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弹丸之地的新加坡，凭借优越的地理位置和智慧发展成为亚洲最发达的国家之一。
新加坡市场虽小，但企业众多，不少企业热衷于远赴重洋到南海北方的香港上市，而对全球四大金融中心的新加坡似乎并不感兴趣。交投不活跃、市值偏低、香港等其他市场更具竞争力等因素导致新交所吸引力渐失，从而导致越来越多的新加坡谋求赴港上市融资。
根据Wind数据，于2019年有多达14 家来自新加坡的企业在香港上市，累计募资15.34亿港元。2019年港交所183家新上市公司中，来自海外地区(不包括香港/澳门/内地)的为21 家，新加坡占了将近三分之二。
今年以来，已有4家新加坡企业在香港上市，分别是光荣控股(09998-HK)、CTR Holdings(01416-HK)、伟源控股(01343-HK)及新加坡美食控股(08496-HK)。而今年以来向港交所递表的新加坡企业有5家，分别为Wonderscape、得凯控股、佳益净科、SLES Holdings、BeGreen Holdings Limited。从今年已在香港上市的新加坡企业看，有两家共递表两次，已递表、未上市的5家企业中有3家递表次数达到2次及以上。今年在港上市的4间新加坡企业股价涨势凌厉，均取得高位数涨幅，其中伟源控股上市至今(6月22日)累计涨幅高达2.28倍。
股价能在香港资本市场有如此优异的表现，吸引了越来越多的新加坡企业。于6月19日，又有一家来自新加坡的企业向港交所递表，这家企业名为“雅善耳鼻喉医疗集团有限公司”(下称“雅善”)。
雅善也是继去年10月私营妇产医疗服务商THE O&G SPECIALISTS后又一家新加坡医疗服务企业向港交所递表的企业，THE O&G SPECIALISTS目前显示已失效，那雅善能否成功通过港交所聆讯呢？我们先了解一下这家公司。
18名雇员创造超5000万元营收
雅善是新加坡的私营耳鼻喉科服务提供商，以「雅善」品牌于毗邻新加坡东部及中部黄金地段的老牌私立医院的医疗中心经营四间诊所。
雅善提供治疗各种常见、罕见耳鼻喉科疑难病症，包括耳科/神经耳科(耳朵、平衡及耳鸣)、睡眠科等亚专科。此外，雅善还提供外科服务，由其耳鼻喉专科医生团队提名并经患者同意的私营医院进行。
雅善目前有4间诊所，分别为伊丽莎白诊所、百汇东岸诊所、安微尼亚山诊所、新伊丽莎白诊所。值得注意的是，雅善的人员十分稀少。在2019年，雅善的这4所诊所累计雇员仅有18名，其中诊所团队12名，其他为管理层及财务和运营等。
就是这18人的团队，在一年时间里为雅善创造了超1000万新加坡元(约5000万元人民币)的收益。2019年度，雅善的营收为1079.4万新加坡元，折合人民币约为5473万元(按6月22日汇率折算)。换言之，平均每人每年为雅善创造了超过300万元人民币的收入。所以雅善的人均收入也较高，2019年雇员福利开支为213.1万新加坡元，每人年均收入约为60万元人民币，而2019年新加坡人均收入约为38.9万元人民币。
雇员福利水平高，往往意味着所在行业是个利润高的行业。雅善所处的耳鼻喉科行业，净利率相当高。2017年-2019年，雅善的纯利率分别高达39.1%、36.1%及35.9%，而Wind数据显示，2019年港股医疗保健设备板块纯利率均值为12.81%。
少数人的团队为公司创造较大利润的同时，雅善在招股书风险因素中指“依赖熟练且能干的医疗专业人员”，并计划额外招聘中心经理、护士等雇员。
遇增长乏力魔咒，利润三连降
利润高不能证明一家企业就能发展得顺风顺水。
过去三年，雅善经营业绩停滞不前。2017-2019年，雅善营收分别为1024.7万新加坡元、1087.1万新加坡元及1079.4万新加坡元，下降幅度为5.34%；净利润分别为400.5万新加坡元、392.8万新加坡元及387.6万新加坡元，下降幅度为3.22%。2020年一季度，雅善营收及净利润双双下降，分别同比下降57.85%及85.43%。
作为新加坡市占率排名第一(2019年市占率为8.6%)的私营耳鼻喉科医疗服务提供商，雅善似乎对自身的品牌知名度十分自信，并不够重视市场推广，过去几年每年的营销开支均不超过40万新加坡元，雇员福利开支和所用易耗品及医药用品等为其最大的支出之一。
但在新加坡这个不到600万人口的市场，高度分散的竞争环境让雅善吃了不少苦头，造成其经营业绩未能前行。我们可以从雅善耳鼻喉科服务业务和外科服务业务的运营状况来找出其业绩下滑的原因。
耳鼻喉科服务业务方面，使用一般耳鼻喉科服务的患者数目2017年以来逐年下降，2017-年-2019年下降了1139人，2020年一季度同比下降了368人。到诊所就诊次数亦逐年下滑，所以造成公司耳鼻喉科服务业务的实际利用率不断下滑，2017年下降了19.7个百分点至2020年一季度的58.1%，表明其诊所利用水平由充分利用转变成低水平的利用。好在客户就诊平均消费有所上升，从而抵消了部分消费人群下降带来的负面影响。
在外科服务业务方面，雅善在该业务的运营情况整体亦不尽如人意，患者数目在过去几年整体呈下降趋势。
竞争压力下试图以服务胜出
雅善的业务营运均位于新加坡，所有的收益均来自新加坡。因此，雅善耳鼻喉科服务的需求受新加坡整体营商环境影响很大。
根据弗若斯特沙利文的最佳估计，新加坡于2019年拥有多达约40间私营耳鼻喉科诊所，其地理位置集中在新加坡的中部区域附近（如乌节和诺维娜）。所以，在竞争激烈的市场中，服务质量、价格、等候时间和患者整体体验十分考验私营诊所的获客能力。
过去几年，雅善的客户就诊平均消费金额不断提升，而就诊患者数目整体下滑，这是否与其价格过高有关？2019年，雅善外科服务每次就诊平均消费金额高达5011.9新加坡元，而耳鼻喉科服务则为396.3新加坡元，高于行业平均支出1.5倍-1.9倍。雅善给出的解释是其透过仅与少数几家为保单成员提供优质医疗计划并为公司带来合理及时回报的医疗计划管理公司合作来巩固患者基础，以及耳鼻喉专科处向患者推荐更有效的外科治疗方法，有时可能会导致费用增加。
换言之，雅善在市场竞争导致客流量减少的压力下，以提升服务质量的方式提升客户就诊消费金额，这在一定程度上也增加了客户粘性。
展望未来，雅善有机遇也有挑战。根据弗若斯特沙利文数据，新加坡耳鼻喉科医疗服务行业的患者数量预计在2020年-2024年将以4.3%的复合年增长率缓慢增长，同期新加坡医疗旅游市场的收益复合年增长率则高达21.9%。但同时，新加坡医疗机构的数量也在同步增长，意味着市场蛋糕变大了，抢食者也越来越多了。若新入局者打价格战，价格偏高的雅善能抵挡住同行的冲击吗？
所以，雅善计划将上市融资额用于内生+外延式并购，一方面设立两间手术/睡眠中心，另一方面收购两间耳鼻喉科诊所，并升级业务管理系统。这种策略，扩大市场话语权和争夺客户资源的野心十分明显。
作者：覃汉计
编辑：彭尚京