不被资本市场认可,药明康德错了吗?

业绩大增,股价却大跌,这样的事情在CXO龙头药明康德身上也发生了。

7月26日晚,药明康德发布2022年中报。今年上半年药明康德收入177.56亿元,同比增长68.52%;净利润46.36亿元,同比增长73.29%。

营收健康,而且净利润还能保持70%以上的增速,放在任何一家企业都可能迎来市场的看好。但到了药明康德这里,业绩发布后,公司股价好似参与十米跳台决赛:

7月27日,药明康德跌去5.12%,引发整个CXO板块下跌:凯莱英跌去4.21%,康龙化成跌去2.1%,博腾股份跌去3.97%,药石科技跌去5.39%。

这种怪现象,背后是什么?

创新药下游遇冷

药明康德的业务包括了CRO和CDMO,按理说是站在创新药上游的安全位置。就算集采和价格谈判压低药企利润,研发投入还是不可少的,各药企的研发费用就是药明康德盯紧的市场。

而且,药明康德的主要客户来自海外。就算医药企业在中国市场承压,海外并没有大规模控费,按理说,药明康德的业绩是比较稳定的。

中报数字确实很不错。但二级市场不买账,总还是有原因的。

2021年开始,药明康德将中国新药研发业务独立出来,与化学、测试、生物学、细胞及基因疗法业务并列,显然是对中国市场非常重视。但从今年半年报来看,唯有国内新药研发服务部的营收下滑了26.69%。

不被资本市场认可,药明康德错了吗?

图源:药明康德2022年半年度报告

同时,在所有盈利的板块中,国内新药研发服务部的毛利率也以25.53%垫底。与上年同期毛利率45.83%相比,近乎减半。

今年上半年,药明康德国内业务收入4.55亿元,在公司总营收中占比不超过3%。这块业务下滑对药明康德来说或许影响不大,却折射出国内创新药行业正处于深度调整期。

药明康德国内新药研发服务部主要是为客户开发小分子新药,主要面向转型创新药的国内传统药企。对于上半年业绩,公司方面解释称:板块更新迭代,交付IND周期更长,目前致力于帮助客户发现潜在的best-in-class分子和新分子种类。

这一系列说辞背后,都透露出同一个现象:国内小分子新药开发难度变大。

新的小分子不容易做,大分子又是靶点扎堆,这是当前中国创新药行业最尴尬的事情。前几年,随便一个分子都是“创新药”;去年开始,科创板对“创新”的认定标准拔高,单纯的me-too、me-better已经很难说服资本,但要真正做best-in-class,药明康德也没十足把握。

药明康德这块业务营收和毛利率同时下降,表明它身后希望转型的大批药企对创新的投入转为观望态度。这些企业进可攻、退可守,创新药行情一旦不好,就可以拔腿先溜了。

过去12个月里,国内创新药一直萎靡不振。在这期间,恒瑞医药股价跌去49.3%,君实生物跌去28.46%,信达生物跌去64.45%。很多企业计划中的创新不得不暂时搁置。

药明康德国内业务的表现,证明创新药遇冷的困境已经传导到行业上游。

新冠业务隐忧

事实上,药明康德的核心板块还是非常不错的,可依然被看出了问题。

据半年报披露,2022年上半年,药明康德化学业务营收129.74亿元,同比增长101.91%。药明康德的主要客户来源是欧美大药企,化学业务收入也大多来自海外,稳定增长,几乎没有系统性风险。

涨得太快,也有问题?

药明康德披露:129亿元里面很大一部分是新冠相关产品的收入。按照公司披露的数据计算,化学业务中涉及新冠的部分占到32.24%,近42亿元。

这正是市场看空的最大依据:未来新冠药的研发生产会大大减少,药明康德无法维持业绩高增长。

不被资本市场认可,药明康德错了吗?

新冠概念已经不再热门了。康泰生物今年上半年业绩预告称,扣非净利润下降近70%,公司一次性计提了为新冠疫苗投入的资产、研发支出等,显然已经不看好新冠的业务。

凯莱英、博腾股份等和药明康德一样,都承接了大量海外订单,开发生产新冠药物。一旦下游药企认为新冠大规模用药的时机已经过去,上游岂能安然无恙?

事实上,几家CXO公司业绩还没崩盘,但市场已开始调整。

机构投资者已经开始做减法。2022上半年,葛兰的中欧医疗健康混合型证券投资基金减持了药明康德448.82万股,这段时间药明康德的股价几乎一直在低位,葛兰并非高位减仓,可能是看到了后面的走势。

偏爱创新药产业的葛兰,在二季度反而买了同仁堂和片仔癀。

无独有偶。一个星期前,赵蓓的工银瑞信基金披露仓位,减持药明康德、凯莱英,加仓了华润三九和同仁堂。

资本在创新药和中药之间此消彼长,这是当下的市场现状。

资本新动向

是否有人发觉, 药明康德如今的遭遇,在7年前就发生过了。

2015年12月,药明康德宣布完成私有化,从纽交所退市。据当时第一财经报道,药明康德私有化的下一步,很可能是将旗下板块拆分为三块,分别于国内上市。后来药明康德的实际行动证明了这一设想。

外界普遍认为,药明康德的价值在海外被严重低估。当时药明康德的市盈率在30倍左右,估值约为30亿美元。

那是什么年代?彼时,国内医药行业受药审改革激励,市场欣欣向荣,超过200亿元市值的医药股比比皆是,泰格医药高峰时超过260亿元。

那个时期,药明康德已经准备做CAR-T等基因业务,由于过于超前,当时的投资者并不买单。短短半个月,药明康德股价跌幅超过15%,最终推动药明康德退市。

如今的药明康德,同样无法说服市场。

今年5月,药明康德大股东上海瀛翊违规减持1724.97万股,按照当时的价位,囊获现金28.94亿元,而后被证监会罚款2亿。这家基金是2015年9月为投资药明康德项目设立的专门基金,管理人为华杉瑞联,和药明康德的保荐机构华泰联合证券曾同属于华泰集团。

6月10日,药明康德老板李革也启动了减持计划,预计与十多家股东主体共同减持总股本3%的A股股份。

明星基金经理减持、大股东离场……这些操作过后,药明康德的业绩难以撑起股价。

在半年报披露之前,药明康德发消息称,计划新加坡建立研发和生产基地,并预计在未来十年累计投资约14.3亿美元用于新基地建设。

2015年中国创新药行业一片繁荣,药明康德忙不迭回A股,并在上海建设全球领先的生物药一体化研发服务中心,希望为全球生物药提供解决方案;如今,东南亚正在成为国内众多企业的转移地区,“亚洲生物之城”新加坡开始吸引大白马股去落地。

这一幕,何其相似。

撰稿|烟酰胺

编辑 | 江芸 贾亭

运营|山谷

插图 | 视觉中国

#药明康德#创新药#

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