摘要：
近期油价在连跌后有所趋稳，市场情绪有所修复，但目前中美贸易争端尚未有缓和迹象，同时给经济带来的负面影响逐步显现，进而施压原油需求端，三大机构接连下调今年原油需求增长预期。反观供给端，OPEC及俄罗斯等主要产油国在延长减产协议方面的态度逐渐明确，但下半年美国产量的潜在增长将形成对冲。就短期来看，盘面缺乏有效指引，整体震荡偏弱，不排除再度下探新低，但幅度预计有限，相对看好三季度油价的回升。
1、全球需求增速连遭下调，中美需求整体表现不佳
经济前期悲观下带来的是能源需求的预期下滑，今年以来，三大能源机构持续下调2019年全球原油需求增长预期，最新的数据显示，EIA、IEA、OPEC对2019年全球原油需求增长的预期分别为121、130以及121万桶/日，OPEC和IEA的预期较年初均有所下滑。
美国市场原油库存及成品油库存均在增长，原油库存升至4.8亿桶，创近两年来新高，且高于过去5年同期均值水平，而汽油库存及库欣地区原油库存也升至5年均值上方。当前为原油消费旺季，虽然美国炼厂开工率近期处于回升态势，但仍低于五年均值及往年同期水平，这与前期炼厂延长检修期以应对IMO2020新政有直接关系，后期美国市场需求有望恢复。
而中国市场当前原油进口需求较为强劲，但下游成品油消费低迷。中国5月原油进口从4月的4373万吨纪录高位下滑8％至4023万吨，主要由于中国炼油企业削减从伊朗进口原油，同时部分炼厂处于检修期。但今年中国原油进口整体保持强劲，前5个月进口量同比仍然增长7.7％。而从终端消费来看，今年1-4月份国内汽油需求同比增长了3.79％，与前几年的增速相比下滑非常明显，主要由于汽油的消费领域汽车市场近两年销售情况不如往年，根据中国汽车工业协会的统计，2018年我的乘用车消费出现了年度负增长，与2017年相比累计下滑4.08％，2019年第一季度乘用车累计销售量与2018年相比下降14.7％。而柴油需求同样不尽如人意，2018年柴油需求同比下滑6.57％，今年1-4月份下滑幅度扩大至12％，国内工业状况整体表现低迷抑制了柴油需求。
2、OPEC供给持续下滑，减产执行率仍维持高位
OPEC延续超额减产，减产协议大概率延期。在减产协议框架下，今年前5个月参与减产的OPEC11个产油国整体超预期减产，2-5月份减产执行率均超出减产目标，沙特、科威特、阿联酋等产油国依然维持较高的减产执行率，尤其是沙特5月份减产幅度较减产目标低了62万桶/日，成为减产的主力，而作为OPEC第二大产油国，伊拉克在本轮减产中贡献较小，5月份产量反而超过减产目标。近期主要产油国均表达了进一步延续减产协议的意愿，但在调整减产幅度方面我们认为可能性不大，就当前市场来看，延长减产协议基本符合市场预期，对油价进一步提振作用相对有限，而如果不延长减产或者减产力度放松，对市场将形成较大利空。关注7月初产油国会议。
沙特产量超预期下降。沙特作为减产的主力，其减产份额达到减产总额的四分之一，且在本轮减产中，沙特远超标准的减产力度成为减产协议达标的关键，今年以来，沙特原油产量持续下滑，至5月份，沙特产量降至969万桶/日，远低于减产目标，而在伊朗、委内瑞拉原油供给被动下滑的背景下，沙特在当前产量水平上进一步减产的可能性不大，目前沙特拥有大概120-150万桶/日的剩余产能，因此具备大幅增产的条件。另外，夏季沙特会有一部分原油用于发电，需求较其他季节高大概30-60万桶/日，2005年最高达到90万桶/日，但随着其他能源如天然气、燃料油用于发电需求的增加，原油的发电需求显著下降，2018年降至50万桶/日左右，按照这个水平来看，沙特夏季用于发电需求的原油量增幅仅为20万桶/日左右，对其原油出口的影响并不显著。
伊朗原油供给持续下滑。4月底美国方面宣布终止伊朗制裁豁免，这意味着伊朗原油对外供给进一步受阻。实际上自去年年中以来伊朗原油产量及出口已经出现明显下滑，去年11月份美国宣布重启对伊朗制裁，好在给予了主要进口伊朗原油的国家以豁免权，使得伊朗原油的正常出口并未完全被切断。但今年以来，伊朗原油出口下降依然明显，路透船期数据显示，4月份伊朗原油出口船运量从3月份的191万桶/日下滑至107万桶/日，而5月份更是下降至不足50万桶/日，而4月份仅有中国、印度、土耳其在进口伊朗原油。
3、美国石油活跃钻机仍在下滑 页岩油投产率回升
美国石油活跃钻机数仍在下滑。截止6月7日当周，美国原油日均产量达到1230万桶，而在此前一周达到1240万桶/日，创年内新高。今年以来，美国原油产量增速在持续放缓，代表上游投资景气度的钻机数据在持续下滑，这与去年四季度油价的下跌有直接关系。当前美国石油活跃钻机数仍呈现下滑趋势，较2014年高峰时期下降了近一半，但单井效率显著提升，使得页岩油产量仍保持增长。
美国页岩油产区投产率回升明显。上半年美国原油产量增速明显放缓，由于去年四季度油价的下跌，美国在线活跃钻机数在上半年持续下滑，同时我们看到美国七大页岩油产区的库存井数在持续上升，更多的钻井成为库存井。但在近期，我们从数据中看到一些变化，在近两个月，美国七大页岩油产区投产率回升非常明显，这意味着有更多的钻井勾通油层进而形成产量，尤其是美国最大的页岩油产量Permian盆地投产率显著回升，这也进一步证实产量将提速的预期。
美国原油管道运能有望在下半年集中释放。2018年北美管道运力不足导致原油区域性库存堆积，并导致WTI-Midland以及WTI-WCS价差飙升，但此后随着管道运力的提升，价差恢复至合理水平。但这并不意味着原油管道运力能满足需求，根据OPEC的统计，当前美国页岩油主产区二叠纪的原油产量已经超过370万桶/日，且超过该地区的管输容量，这也在某种程度上限制了该区域的产量增长。但根据美国管道新增计划，2019-2020年美国新增运油管道计划预计在596万桶/日，2019年Permian 至湾区的的新增管道运力将达到200多万桶/日，大部分集中在今年下半年投入运行，这也意味着今年下半年Permian盆地的库存压力将得到缓解，这也将继续支持页岩油产出的提升。
4、欧美原油月差走弱，WIT原油裂解利润维持高位
近期，欧美原油月差在持续走弱，但Brent原油仍然维持backwardation结构，但幅度在收缩，而WTI原油维持contango结构，意味着美国市场近端供应依然充裕，鉴于Brent原油近月升水幅度较大以及供应端继续恶化的概率较低，预计未来Brent原油近月升水幅度将进行一定修复。
另外，当前欧美市场汽柴油裂解价差整体维持高位，美国汽油及取暖油裂解价差分别为20和24美元/桶左右，欧洲柴油裂解价差为13美元/桶左右。美湾地区WTI原油炼油利润在17美元/桶左右，处于历史同期高位，而美湾地区Brent原油炼油利润在7美元/桶左右，处于历史同期低位水平上，而新加坡迪拜原油裂解利润同样处于历史同期低位。
5、基金维持看空情绪
近期我们看到，基金在欧美原油期货上的净多头寸连续七周下滑，基金多空持仓比从高位掉头持续走弱，而在今年前4个月该数据在持续增长。结合近期行情走势来看，前期支撑原油持续上涨的供给逻辑已经开始变化，盘面连续大跌后，我们认为基金前期的看多情绪已经出现反转，同时看空情绪升温，未来基金净多头寸继续下滑是大概率事件。
6、结论与操作建议
本文源自方正中期期货
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