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1.公司立足石化材料，电池业务占比显著提升

LG 集团于 1947 年成立于韩国首尔，是领导世界产业发展的国际性企业集团，现 为仅次于三星集团的韩国第二大跨国企业。LG 集团在 171 个国家与地区建立了 300 多家海外办事机构，集团旗下共有电子、化学、电信和通讯设备三大主要业 务领域，旗下有 LG 电子、LG display、LG 化学、LG 生活健康等子公司。

LG 化学总部位于韩国首尔，自 1947 年创立以来经过 70 余年的不断发展，公司 成长为韩国最大的综合化学公司。2017 年，LG 化学位居全球化工行业最有价值 的化学品牌排行第四名。LG 化学的业务目前分为石油化学事业部、电池事业部、 尖端材料事业部和生命科学事业部，2019 年电池事业部贡献了公司营业收入的 28%。

除韩国本土外，LG 化学在世界各主要地区建立了生产、销售和研发的全球化网 络，向全球提供 ABS、偏光板、动力电池等具备全球竞争力的产品。

LG 化学 1995 年进入锂离子电池领域，目前公司的锂离子电池产品主要包含三 类：消费电池、动力电池以及储能电池。在电池研发领域，LG化学以电池化学、 有/无机材料、金属、高分子等多样技术为基础，研究阳极、阴极、隔离膜、电解液等电池材料，并以此为背景开发移动、电动汽车及使用于储能设备中的高容量、高输出电池和系统。

2019 年 LG 化学实现销售额约合人民币 1709 亿元，同比增加 1.60%。从各业务 营收来看，石油化工板块是公司最大的业绩来源，2019 年的营收占比为 52%。 电池事业部的营收占比在快速增加，2019 年占比达到 28%，电池业务占比较 2018 年增加 5 个百分点，预计随着公司动力电池业务的不断发展，电池业务营 收占比将会继续提升。2019 年 LG 化学实现营业利润约合人民币 53.47 亿元，同 比减少约 60.11%，盈利大幅下降主要原因是为应对储能电池火灾事故提取准备 金所产生的非经常性亏损。

2019 年 LG 化学资本支出约合人民币 414 亿元，同比增长约 50%。2014～2019 年的资本性支出年均复合增速约 34.41%。近年公司研发费用不断增长，2019 年 研发费用约合人民币 67.55 亿元，近 5 年研发费用年均复合增长率约为 17.11%。

2.全球新能源发展迅猛，动力电池产业突飞猛进

2.1 全球新能源汽车迅速发展，中国市场占比过半

EV Sales 数据显示，2019 年全球销售新能源汽车约 221 万辆，同比增长 10%。 全球电动汽车的市场份额从此前的 2.1%提升到了 2.5%，相当于售出的每 40 车里有一台电动车。

中国仍然是目前世界上最大的新能源汽车市场，虽然去年下半年的销量出现了逐月下滑的趋势，但 2019 年全年中国市场销售了 120.6 万辆新能源汽车，占据了 全球新能源汽车销量的 55%。另一个主要的新能源车消费市场则是欧洲，2019 年全球各个车企在欧洲共售出了 56.4 万辆新能源汽车。美国市场也占据新能源 市场的主要地位，2019 年美国共售出了 32.5 万辆新能源汽车。加拿大地区的消 费者对于新能源汽车的接受度也比较高，2019 年加拿大地区共售出了 5.1 万辆新 能源汽车。日本和韩国也是亚洲不可忽视的电动汽车消费国，2019 年日本地区 共售出了 4.4 万辆新能源汽车，在韩国则有 3.4 万辆新能源汽车售出。澳大利亚、巴西、墨西哥、南非、新加坡等地区新能源汽车销售总量都比较小，对全球新能源车市场影响并不算大。

在新能源车型方面，特斯拉 Model 3 以销量达到 30 万辆的新高度夺得热销车型 第一名，排名第二的是北汽 EU 系列，日产聆风则以全年销售 6.99 万辆的成绩 打败比亚迪元获得了第三名。

2.2 韩国积极发展新能源产业，补贴政策推动力度明显

韩国的汽车产业也是其经济支柱，从 2014 年开始推行绿色环保汽车计划，确定 以发展纯电动汽车、混合动力汽车以及氢能汽车为核心的推广政策。

2019 年 10 月 15 日，韩国提出“2030 未来汽车产业发展战略”，计划大幅提升新 能源车在未来新车中的占比：电动车与氢燃料电池车的新车销售比例达 33%， 成为未来汽车产业最顶尖的国家，并在全球新能源车市场占有率达到 10%。韩 国政府提出三大具体举措：加速发展环境友好型汽车，至 2024 年在全球最先构 建完成无人驾驶体系及公路和基于 60 万亿韩元民间投资的开放型未来汽车生态 系统。

韩国地方政府也在加大新能源汽车的补贴力度。釜山市发布的“2017 年电动汽车 普及工作公告(修订)”则表明，釜山市每辆电动车的补贴达到了 1900 万韩元，对 电动汽车充电站的补贴最高也达到了 400 万韩元。而在电动汽车最为普及和相关 基础设施最完备的济州市，政府为雷诺三星 SM3 Z.E.、起亚 RAY EV、起亚秀尔 EV、宝马 i3、尼桑 LEAF 等车型提供了补贴，每辆车的补贴为 2000 万韩元。据 不完全统计，济州市已有 7361 辆电动汽车享受了政府补贴。另外，济州市已决 定追加购买 152 辆公务电动汽车。2016 年大田市每辆车的补贴为 1700 万韩元，2017 年的补贴金额和数量均有所增加。自 2017 年起，巨济市也开始推动电动汽车向民间普及，对起亚 RAY EV、雷诺三星 SM3 Z.E.、现代 IONIQ、起亚秀尔 EV 4 种电动车型进行补贴，每辆车的补贴金额为 1700 万韩元。

除补贴政策以外，韩国还通过减税等政策支持绿色环保汽车的发展。例如政府出台了免除充电基本费用，高速通行费减免 50%，电费减免 50%，使用电动汽车专用车牌及专属保险等鼓励新能源汽车发展的政策。对于充电基础设施方面，韩国政府重视充电基础设施的建设，计划向车辆购买者提供充电桩购置费补贴。根据韩国产业通商资源部的计划，到 2020 年韩国快速充电站的数量将与加油站的 数量相当。韩国《2030 未来汽车产业发展战略》显示，到 2030 年韩国电动汽车 充电站的数量将从目前的 5427 个增加到 1.5 万个。

为了培养下一代动力电池产业，一方面，韩国政府通过协调成立企业联合基金，在 2019 年 3 月投资 3 亿元人民币成立了动力电池基金；另一方面，韩国行业通 过组织制定路线图等方式推动动力电池的发展。2018 年，韩国电池产业协会制 定了动力电池路线图，并且设定了2018年、2020年、2023年和2035年四个阶 段的发展目标。到 2020 年，单体电池的能量密度将达到 300Wh/kg，2023 年达 到 320Wh/kg，到 2025 年将达到 330Wh/kg。

2.3 欧洲市场表现强劲，LG 化学出货排名攀升

SNE Research数据显示，2019年全球锂离子动力电池总出货量为116.6GWh， 同比增长16.6%。全球动力电池出货量排名前两位的是中日两家龙头企业，日本 松下和中国宁德时代两家公司2019年市场份额合计51.97%。韩国的LG 化学， 三星 SDI 和 SK Innovation 合并市场份额从一年前的 11.8％增长到 15.8％。LG 化学 2019 年动力电池出货量为 12.3GWh，同比增长 64%，增速远超宁德时代、 松下等竞争对手，以 10.5％的市场份额升至第三位。SNE Research 公布了 2020 年 1 月份的装机数据，伴随欧洲新能源汽车销量的大幅增长，LG 化学动力 电池跃升为全球第二名，这是近年来 LG 化学单月装机量首次超越宁德时代。

3.公司动力电池产能扩张坚决，以中欧工厂为主

3.1 中韩美欧四大区域布局，2020 有望突破 100GWh

目前 LG 化学运行中的四大电池工厂分别位于韩国梧仓、美国密歇根、中国南京 和波兰弗罗茨瓦夫。2017 年公司动力电池产能为 18.6GWh，2018 年波兰、南京 工厂陆续量产，产能初步爬坡到 34GWh， LG 化学计划到 2020 年全球动力电池 生产能力达到扩大到约 100GWh。

2019 年 6 月 12 日，LG 化学与吉利汽车子公司上海华普国润合作成立合资公司， 双方各出资 50%，主要从事生产及销售动力电池业务。LG 化学与吉利合作成立合资公司，对于继续开拓中国市场，扩大与本土化车企合作很有帮助。对吉利而言，LG 化学作为全球出货量最多的软包电池生产巨头，随着新能源乘用车市场的崛起，软包电池以其轻量化、能量密度高、安全性高等特点，逐渐引起车企的重视，这与吉利战略布局吻合。吉利汽车计划到 2021 年推出 30 多款新能源和节 能车型，乘用车将是其开发的重点。与 LG 化学合作成立合资公司，将对吉利开 发新能源乘用车提供更多可选项。

LG 化学与通用将在美国 Lordstown 地区组建一家全新的合资企业，用来大规模生产动力电池，双方将共同投资 23 亿美元（约合人民币 162 亿元），分别持有 50%的股份。新建动力电池工厂预计将于 2020 年年中破土动工，建成后年产能 将超过 30GWh。所生产的电芯将应用于通用汽车未来推出的电动车产品，包括 从凯迪拉克轿车到 2021 年末发布的新电动卡车。此外，通用汽车和 LG 化学还将签署一份联合研发协议，基于双方在电池科学领域的深厚积淀，共同推动先进电池技术的发展和应用，进一步降低电池成本。

3.2 公司未来产能扩张以中国、波兰工厂为主

梧仓工厂负责韩国国内市场供应，同时调控全球市场订单。2017 年梧仓工厂实现 高速增长，收入和利润增速分别达到 91%、754%，但随后两年利润增速趋缓。 2019 年梧仓工厂实现营业收入约合人民币 64.84 亿元，利润约 3238 万元。

美国工厂在 2013~2019 年间收入保持上涨，但近两年增速趋缓。2019 年收入约 合人民币 23.78 亿元，利润为-2.25 亿元。美国工厂近五年来首次出现亏损，主 要受近年美国新能源汽车市场增长放缓的影响。

南京工厂位于上海以西大约 320 公里处，紧邻特斯拉位于上海临港工业区的上海 工厂。南京工厂于 2019 年 10 月开始实现量产，2023 年实现全面达产，量产时间点预计比特斯拉电动汽车下线早一到两个月左右。目前松下仍然是特斯拉上海工厂的核心动力电池供应商，LG 化学次之。但考虑到特斯拉在中国产 Model 3 的降本计划，LG 化学南京圆柱产线已经开始量产，预计接下来的几个月 LG 化学 向特斯拉供应的动力电池将逐渐增多，并有可能升级为核心供应商。

波兰工厂的客户为大众、奥迪、捷豹等欧洲车企。2017/2018/2019 波兰工厂的收 入分别为 0.89/28.17/136.364 亿人民币，利润分别为-0.5/-4.94/-12.06 亿人民币。 LG 化学将持续投资波兰工厂，积极扩大产能规模，提升设备、人力等资源的利用效率。通过规模效应，平摊生产过程中产生的各项费用、能耗以及原材料等综合成本，从而降低电池价格。

4.紧密绑定下游大客户，构建稳定电池供应链

4.1 LG 化学电池客户在世界前二十大车企占据十三席

2007 年 LG 公司获得现代汽车订单，2009 年 LG 化学的第一款动力电池由现代 起亚共同研发，LG 化学的第一家动力电池工厂——韩国梧仓工厂由现代 Mobis 和 LG 化学合资建立。与现代起亚的合作，是 LG 化学首次将自主研发生产的锂 电池应用于商用电动车，开启了 LG 化学在动力电池的应用步伐。十几年来 LG 化学为现代 sonata、现代 loniq、起亚 Niro EV 等多款车型提供动力电池。2019 年 LG 化学向现代企业提供了 7.8 万辆车的动力电池，2020 年现代汽车和 LG 化 学讨论组建合资企业，计划在其它国家组建电池相关的合资公司。

LG 化学美国客户以通用为主，其他客户包括福特、克莱斯勒。LG 化学于 2009 年与通用合作，为雪佛兰 Volt、Bolt 等多款车型提供动力电池。2020 年，LG 化学和通用新建的动力电池合资公司将动工，所生产的电芯将应用于通用汽车未来推出的电动车产品，包括从凯迪拉克轿车到 2021 年末发布的新电动卡车；2018年福特和克莱斯勒占 LG 化学收入的 4%左右，LG 化学在密歇根的工厂基本负责 以上三家公司的订单。此外，2020 年 LG 化学获得特斯拉大额订单，将为特斯拉 上海工厂的 Model 3、Model Y 供应电池。2020 年 2 月，LG 化学从今年下半年 为美国豪华电动车 Lucid Motors 的标准车型独家供应电池，电池型号为采用 NCM811 的 21700 圆柱电池。

LG化学几乎囊括了所有欧洲主要的整车厂。公司从2012年为雷诺提供电池服务， 2019 年为雷诺交付了 61250 台车的电池，雷诺已成为 LG 化学电池业务的第二 大客户。依托波兰工厂，LG 化学与多家欧洲车企建立合作关系，包括戴姆勒、 沃尔沃、大众、奥迪。

2019 年 4 月，波兰工厂为了提高生产效率进而降低成本使用了宽幅的电芯产品，但由于更宽的涂布机对于制程要求更高，LG 化学没有解决一些关键的技术问题， 导致电芯良品率下降。受限于 LG 波兰工厂的产能问题，捷豹 I-PACE、奥迪 e-tron 接连停产，奔驰 EQC 也因为 LG 化学供应不足，削减产量，波兰工厂的产能爬坡 情况对欧洲客户至关重要。

LG 化学在中国的主要客户是吉利。2017 年吉利收购了 LG 南京工厂后，LG 将帮 助吉利集团升级了电池技术，该工厂产能 1GWh，可以供应 8 万辆混合动力汽车 的电池需求。2019 年，LG 化学与吉利成立合资公司，项目达产后将形成 10GWh 的生产能力。

2019 年底，工信部发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录（2019 年第 11批）》，其中首次包含了配套外资动力电池企业的车型，这意味着之前被白名单挡在门外的 LG 化学正式回归中国市场，未来可能获得更多中国车企的订单。

4.2 公司立足传统业务优势，构建稳定动力电池供应链

LG 化学利用传统业务优势，正极材料自产居多。公司一直以自建工厂或控股的 方式自产材料，2019 年 LG 化学投资 29 亿元人民币在韩国建立电池正极材料工厂，并且在韩国清州和龟尾扩建其正极材料产能，目标是将正极材料内部供应率提高到 40%。国内供应商当升科技和杉杉股份所占比不足 5%，优美科和浦项均 与 LG 化学签订了大额供货合同，未来将成为 LG 化学正极材料的重要供应商。 韩国本土的正极材料除自供外，主要供应商为 UMICORE、POSCO、L&F、 ECORPO。

LG 化学初期的负极材料供应商是三菱化学和日立化成，近几年中国供应商璞泰来、杉杉股份的份额不断上升，成为负极材料的主要供应商。特斯拉订单的交付将进一步拉动 LG 对负极材料的需求，国内供应商份额有望继续上升。

LG 化学的隔膜供应商早期以旭化成、东丽、SK 能源和 Celgard 为主，后 LG 化学与 SK 能源关系破裂，2013 年以星源材质取代 Celgard。2019 年恩捷股份获 得 LG 化学大额订单，切入湿法隔膜供应，目前 LG 化学的隔膜供应由中国企业 主导。

LG 化学 2016 年出售了自己的电解液业务，电解液的早期供应商为三菱化学、宇部兴产和江苏国泰为主，近年来新宙邦、天赐材料、天津旭化成等国内供应商逐步进入 LG 化学的电解液供应链。2020 年新宙邦对 LG 化学供应量由 0.6 万吨增 至 0.9 万吨，增速达到 50%，占 LG 化学需求比重将达 13%。2021 年 LG 化学 将拉动对供应链企业电解液需求由 2.8 万吨增至 11.5 万吨。

LG 化学在锂钴镍等原材料方面展开了深入布局，选择在原材料领域深耕多年、 拥有矿产资源的领军企业成立合资公司、签订大额订单，以确保原材料供应。

5.锂电池业务发展悠久，技术规模行业领先

5.1 主流车企合作经验深厚，配套车型放量在即

LG 化学在客户结构上优于其他电池厂商。LG 化学囊括了海外国际车企，且在各车企占有重要供货地位，市占率不断提升；宁德时代深耕国内一线车企，与国内龙头企业保持长期合作关系，并逐步进入特斯拉、大众、宝马等国际车企的供应链；松下和三星 SDI 的客户群相对单一，对大客户依赖度高。相比之下，LG 化学与国际多数主流车企保持了长期稳定的合作关系，大众、通用、吉利等客户均计划推出多款新能源车型，LG 化学在未来几年出货量有望大幅提升。

根据欧盟排放新规要求，自 2020 年起欧洲汽车制造商生产的新车中，95%的车 辆必须达到平均每公里二氧化碳排放量不超过 95 克；2021 年 100%的新车必须 满足上述标准。如果不达标，每辆车每克罚款 95欧元。2020 年 1 月欧洲新能源 汽车注册量达到 7.5 万辆，增幅高达 121%。LG 化学电池配套的多款新能源车型 销量增速明显，雷诺 ZOE、标致 208、日产 Leaf、奥迪 etron、现代 Kona 均为 欧洲 1 月销量前十车型。未来凭借多款车型在欧洲市场放量增长，LG 化学动力 电池的装机量将持续提升。

5.2 电池研发投入逐年增加，NCM811 单体比能领先

电池业务是 LG 化学的重点发展业务。近几年电池业务的研发费用占 LG 化学全 部研发费用的比率一直在 30%以上，是研发经费投入占比最高的业务板块。根据 LG 化学制定的一份未来 5 年的新计划，到 2024 年，公司锂电池销售额将增加约 5 倍，预计将占公司总营收的 50%左右。届时动力电池销售将成为 LG 化学最大 的业务部分。

LG 化学在电池方面的研发投入与研发费用率处于行业领先。电池业务的研发费 用稳步增长，从 2014 年的 12.53 亿元增长到 2019 年的 23.15 亿元，复合增长率 达到 13.06%；电池研发占总研发比例在 30%-40%之间，电池业务收入占总收入 比例从 16 年的 17%增长到 19 年的 28%，LG 化学前期在电池业务研发的投入初 见成效。2014~2017 年的电池业务的研发费用率在 7%左右，电池业务收入的增 长使得 2018、2019 年的研发费用率分别下降到 4.92%、4.62%。高研发费用下， LG 化学新产品收入占总收入比例不断上升，2019 年达到 36.8%。

LG 化学是全球动力电池公司中唯一一家基于化学的公司，在正极、负极、电解液、隔膜四大关键材料领域均有技术储备，拥有能够稳定、大量生产高性能电池的力量。公司从 1995 年开始研发锂电池，目前已经拥有 1.7 万多个有关电池技 术的专利，覆盖范围包括长里程材料、隔膜材料、散热材料等。

LG 化学拥有的高容量正极材料可用于量产高性能电池，实现符合内燃机的电动 汽车行驶距离；LG 化学的强化稳定性分离膜，凭借纳米陶瓷涂层强化电池的耐久性及耐热性，以 Cell 为单位强化电池安全性；LG 化学的精细化工业务含电解 液添加剂，曾自产电解液，掌握电解液技术；LG 正在正极材料、负极材料、电 解液材料以及隔膜的材料和技术上进行更多的研发。

LG 化学目前采用的电芯主要路线为软包电池，在动力电池封装方面，采用叠片 式软包设计。LG 电池电芯目前生产工艺主要为 Stack&Folding 堆叠工艺，复合电极材料置于一张隔膜上以折叠的工序完成组装，减少了电极开裂的可能性，并有助于制作更加轻薄的电池，另外拥有高容量和高密度，发热面积较大可以调节最适当的温度，有利于保持长寿命与高性能。下一代电芯将采用新型的生产工艺：层压工艺，能够更适于生产高能量密度的电芯，同时通过简化生产工艺，缩短电芯的单产时间。LG 化学在这种工艺方面具有独家专利，层压工艺能够将 Cell 内部的死角空间最小化，保障电芯的长循环寿命，同时通过 LG化学高可靠 性隔膜让电芯具有较好的热稳定性。

目前除宁德时代、比亚迪量产磷酸铁锂电池以外，其余各厂商都为三元锂电池；LG 化学是唯一使用软包外形的电池厂商，相比于方形铝壳电池及圆柱电池，软包电池在发生安全隐患的时候一般先胀气，或者从冲破封印处释放能量，不易发生爆炸，因而安全性能更高，同等容量的软包电池要比方形铝壳轻，具有更高的能量密度。此外，软包电池的形状可根据客户的需求定制，设计上更加灵活，在新型号的电池开发上更占优势。通过对比各厂商已经量产的不同型号动力电池性能， LG 化学 NCM811 圆柱电池的单体能量密度达到 257.1 Wh/kg 排名第一。

LG 化学的动力电池高载入化及容量增加便利，可有效生产短轴 / 长轴电池 ； 模组拥有长度/宽度/高度的较高设计自由度，可构成适合各种电池组形式的模 块 ；电池包最高效利用了车辆内空间的设计，通过增强强度确保安全性，满足 汽车厂商电池组要求条件。先进生产工艺方面，LG 化学进行更多的标准化以及数字化、自主化、自动化发展，通过人工智能、机器学习、大数据技术，使单体电池空间最大，提高最高生命周期和高能量密度。

5.3 扩建电池产能力度不减，积极抢占全球市场份额

相比于其他电池厂商，LG 化学的扩产力度最为积极，扩产规模也是最大的。LG化学分别在美国密歇根、韩国梧仓、波兰弗罗茨瓦夫和中国南京等地建有四家电池工厂，2020 年有可能达到 100GWh。动力电池应用分会数据显示，2020 年 1 月 LG 化学在中国市场实现新能源汽车动力电池装机量 54.39MWh，同比增长 932.87％，位列中国动力电池装机量月排名第 7 位。

5.4 财务分析

2019 年公司营业利润率再次由正转负，为-5.4%，盈利能力同比下降的最大原因 是为应 ESS 火灾事故提取准备金所产生的非经常性亏损。LG 化学认为随着欧洲碳排法规的实施使得电动汽车的需求增加，以及汽车电池出货量的持续增长和生产率的提高，预计销售和利润率将在每个季度中保持增长；

公司的营业利润率在龙头企业中处于中下游。宁德时代营业利润率高一方面依赖于国内高性价比的原材料供应链，另一方面得益于中国在制造领域领先的成本控制的能力。与公司其他业务板块相比，电池业务起步较晚，营业利润率也处于中下游。

短期偿债能力稳健，资产负债结构合理。公司 2019 年的流动比率和速动比率分别为 1.38 和 0.84，2018 年的流动比率和速动比率分别为 1.66 和 1.07，从 2014 年开始波动下滑，18 年仍稳定在合理水平，19 年已低于合理水平。公司资产负 债率长期稳定在行业内中低水平，整体经营策略较为稳健。

公司近年 ROE、ROA 总体呈下滑趋势， 2019 年分别降至 2.20%和 1.20%，主 要由于 ESS 火灾，波兰、中国工厂新投产能未完全释放，玻璃基板业务出售失败 等事件影响。

公司经营活动现金流净额小幅波动，2019 年为 183 亿元，同比增加 47.01%； 2015-2018 年净利润现金比率较为平稳，2019 年大幅上升至 8.31，主要因为受 ESS 火灾相关的一次性费用的影响，利润规模大幅缩小。

资本性支出逐年递增，电池业务的资本性支出占比最多。2019 年电池业务的资本 性支出为 3.9 万亿韩元，预计 2020 年为 3 万亿韩元，LG 在 2020 年会继续增加 动力电池产能，到 2020 年底预计整体产能将达到 100GWh。为配合下游整体市 场增长，确保在短时间内满足客户的需求并保持成本竞争力，大约 80％的产能将 位于中国和欧洲。

6.投资建议

需求端：随着 2020 年欧洲碳排法规的实施，欧洲有望成为新能源汽车市场最稳 定和有力的增长极。配套 LG 化学动力电池的多款车型作为欧洲市场主力车型在 2020 年初的销量大幅提升，2 月份国内特斯拉国内销量市占率达到 30%，伴随相关车型的放量增长 LG 化学动力电池装机需求有望进一步增加。供给端：LG 化学分别在美国密歇根、韩国梧仓、波兰弗罗茨瓦夫和中国南京等地建有四家电池工厂，动力电池作为公司未来发展的战略业务备受重视，公司将持续增加动力电池的产能投建力度，以满足未来新能源汽车市场不断增长的需求，2020 年底动力 电池产能有望率先达到 100GWh。

2020 年初海外新能源汽车市场的优异表现以及下半年海外一线车企新能源新车型的上市带来供给侧的结构性改善坚定了我们对于新能源汽车渗透率不断提升，国内产业链供应全球市场的行业增长逻辑。我们看好 LG 产业链相关上市公司的 投资价值，如占比较高的隔膜供应商恩捷股份（002812），负极材料供应商璞泰 来（603659），正极材料供应商当升科技（300073），电解液供应商新宙邦 （300037），前驱体供应商格林美（002340），结构件供应商科达利（002850）。

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（报告来源：渤海证券）

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