文 | 王诗琪
3月11日晚，拼多多盘前交出最新财报，截至发稿股价下跌4.66%，市值蒸发20亿美金（约合人民币140亿元）。
拼多多下跌不能怪大环境，而是自身业绩显著不及市场预期。
Non-GAAP下拼多多市场营销费用
百亿补贴虽然超支，但是带来的边际效应则在递减。举例来说，去年四季度拼多多的月活用户增长了5190万，而三季度这个数字是6360万，二季度为7630万。
拼多多GMV环比增速下降
由此可见，拼多多试图通过补贴获取用户和收入增长的计划遭遇了重挫。
与此同时，应该看到京喜在腾讯的扶持下已经杀到拼多多的近身，拼多多陷入了进退维谷——补贴退坡，用户就会快速流失，硬着头皮继续烧钱则导致盈利遥遥无期。
四年亏掉180亿人民币
自打成立以来，拼多多一直烧钱一直亏，从2016年到2019年，四年共亏了180亿。每股亏损也在持续扩大，2019年达到6.04元，同比增长74%。
此外还有一个“地雷”——现金流也出现了问题。到2019年底，拼多多账上现金及现金等价物为58亿，同比减少59%，而应收账款近11亿，比去年涨了324%。
负债率大幅提升、现金流减少，而疫情对消费经济冲击的余波还在继续，拼多多的处境很危险。
百亿补贴失效了？
Non-GAAP下，2019年拼多多净亏损近43亿，拼多多的盈利拐点遥遥无期。
亏损还是因为烧钱，这是拼多多的老毛病了。“百亿补贴”下，营销费用一季更比一季高。2019年第四季度销售及市场费用高达93亿，全年272亿，相比2018年翻了一倍不止。
这说明，就算百亿补贴投入了无数真金白银，拼多多的获客效率却在降低。
拼多多遭遇增长瓶颈，原因不止是用户基数太大，也因为竞争越发激烈。
自去年“双11”开始，京东、苏宁、阿里也相继推出“百亿补贴”。拼多多腹背受敌，“品牌正品”的根基还没打牢，“全网最低价”的口号已很难支撑。
比如，iPhone 11，拼多多补贴后售4799元，而聚划算上仅售4749元。最新数据显示，至3月9日，天猫聚划算百亿补贴上线100天，累计访问人数超过20亿人次。
拼多多的创始人黄铮一直对股东说，拼多多要积极地花钱。“一张漂亮的财务报表背后，往往意味着我们没有抓住足够好的机会，我们太过保守。”
至2019年底，京东年度活跃用户达3.62亿，比去年同期增长18.6%，时隔一年，用户增速再度回到两位数。新用户中，七成来自低线城市，主要是京喜拉动。
据悉，今年10月1日前后，京东还将升级微信的一级入口，专门面对女性和低线市场。
资本市场也表明了态度。去年10月，拼多多的市值曾一度反超京东，但此后，京东股价一路向上，到今天，已甩开了拼多多近200亿美元。
拼多多直播页面
然而拼多多似乎还没把重心放在直播上。其直播的入口很隐蔽，没有一级入口，只在App首页有滚动的“女装直播排位赛”广告，以及部分商品前的“直播中”字样。
对拼多多的直播，一些商家并不看好。一家居品牌的直播负责人告诉记者，拼多多平台的直播，模式、资源、技术都不成熟，很难满足品牌商的需求。
在她看来，淘宝直播直接对接品牌商，能够做到全渠道、规模化直播，这是其他平台难以企及的。
电商直播自2016年兴起，到现在格局大致成形，后知后觉的拼多多没有内容电商的积累，用户习惯也处在初期，而这，并不是光靠烧钱就能解决的事情。
编辑 杜博奇