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中信建投证券大周期研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：
房地产：REITs系列报告之一：深度解析REITs估值定价
化工：OPEC+超预期减产，国际油价震荡上行广汇能源(600256):单季业绩绪创历史新高，能源综合平台仍具高成长性航空：国庆假期民航旅客量或同比减少47%，香港计划赠送50万张机票物流：“欧佩克+”宣布大规模减产，欧盟各国就天然气限价仍存争议航运：中东、红海航线舱位供给紧张，英国两港罢工危机持续金属新材料：锂板块Q3业绩持续高增，基本金属及贵金属板块业绩承压神火股份(000933):煤炭盈利稳定，铝电成本优势明显，公司业绩持续高增金钼股份(601958):受益于军工及制造业升级，钼需求旺盛，公司业绩持续高增公用事业：煤电开工环比加快，水电汛期来水偏差
《房地产开发:REITs系列报告之一：深度解析REITs估值定价》
中信建投证券研究
中国基础设施公募REITs估值定价以NAV估值为锚定基础。中国REITs的核心特征是契约型，故可参考新加坡市场，以NAV为锚定基础。具体操作上，REITs上市定价时，在基金层面的模拟合并报表中，将底层资产的价值以公允价值法计量，并相应计算出基金净资产值（总资产-总负债）即NAV，并以此为基础开展询价。
底层资产估值是NAV估值的基础，一般采用收益法进行估计。NAV估值通过对底层资产估值的加加减减获得，底层资产估值是精确估计NAV的基础，一般采用收益法。收益法是监管明确规定的、作为基础设施项目评估的主要估价方法。收益法涉及现金流的预测和折现率的确定。现金流方面，产权类底层资产估值采用“持有一定期限+转售”逻辑，经营权类考虑剩余经营权期限内全周期的现金流。折现率方面，产权类REITs考虑底层资产对应的折现率，经营权类资产考虑持有经营权的主体的WACC。
可用P/NAV评估上市后的产权类REITs估值。P/NAV倍数类P/B，为国际市场通用的契约型REITs估值评判指标。中国产权类REITs底层资产均为工业地产，可与新加坡工业类REITs对标。新加坡工业类REITs的P/NAV受规模、资产分散程度和原始权益人背景影响，分化程度较大。中国产权类REITs资产与原始权益人均较优质，P/NAV分化程度小。
可用P/FFO评估上市后的经营权类REITs估值。P/FFO类似于P/E指标，反映REITs收益对于市场价格变化的影响。目前中国经营权类REITs的P/FFO倍数较为集中，除华夏中国交建为25x之外，其余REITs的倍数均位于10~17x之间。
由于REITs稳定收益特征及稀缺性，我们认为现金分派率也是一个很好地估值指标，可用于确定REITs二级市场价格的合理区间。REITs现金分派率与十年期国债利率之间利差的历史趋势可用来判断投资者可接受的最低分派率，近半年间各产权类REITs与十年期国债利率的利差均处于0~100bps范围之中。
产权类REITs估值处于合理区间上沿附近，未来底层资产估值增值将带动REITs增值，建议关注中金普洛斯REIT及博时蛇口产园REIT。经营权类REITs建议关注生态环保及能源分类中的三只REITs：中航首钢绿能REIT、富国首创水务REIT及鹏华深圳能源REIT。
风险提示： 1）底层资产估值抬升不及预期 2）REITs上市及扩募进度不及预期；3）REITs二级市场价格剧烈波动导致现金分派率不确定性提升。
《能源产业链周报：OPEC+超预期减产，国际油价震荡上行》
中信建投证券研究
2022年10月5日，疫情后首次线下举办的OPEC+部长级会议召开，会议决定将11月和12月的OPEC+产量配额相比8月下调200万桶/日，同时宣布本轮减产协议框架有效期将延续至2023年12月末。
10月7日，布伦特原油价格为97.92美元/桶，周环比上涨11.32%；WTI原油价格为92.64美元/桶，周环比上涨16.54%，布伦特-WTI价差为5.28美元/桶，周环比下跌37.66。9月30日，LNG价格为7564元/吨，周环比上涨5.39%。9月30日，国内生物柴油价格为10266.67元/吨，周环比下跌0.65%，地沟油（华北）价格为6300元/吨，周环比下跌8.70%。生物柴油-地沟油价差为3433元，周环比上涨16.0%。
10月7日，新加坡无铅汽油价格为92.9美元/桶，周环比上涨3.54%，较年初上涨1.53%，柴油价格为137.9美元/桶，周环比上涨12.49%，较年初上涨54.56%，航空煤油价格为124.1美元/桶，周环比上涨6.98%，较年初上涨43.43%。新加坡汽油价差为-1.5美元/桶，周环比下跌216.54%，较年初下跌112.64%，柴油价差为43.5美元/桶，周环比上涨27.53%，较年初上涨325.15%，航煤价差为29.7美元/桶，周环比上涨7.89%，较年初上涨293.89%。
PX：价格上涨、价差上涨，PTA：价格下跌、价差下跌。9月30日，PXCCFEI价格指数1078.50美元/吨，周环比上涨6.50美元/吨，涨幅0.61%；PX-石脑油价差为415.79美元/吨，周环比下跌11.43美元/吨，跌幅2.83%；PTA现货价格为6125元/吨，周环比下跌395元/吨，跌幅6.06%；PTA价差为306元/吨，周环比下跌415.96元/吨，跌幅57.65%。
POY价格下跌、价差上涨，FDY价格下跌、价差上涨，DTY价格下跌、价差上涨：9月30日，POY主流产品报价为7725元/吨，周环比下跌325元/吨，跌幅4.0%；POY主流产品价差为1033元/吨，周环比上涨73元/吨，涨幅7.6%。FDY主流产品报价为8300元/吨，周环比下跌275元/吨，跌幅3.2%；FDY主流产品价差为1608元/吨，周环比上涨123元/吨，涨幅8.3%。DTY主流产品报价为9150元/吨，周环比下跌350元/吨，跌幅3.7%；DTY主流产品价差为2458元/吨，周环比上涨48元/吨，涨幅2.0%。2021年1-12月，涤纶长丝累计产量4007万吨，同比上升9.0%。2020年1-12月，国内涤纶长丝产量3676万吨，同比上升4.0%。
投资建议：油价持续高位，继续重点推荐油气资源属性突出且具高股息率的中国海油、动力煤龙头中国神华、煤炭和天然气资源兼备的广汇能源，以及具备油气强贝塔属性的中国石油和新潮能源。生物柴油未来发展前景光明，看好嘉澳环保、卓越新能。持续推荐光学、光伏膜等新材料业务占比持续提升、正在研发验证PET铜箔产品的双星新材。看好尼龙66产业链，看好元利科技、中国化学、华峰化学和聚合顺。原料轻质化，看好乙烷裂解制备乙烯产业链，相关标的：卫星化学。关注当前处于较低估值水平的民营大炼化东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化。长丝行业将迎来景气反转，推荐新凤鸣和桐昆股份。
风险分析：宏观经济波动，油价上行或下行超预期。
《航空机场:国庆假期民航旅客量或同比减少47%，香港计划赠送50万张机票》
中信建投证券研究
行业综述：
从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月26日-9月30日）交运板块整体较为稳定。本周航空、机场板块分别上涨3.69%、下跌1.32%。
航空：国庆假期民航旅客量同比减少47%，香港将赠送50万张机票
受国内部分地区疫情影响，倡导本地过节，国庆假期长途/跨省出行受阻，民航旅客运输量预计同比减少46.8%。根据航班管家数据，2022年国庆假期（10月1日-7日）全民航执行客运航班量超4.7万架次，同比下降41.5%，同比2019年下降54.2%；日均客运航班量6749架次，比2022年中秋假期提升43.7%。预计全民航运输旅客495万人次，同比下降46.8%，同比2019年同期下降61.4%，跌到接近2009年的水平，创下近14年的最低记录。根据去哪儿平台数据，2022年“十一”国内航线机票平均支付价格650元，同比2021年“十一”降低12%，同比2019年降低约二成，机票价格为五年来同期最低。
香港或将再放宽通关至“0+0”，并已确认计划赠送50万张机票以促进旅游业发展。根据香港媒体，特首李家超10月19日发表《施政报告》时公布香港“0+0”复常的机会较高，而政府亦计划为“0+0”推出后向全球推广香港，其中一项举措就是动用机管局在2020年购入的50万张机票，总值高达约2.6亿美元，或优先针对亚洲地区短途市场。此外，韩国从10月1日0时起，海外入境人员无需再履行入境首日新冠核酸检测（PCR）义务。这标志着韩国全面取消包括入境隔离、入境前后核酸检测等所有入境防疫措施。
C919正式获中国民航局颁发飞机型号合格证。9月29日，中国民航局在北京首都机场举行仪式，正式向中国商飞颁发 C919 飞机型号合格证。这标志着我国首款完全按照国际先进适航标准研制的喷气干线客机通过中国民航局适航审定，符合《中国民用航空规章》第 25 部《运输类飞机适航标准》（CCAR-25-R3）要求，具备可接受安全水平，可以参与民用航空运输活动。目前，C919 客机已有 28 家客户，累计订单 815 架。按照目前的计划，年底前首架机也将交付给第一家运营商中国东方航空股份有限公司，而东航方面可能会将新机首次投入运营的时间放在 2023 年第一季度。
持续关注国际航线政策，航空供需结构有望反转，或迎来量价齐升局面。1）国际航线放开将带来国际游客恢复，带动整体旅客运输需求恢复。2）疫情影响下飞机引进大幅削减，或将低于需求增速。3）票价市场化改革不断推进，盈利弹性有望提升。
《物流:“欧佩克+”宣布大规模减产，欧盟各国就天然气限价仍存争议》
中信建投证券研究
行业综述：
从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月26日-9月30日）交运板块整体保持稳定。本周物流综合板块下跌5.22%，其中原材料供应链服务板块下跌4.75%。
物流供应链：欧佩克+大规模减产，欧盟就天然气限价仍存争议
欧佩克+实施疫情以来最大规模减产，受飓风影响美国炼厂平均开工率下滑至90.1%。10月5日，欧佩克+第33次部长级会议决定从11月起，将石油总产量日均下调200万桶，这是自新冠疫情暴发以来最大规模的减产措施，相当于全球石油需求的2%左右。10月3日，受飓风“伊恩”等因素影响，美国商业原油库存数据环比下降150万桶，石油和蒸馏油库存则预计分别环比下降230万桶和180万桶。上周炼厂开工率预计下滑0.5个百分点，至90.1%。截至10月7日，布伦特原油期货价格收报97.92美元/桶，环比上周上涨15.0%。
俄欧天然气管道受损，欧盟能源部长未能就设置天然气价格上限达成一致。9月26日，“北溪-2”天然气管道在丹麦海域发生泄漏，随后“北溪-1”天然气管道的两处区域也发生泄漏。管道的破坏断绝了年内欧洲与俄罗斯协商恢复供气的最后一丝可能性。10月1日，“北溪-2”管道运营商通报管道已停止漏气。10月7日欧盟27个国家领导人讨论应对能源困局等问题，未能在是否和如何限制天然气价格这两个问题上达成一致。持反对意见的德国、丹麦、奥地利和荷兰等国认为，如果给天然气设置价格上限，欧盟国家将难以购买到天然气。10月7日IPE英国天然气期货价格收于285.04便士/色姆，同比上涨67.04%。
9月中国大宗商品指数（CBMI）为103.1%，较上月回升0.8个百分点，升至2021年5月份以来的最高点。其中销售指数继续上升，供应指数止跌回升，库存指数出现回落。数据表明当前国内大宗商品市场稳中向好的特点进一步显现，特别是需求端回升力度强于供应端，需求的增量令市场库存压力得到缓解。预计10月份大宗商品市场仍将维持稳中向好的态势，商品价格整体仍有一定的上行空间。
建议关注物产中大、建发股份、厦门象屿。后疫情时代全球主要经济体持续复苏，大宗商品的需求持续旺盛；叠加俄乌冲突持续升级，各类供给或受到冲击，大宗商品或将维持牛市局面，高景气度或向供应链转移。参考历史过往趋势，大宗商品贸易商的股价与大宗商品价格走势趋同。
《锂板块Q3业绩持续高增，基本金属及贵金属板块业绩承压》
中信建投证券研究
锂板块Q3业绩持续高增，基本金属及贵金属业绩承压
受美联储持续加息压力、欧洲经济衰退预期加强及疫情等因素影响，2022Q3基本金属价格承压，LME铜、铝、铅、锌、镍、锡价格同比变化为-17.7%、-10.8%、-13.7%、7.3%、16.3%、-30.2%。通胀高企下，全球主要央行货币政策紧缩节奏加快，贵金属价格弱势运行，伦敦现货黄金、白银价格同比变化-3.4%、-21.2%。价格弱势运行下，预计基本金属及贵金属板块Q3业绩承压。供应紧张持续叠加需求旺盛，锂盐价格2022Q3重回升势，电池级碳酸锂/氢氧化锂价格同比变化321.1%、306.8%，预计锂板块Q3业绩将持续高增。
锂电材料：新能源需求高速回暖，锂电原料价格有望反弹
锂：据百川资讯，电池级碳酸锂报价52.2万元/吨，上涨0.97%，电池级氢氧化锂微粉报价为49.5万元/吨，较上周持平。供给端，本周国内碳酸锂产量预计8603吨左右，较上周产量增加0.28%，需求端市场需求旺季，正极材料厂家需求回暖，询货询价积极，终端新能源汽车热度持续火热，下半年需求端或将有明显增势；建议关注天齐锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份、赣锋锂业等。
镍：本周LME镍价为22415美元/吨，上涨4.7%；上期所镍价为184370元/吨，下降4.3%。本周高镍铁主流成交价格1327.5元/吨，上涨0.6%；低镍铁市场主流成交价5250元/吨，较上周持平。电池级硫酸镍价格3.92万元/吨，上涨0.6%。矿山捂矿惜售，镍铁需求增加，市场上下游均在挺价，库存低位，镍铁情绪继续乐观；硫酸镍供需延续涨势，市场散单供应仍显紧张，建议关注盛屯矿业和华友钴业。
稀土&磁材：稀土方面，轻稀土氧化镨钕67.8万元/吨，上涨7.1%；中重稀土氧化镝2310元/公斤，上涨4.5%；氧化铽13025元/公斤，上涨1.0%。本周稀土价格震荡上涨，稀土整体供应增量有限，需求端有望恢复，四季度预期好于三季度；建议关注华宏科技、大地熊、宁波韵升、金力永磁等。
工业金属：云南地区电解铝继续减产，终端需求有望回暖
本周LME铜、铝、铅、锌、镍、锡价格变化为-0.4%、6.8%、8.1%、-0.3%、4.7%、-6.0%；供给端，本周电解铝企业减产复产不一，四川地区继续复产，云南地区继续减产，整体产量小幅上升；需求端，本周下游加工企业供应稍有回升。铝建议关注怡球资源、明泰铝业、南山铝业等；铜建议关注金诚信。
金属新材料&小金属：镁上涨0.8%
新能源汽车带动高压连接器需求，关注连接器合金材料龙头博威合金；钼建议关注金钼股份、洛阳钼业，锰建议关注南方锰业、红星发展、湘潭电化及小金属建议关注云海金属等。
《电力:煤电开工环比加快，水电汛期来水偏差》
中信建投证券研究
行情回顾：9月26日-9月30日电力板块（882528.WI）下跌3.98%，沪深300指数下跌1.33%，电力板块跑输大盘2.65个百分点。2022年初至今电力板块下跌8.92%，沪深300指数同期下跌22.98%，电力板块年初至今累计跑赢大盘14.07个百分点。分子板块看，9月26日-9月30日火电、水电和燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为-5.02%、-3.05%和-2.65%。
环渤海煤价环比不变，同比下跌2.26%
9月30日环渤海动力煤指数5500大卡综合平均价格为735元/吨，环比不变，同比下跌2.26%。期货方面，郑州商品交易所2023年1月交割的动力煤合约9月30日报价901元/吨，环比下降13.68%。
秦港库存环比减少1.01%，同比增加20.99%
煤炭库存方面，截至9月30日，秦港库存490万吨，上周环比减少5万吨，降幅1.01%，同比增加85万吨，增幅20.99%。而广州港9月30日库存为180万吨，上周环比增加3.8万吨，增幅2.61%，同比减少48万吨，降幅21.05%。
周观点及投资建议
据北极星电力网整理数据显示，9月共有17个煤电项目核准、开工（含核准前公示），开发主体包括国家能源集团、大唐、国家电投、华润电力等多家发电集团。此前，8月由12个煤电项目核准（含核准前公示）、开工、签约。我们认为随着保障能源安全重要性提升，立足以煤为主基本国情共识巩固，短期来看煤电仍将是我国主体电源。近期煤电项目核准速度有所加快，煤电仍将在我国能源供给中扮演重要角色。从三季度水情数据来看，我国重要水库汛期表现较差。三峡、水布垭三季度平均出库流量明显下滑；锦屏一级三季度出库流量有一定下滑；溪洛渡三季度平均出库流量基本持平；龙滩来水逆势增长，三季度平均出库流量同比明显增长。整体来看，三季度来水偏差且水情分化较大，水电板块三季度业绩或将承压。电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括上海电力、大唐发电、华电国际、华能国际、福能股份、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能，水电来水偏丰带来业绩高弹性的桂冠电力、乌白电站有望注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
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