科锐国际:小生意大市场,人力外包亦有作为

选股理由:2017年上市后股价强势震荡,第三季度受到外资、社保基金、公募基金的关注,作为A股唯一的一家人力资源外包上市公司,近三年保持持续增长态势,坐拥万亿市场空间,值得一探究竟。

证券简称:科锐国际 评级:A

数据截止日期:2019年9月30日 单位:亿元

证券代码:300662;成立日期:2005年;所在地:北京朝阳

主营业务

从事中高端人才访寻业务,招聘流程外包业务,发展和优化灵活用工业务

产品及用途

业务可以理解为招高端人才(猎头角色,针对高端人才)、人力资源外包(针对重复性较高、层次较低的人才)

业务占比

中高端人才寻访15.25%、招聘流程外包4.4%、灵活用工76.33%,其他业务4.01%;海外业务占比37.4%

销售模式

直销、渠道销售外包模式

主要客户

佳能、华为、赛诺菲、上海电气、金佰利、阿里巴巴、平安集团、神州数码、通用电气

上下游

上有寻访人才(高端寻访、低端组织),下游为企业推荐人才、组织服务

行业地位

国内民营人力资源外包领军者,第一家人力资源外包上市公司

竞争对手

国内:三大国有人力资源企业(北京外服、上海外服、中智);

国外:万宝盛华集团、任仕达集团、米高蒲志、Alexander Mann Solutions (AMS)、外企德科

简评

1、人才是第一生产力,公司的主营业务便是提供猎头招聘服务(帮企业筛选优秀的人才)和人力资源外包(替企业完成简单、重复性较强的人力工作)业务,前者毛利润高,后者容易起量。虽然看起来公司一年销售额仅30亿,但是75%以上为人力资源外包,毛利率低(8%左右),真正贡献利润的还是在于猎头业务(毛利率40-50%)。

2、人力资源外包行业跟随经济大周期波动,经济景气则劳动力需求旺盛,反之亦然,故而人力资源外包就有两个特点:一是强周期性;二是抗通胀性(工资整体大势持续上涨);目前行业整体格局比较分散,未来整合的机会还很大,在国内还算是一个朝阳的行业。

3、从国外几大竞争对手来看,人力资源外包行业是一个可以存续多年、具有顽强生命力的行业,持续盈利能力较强;但是亦有明显的瓶颈,毕竟是靠人堆出来的行业,高增长特点不明显;整体来说,这个行业下有保底、上有封顶,故而整体估值应该趋于一个较窄的波动区间。

公司治理

大股东

持股比例:36.3%,质押率:12%

管理层

年龄:44-59岁,股权激励:较多

员工总数

2213人:技术120,生产1781,销售102

融资分红

上市时间:2017年,累积融资:2.9,分红:0.39

简评

人员结构来看较为合理、质押率较低,核心团队仅有45岁左右,未来的冲劲还很大

财务数据

资产负债表

2019年Q3:货币资金2.89,应收账款7.84,长期股权投资0.82,无形资产1.15,商誉1.43;短期借款0.6,应付账款0.73,预收款0.32,应付职工薪酬3,其他应付款0.44;实收资本1.8,资本公积2.26,盈余公积0.16,未分利润3.95,净资产8.2,负债率39.9%

利润表

2019年Q3:营业收入26.15,营业成本22.4,销售费用0.78,管理费用1.11,净利润1.39

简评

1、公司虽然应收账款金额较高,但是整体风险较小,一则是因为服务的企业均为大型的外资企业(参股或控股);二则是因为公司第一大客户占比较低,约为7%;

2、行业的扩张比较依赖并购,每家猎头公司擅长的行业领域不一样,熟悉的服务外包业务不一样,故而商誉的存在可能是常态,金额不要太大、不要跨行即可;

投资逻辑

行业逻辑

1、宏观经济周期回暖,人力资源需求提升,行业毛利率亦会得到改善;

2、人才是21世纪的主流,未来人力资源行业的发展依然欣欣向荣;

3、行业集中度较低,未来整合的空间很大(猎头+人力外包市场近万亿规模);

公司逻辑

核心竞争力:

1、品牌优势

作为国内唯一一家登陆A股的人力资源企业,客户数量从2010年的800家左右上升到目前的3,400多家;公司客户合作期限长、粘性强和复购率高,其中75%为重复购买客户,大量客户的服务期超过十年;

2、规模优势

海内外陆续建立了99家分支机构,遍布在国内37个城市及7个不同国家和地区;拥有2200余名专业招聘顾问,业务覆盖全国各个省市,涉及新加坡、印度、泰国、马来西亚、印度尼西亚和越南,美国等国家,服务超过18个细分行业的研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财务、法律、人事等多种职能职位;

3、团队优势

公司的管理团队经验丰富、锐意进取,人力资源服务行业的平均服务时间达到15年以上,对行业发展规律和趋势有着深刻的理解。2200余名专业顾问团队中,80%以上拥有8年以上专业人力资源服务经验,70%以上具备知名跨国企业和大中型企业工作背景。此外,本公司员工97%以上拥有大专以上学历。

估值逻辑

持续盈利能力强,估值当前仅有50亿左右,在万亿市场空间面前,还是有较强的吸引力。

业绩

预测

预测假设

营收增长:40%(过去三年增长分别为30.7%、93%、80%,增长主力为低端人力资源外包);

毛利率:16%;净利润率:5%(过去三年分别为7.3%、7.5%、6.2%,外包业务的大幅增长会拉低净利润率)

营收预测

2020E:55

2021E:77

2022E:108

净利预测

2020E:2.7

2021E:3.8

2022E:5.4

估值

估值方法

市盈率,估值倍率合理范围:20-30倍

合理估值

三年后合理估值:100-160亿

当前合理估值:40-70亿。

参考价格

低于45亿可以重点关注

影响业绩

核心要素

1、宏观经济周期波动;

2、大客户的签署;

3、并购企业的整合预期;

核心风险

1、宏观经济周期持续低迷;

2、中美贸易战对公司的影响(海外业务占比37%,且国内业务大部分服务海外机构,政治形势对公司业务影响较大);

简评

21世纪企业最核心的竞争力还是人才,人力资源服务在国内是朝阳行业,拥有万亿市场空间。公司作为行业内第一家民营上市公司,想象空间巨大。服务行业具有较强的持续盈利能力,只要估值合理,还是非常值得拥有。

A~AAA代表基本面非常优秀,B~BBB代表基本面比较优秀,C~CCC代表概念性比较强,评级仅为个人观点,仅供参考,不作为投资建议。

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