过使用不同原 材料配方、设定不同的合成工艺参数可在生产金刚石单晶和培育钻石之间切换，柔性强， 产能配置效率高，能快速适应市场需求变动。 22）产业链上下游打通：单晶产线品级较低的金刚石单晶满足了微粉产线的部分原料 需求，降低采购成本。此外，金刚石微粉生产中，在产出主要型号产品的同时也会伴随产 出其他型号的联产品，原料利用率高。 3）组织架构协同：培育钻石事业部、金刚石单晶事业部、金刚石微粉事业部高度协同。

销售端：公司业务结构依据细分市场景气度变化而迅速切换。2018-2021 公司三大业 务营收占比如下： 1） 单晶收入占比：30%/39%/41%/28%，呈稳步增长态势。 2） 微粉收入占比：60%/41%/41%/31%，2017-2018 年高峰后回落。主要系 2017-2018 年光伏行业渗透率快速提升，装机容量大幅增长带动微粉需求；2019 年随着国家 出台“光伏 531 新政”，以及金刚石线切割工艺进一步在光伏硅片切割领域渗透， 金刚石微粉市场供求关系恢复平衡，公司线锯用微粉量、价均有回落。

3） 培育钻石收入占比：6%/16%/15%/40%，2021 年快速爆发。2018 年以来，在以美 国联邦贸易委员会（FTC）为培育钻石正名和戴比尔斯进军培育钻石饰品市场为首 的系列事件推动下，培育钻石在行业组织建立、技术规范制定、合成和鉴定技术 提升、生产成本和零售价格降低、产能规模和市场份额提高等方面取得快速发展，快速崛起。2021 年培育钻石收入同比增长 428%。

3.2．产能：新型锻造大腔体压机，扩产积极未来可期

2018-2020 年，公司培育钻石 3 年产能翻倍以上增长。培育钻石产能分别为 6.4/12.9/14.1 万克拉，金刚石单晶产能基本稳定在 6 亿克拉，金刚石微粉产能约 4.3-5 亿克拉。 单六面顶压机生产效率：单柱合成时间延长，单柱单次理论产量随之逐年上升，设备 年产量整体呈增加趋势。

六面顶压机数量：六面顶压机机数量从 2012 年的 58 台增至 2021 年 6 月末 483 台。 2020 年末，六面顶压机装机量已达 345 台，约为 2012 年的 6 倍，其中φ800 型号共计 128 台，占六面顶压机总数的 37%。2021H1，公司六面顶压机装机量达 483 台。 此外募投计划显示，公司拟新建金刚石单晶和培育钻石生产基地，具体包括新建人造 金刚石生产厂房，购置智能化和自动化六面顶金刚石合成压机及相应配套的生产、检测、 辅助设备，扩充生产团队等，其中预计购置 320 台六面顶压机。作为 2010 年入局新秀，力 量钻石在六面顶压机数量，特别是用于培育钻石的六面顶压机数量上，加速追赶中兵红箭、 黄河旋风等传统龙头。

六面顶压机型号：积极引进新型锻造大腔体六面顶压机。1）大腔体高效率：同等条件 下，φ650/φ700/φ800 型号六面顶压机单次平均产量为 200ct/ 280-320ct/ 320-360ct 左右；φ800 型号有望通过技术研发跻身 400-500ct 产量水平。截至 2020 年末公司已装机投产 φ800、 φ750 和 φ700（活塞直径及腔体较大）六面顶压机共计 315 台，占公司已投产六面顶压机 总数的 91%；而人造金刚石行业主要企业用于生产高品级单晶的六面顶压机中 φ650（活塞 直径及腔体较小）及以下型号的占比为约 81%。

2）锻造设备机械强度更佳。新型锻造金刚石六面顶压机在机械强度、加工精度、使用 压力、 使用寿命、生产效率等方面均具备明显优势。 公司通过引进新型锻造大腔体合成设备并自主研发与大腔体合成设备匹配的一系列合 成工艺和技术，有助于降低生产成本、提高生产效率及产品良品率，较同类公司保证自身 生产技术的先进性。目前处于实验室研发阶段的 φ800 型号新型锻造六面顶压机合成高品 级金刚石单晶单次产量可达 400-500ct 左右，批量化投产后将进一步提升生产效率。（报告来源：未来智库）

3.3．技术：技术迭代良品率提升，产品质量标准领先

公司主要采用高温高压法法（HTHP），且持续开展人造金刚石原材料配方技术、新型 密封传压介质制造技术、大腔体系列合成技术、高品级培育钻石合成技术、金刚石微粉制 备技术等核心技术的研发。

1）注重技术工艺开发和产品创新，研发费用率小幅提升。2019-2021 年研发费用率分 别为 4.2%/4.1%/5.3%，保持稳定且略高于国内行业均值。截至 2021 年，已获得授权专利 46 项，其中发明专利 8 项。

2）技术突破，实现无色、黄色两大系列培育钻石的优质合成。聚焦高品级大颗粒培育 钻石研发，在高性能复合结构设计、材料优选级处理、合成工艺控制、晶型控制技术、柔 性高效提纯技术、培育钻石指标评价与分析等方面取得突破，可实现无色、黄色两大系列 培育钻石的优质合成，该技术具有完全自主知识产权、多项专利技术。

3）产品优势：公司已经批量化生产 2-10 克拉大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技 术研究阶段的大颗粒培育钻石可达到 25 克拉。公司作为行业内成长迅速的新生力量，在新 增装机速度、合成技术工艺、合成设备大型化和技术改造、市场开拓以及产品质量等方面 均具备独特之处或比较优势。

3.4．价格：定价机制锚定天然钻，短期呈现涨价趋势

2018-2021 年培育钻石毛利率分别为 48%/61%/67%/81%，毛利率逐年提升；判断未 来长期供需差明显，价格有进一步上涨催化的趋势。消费者对钻石市场认知水平不断提升， 培育钻知名度有所攀升。且“0 碳排放”、“独立自主”、“克拉自由”等培育钻零售商主推的 品牌理念，与 Z 世代消费者对钻石饰品“高性价比”、“个性化”需求不谋而合。同类竞品 天然钻石方面，天然钻石价格长期供需缺口大，价格不断走高。Frost&Sullivan 数据测算， 2050 年天然钻石毛坯供需差将持续增加至 2.78 亿克拉。培育钻石市场有望进一步打开。

定价机制锚定天然钻石，疫情等背景下天然钻石产能受限致价格提升，培育钻石跟涨： 天然毛坯钻石产量 21 年预计同比增长 5%，仍未恢复疫情前水平，供需差额将推动毛坯钻 石价格强劲增长。2021 预计毛坯价格同比增长 21%，裸钻价格同比增长 9%。 贝恩数据显示 2018-2021E 的天然钻石毛胚产量为 1.47/1.39/1.11/1.16 亿克拉，2022 年 天然钻石毛胚产量将达到 1.2 亿克拉以上，但未来五年内都不太可能达到疫情前 1.5 亿的 峰值水平。制约因素是新冠和变异毒株可能会破坏生产和物流；勘探投资和新项目有限。 预计在未来 5 年内产量增长可能会保持在每年 1%-2%，相对需求的强力复苏，毛坯钻石价 格将获得充足的增长动力。

趋势上 2021 年高、低质量的裸钻价格差距不断扩大，尤是小克拉裸钻，反映了市场需 求升级对于钻石颜色、净度的需求不断提升。高质量(D-H,FL-VS2)裸钻价格持续攀升，2021 年 1 克拉和 0.3 克拉 12 个月平均价格 YOY 均+9%，而低质量(I-L,SI-I3)裸钻跌幅显著，1 克拉价格 YOY-8%，0.3 克拉 YOY-17%。

工业金刚石需求随下游市场同步上涨，“跷跷板”效应挤压产能，产品有望量价齐升： 工业金刚石因其优异的声、光、电、磁、热等特殊性能，作为锯切、磨削必备产品广泛应 用于硅片制造设备，下游旺盛需求促进工业金刚石订单同步上涨；且工业金刚石-培育钻石 产能分配存在“跷跷板效应”（市场对培育钻石需求量大，公司现有产能更多向培育钻石倾 斜，挤压工业金刚石产量，工业金刚石供不应求价格可能进一步上涨），我们认为工业金刚 石平均盈利能力有望向培育钻石看齐。

4.定增：拟定增不超过 40 亿元

2022 年 3 月 26 日晚，公司发布公告，拟向特定对象发行募集资金总额不超过 40 亿 （含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投资商丘力量钻石科技中心及培育钻 石智能工厂建设项目、力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目及补充流动资金。

1）商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目（产能建设）：拟新建培育钻 石生产基地，具体包括新建人造金刚石生产厂房，购置智能化和自动化六面顶金刚石合成 压机及相应配套的生产、检测、辅助设备，扩充生产团队等。本项目建成后，公司将进一 步完善产品结构，提高培育钻石的市场占有率，保持市场竞争优势。

2）商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目（研发中心）：拟建立一个集 研发、实验和测试于一体的研发中心，在增强原有核心产品研发能力的基础上，为公司未 来不断丰富产品结构和核心竞争力提升提供技术支撑。

3）力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目：拟新建金刚石单晶和培育钻石生 产基地，具体包括新建人造金刚石生产厂房，购置智能化和自动化六面顶金刚石合成压机 及相应配套的生产、检测、辅助设备，扩充生产团队等。本项目建成后，将有利于公司深 化主营业务发展，提升销售规模和盈利水平，提升主导产品的市场占有率，增强公司的综 合竞争力。

5.投资分析

关键假设及盈利预测

拆分产能构成对公司培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉业务及进行预测：

培育钻石及金刚石单晶

1） 产能计算方式： 培育钻石/金刚石单晶年产能=单台六面顶压机产能*平均六面顶压机数量 =(年工时/单柱合成时间*单柱产量)*平均六面顶压机数量

① 年工时：全年 360 天（已剔除设备常规维护和检修时间）、24 小时工作日（合成 车间三班两倒 24 小时工作）

② 单柱合成时间：不同型号培育钻石单柱合成时间一般为 3-18 天，不同型号金刚石 单晶单柱合成时间一般为 20-50 分钟，报告期内公司各类产品单柱合成时间呈增 加趋势。预计 22-24 年培育钻石单柱合成时间为 10.5/11.5/13.0 天，金刚石单晶单 柱合成时间为 56/57/57 分钟。

③ 单柱产量：不同型号培育钻石单柱产量一般在 14ct/柱至 40ct/柱，随培育钻石合成 技术进步和合成时间延长而提升；不同型号金刚石单晶单柱产量一般在 120ct/柱 至 380ct/柱。预计 22-24 年培育钻石单柱产量为 45/50/56ct/柱，金刚石单晶单柱 产量时间为 350/370/380ct/柱。

④ 平均六面顶压机数量：2018-2021H1 公司六面顶压机数量分别为 210/261/345/483 台，随下游市场需求爆发，公司需大量扩产。预计 22-24 年培育钻石业务年平均 六面顶压机数量将达 530/800/1060 台，金刚石单晶业务年平均六面顶压机数量将 达 250/300/350 台。

据上述假设，我们预测公司 22-24 年培育钻石产能将达 81.8/ 125.2/ 164.4 万克拉，金 刚石单晶产能将达 8.1/10.1/12.1 亿克拉。

2） 收入预测： 培育钻石/金刚石单晶收入=年产能*产能利用率*产销率*销售均价 ① 产能利用率：预计公司 22-24 年培育钻石产能利用率分别为 97%/99%/99%/99%， 金刚石单晶产能利用率保持 97%。 ② 产销率：预计公司 22-24 年培育钻石产销率保持 98%，金刚石单晶产销率分别为 82%/85%/87%/87%。 ③ 销售均价：预计公司 22-24 年培育钻石销售均价分别为 735/770/810 元，金刚石单 晶销售均价保持在 0.25 元。

金刚石微粉

1） 产能计算方式：金刚石微粉产能=年工时/单次破碎时间*单次投料数量*（1-损耗率）

① 年工时：全年 312 天（已剔除每周单休时间）、8 小时工作日（微粉工厂全天 8 小 时工作制）。

② 单次破碎时间：不同型号金刚石微粉单次破碎时间一般为 7h/次至 18h/次，预计 22- 24 年金刚石微粉单次破碎时间分别为 10.3/9.8/9.5 小时。

③ 单次投料数量：每台破碎机单次投料的满产数量约为 60 万克拉，预计 22-24 年单 次投料数量保持不变 。

④ 损耗率：金刚石单晶生产成金刚石微粉的过程中一般损耗率约为 5%，预计 22-24 年损耗率保持不变。

2） 收入预测： 金刚石微粉收入=年产能*产能利用率*产销率*销售均价 ① 产能利用率：预计公司 22-24 年金刚石微粉产能利用率分别为 80%/83.5%/84%/85% ② 产销率：预计公司 22-24 年金刚石微粉产销率保持在 90% ③ 销售均价：预计 22-24 年金刚石微粉的销售均价保持在 0.4 元。

综上，我们预计 2022-2024 年公司分别实现营业收入 9.3/13.3/17.4 亿元，同比增长 86%/44%/31%；归母净利润 5.0/7.6/10.3 亿元，同比增长 110%/51%/35%；毛利率为 71.9%/74.8%/76.7%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站