成立不到两年就成功在美上市的明星消费公司瑞幸咖啡，遭遇了上市以来最严峻的市场质疑。
知名做空机构浑水（Muddy Waters Research）日前在Twitter发布了一份长达89页的瑞幸咖啡研究报告，称其“在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%，有11260小时的门店流量视频支持”。
不过，这份做空报告并非是浑水自己调查的，而是来自于匿名信源。但浑水为之站台，认为这份报告是可信的。浑水在推文里添加了该报告的附件原文。
遇空头狙击，瑞幸咖啡盘中跌逾26%
匿名报告称，在瑞幸咖啡6.45亿美元的首次公开募股之后，该公司从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，已经演变成了一场“骗局”。
这份做空报告一出，瑞幸咖啡股价应声下跌：盘中一度跌超26%，收盘时跌幅10.74%。今年初以来，瑞幸咖啡合计已经跌去17.45%。
同日，美国股市遭遇普跌：标普500指数跌1.77%，道琼斯指数跌2.09%，纳斯达克综合指数也下跌了1.59%。中概股中，除优信二手车、哔哩哔哩等少数上涨外均有不同程度的下跌。
到底瑞幸咖啡所谓的“骗局”是如何运作的？浑水引用的匿名报告针对瑞幸咖啡欺诈给出了5个证据点、6个信号和5个商业模式缺陷。
匿名报告的“致命”证据
首先，报告指出，在2019年第三季度和第四季度，每家瑞幸咖啡门店每天的商品数量分别至少增加了69%和88%。报告称，这一点证据有11260小时的门店流量视频支持。
报告称，其从2019年第四季度开始，在线下追踪了981个瑞幸咖啡门店数据，其中包括620家店铺100%的营业时间，结果每家门店日均销售商品数仅为263件。但瑞幸咖啡财报和相关文件显示，2019年Q3每家门店单日销售商品数为444件，预计Q4位483-506件。
报告还收集了25843份客户收据，发现瑞幸咖啡将每件商品的净售价至少提高了1.23元或12.3%，可能人为地维持它的商业模式。但在实际情况中，商店层面的损失高达24.7%-28%。不包括免费产品，实际销售价格为上市价格的46%，而不是瑞幸咖啡管理层声称的55%。
类似上述详尽的内部财务和运营数据，以及真实场景照片、截图、发票、工商信息，该89页报告内还附有很多。
在指控瑞幸咖啡存在严重欺诈行为之外，报告还对瑞幸咖啡的商业模式重新提出质疑，包括：中国的核心咖啡消费市场不大；瑞幸咖啡的客户对价格太敏感，无法提高客单价；看不到利润；咖啡以外的产品没有核心竞争力也没有忠实客户群。
此外，报告还对瑞幸咖啡的大股东和管理层结构发出了警示信号。报告称，虽然瑞幸咖啡的管理层强调他们从未出售过公司的任何股份，但他们已经通过股票质押融资套现，兑现了49%的股票持有量（或已发行股票总数的24%）。
然后，报告还将瑞幸咖啡最大股东陆正耀过去的资本游戏进行了披露，并认为其在瑞幸咖啡这个项目上的资本操作似曾相识。
报告对争议较大的增长功臣瑞幸咖啡CMO杨飞也再次发出了质疑。在报告的第6个警示信号中，长达9页的报告内容指出，瑞幸咖啡联合创始人兼CMO杨飞曾因有偿删帖的非法经营罪被判处18个月监禁，当时他是北京口碑互动营销策划有限公司的联合创始人兼总经理，而该公司与瑞幸咖啡正进行关联交易。这一点在瑞幸咖啡上市前也有中文媒体报道；不过瑞幸咖啡上市时，杨飞依然出现在敲钟现场。
战绩颇丰的浑水
瑞幸咖啡自诞生以来，其市场策略和商业模式就争议不断。
在2019年成功上市后，瑞幸咖啡又相继推出茶饮品牌小鹿茶、无人售卖机“瑞划算”等新的业务线。在2019年11月瑞幸咖啡发布的第三季度财报显示，本季度营收15.4亿元，同比增长539%、环比增长69%；净亏损达5.319亿元，同比扩大9.6%、环比下降22%；用户增长至3070万，新增用户达到790万人。此外，瑞幸咖啡门店层面也首次实现盈利（营销费用未计入）。
如果仅以其超快速的成长性衡量，瑞幸咖啡无疑是这个时代难得的新经济明星公司。
但浑水也不是善茬。浑水以做空中概股知名，此前狙击过辉山乳业、安踏体育、新东方、好未来、分众传媒等公司，其中辉山乳业已因债务危机退市。更早之前，东方纸业（ONP）、绿诺科技（RINO）、多元环球水务（DGW） 和中国高速传媒（CCME）等中国公司均因浑水的做空揭露报告而导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。
在对安踏体育的第四份报告中，浑水公司曾回顾了自己做空的14家中概股的结果，有6家摘牌，一家停牌近5年。
但浑水也有看走眼的时候，在2012年做空新东方的案例中，浑水并没能成功，新东方的股价在短暂下跌后由于正面回应而回归正常。另外，展讯通讯、敏华控股、好未来等案例中浑水也没有完全达到做空目的。
瑞幸咖啡回应：“周一见”
由于飞速增长的业务，瑞幸咖啡在2020年1月市值一度突破百亿美金，获得了许多机构的看多。不过，自冠状病毒爆发以来，瑞幸咖啡的股价已从1月17日的高点（51.38美元）跌去了约1/3。
瑞幸咖啡此前发布声明称，已于1月21日第一时间启动针对疫情的防控预案，全力响应国家卫生安全防范号召，对员工进行动态体温检测，全力做好大后方安全保障工作。除部分地区正常营业外，1月23日起武汉地区瑞幸咖啡门店已全部关闭，春节期间不营业。
瑞幸咖啡没有提供关闭门店的数量，但公司表示，到目前为止财务影响并不重大。
尽管浑水强势做空瑞幸咖啡如此，另一家擅长于做空中概股的调查机构香橼研究公司（Citron Research）却表示这份匿名报告缺乏准确性，期待瑞幸咖啡的官方回应。