本报记者 崔文静 夏欣 北京报道
“我们已经走过了20年的低通胀时代，如今，从国际视角来看，低通胀的时代已经过去了，人类正在进入全球性的高通胀时期。”万博新经济研究院院长滕泰在日前举办的全球通胀与应对研讨会暨《全球通胀与衰退》新书发布会上表示。
他认为，目前，通胀的“灰犀牛”已经在美国、英国、印度、巴西、土耳其等诸多国家悄然而至，国内目前通胀水平虽然相对不高，但受全球通胀的影响，同样面临不容忽视的潜在压力，亟须正视导致全球通胀走势的因素，继而采取有效措施抑制通胀。
面对或将到来的高通胀，作为普通投资者的个人需合理配置资产，以对抗通胀压力。上世纪90年代以来，房地产被视为抵御通胀的极佳武器。滕泰认为，如今，这一武器在不同城市的效力将会分化。投资房地产，在有些城市依然具有保值增值作用，但在另外一些城市，则可能导致财富损失。
六大因素影响全球通胀走势
在滕泰看来，过去20年的全球低通胀时代已经结束了，如今摆在人类面前的，是一个持续性的高通胀时代，尽管这一高通胀在国内目前的表现尚不显著。美联储加息和缩表，正是应对通货膨胀的措施之一，而过度的量化紧缩又可能导致经济的衰退。
若要抑制全球通胀，首先要明晰引发全球通胀走势的深层原因。对此，滕泰从六方面进行了总结。
第一，超发货币的影响。滕泰认为，货币流动性犹如雪山融水从源头奔涌而下，但上游发大水并不意味着下游洪涝。房地产市场、股票市场等资产池，就像沿途的湖泊、水库，多年来吸纳了上游的货币流量，以致并未出现持续性的显著通胀。
此外，超发货币在影响物价之前，还会经过过剩产能的吸收和对冲。注入实体经济的货币，最终是否推动物价上涨，取决于是否会造成“单位产能货币供应量”的增加，其产生影响的时间则取决于产能利用率调整的时间。
第二，原材料供给的冲击。滕泰将原材料供给冲击对通胀的影响分为短期、长期两大因素。从短期因素来看，2020年以来防疫措施导致的矿山油田停工停产，叠加运输环节上的运力短缺与港口积压，造成原材料成本的上升，进而通过产业链传导，带来通胀压力。从长期因素来看，一方面，“去产能”政策致使部分原材料供给减少；另一方面，全球碳减排限制高污染原材料的生产；二者叠加导致部分原材料供给减少，在需求不变的情况下，造成供需失衡进而加剧通胀。
第三，劳动力供给的冲击。滕泰认为，同原材料价格上升易导致通胀一样，劳动力价格的上升将通过促使CPI上涨从而加剧通胀，并且同样幅度的劳动力冲击与原材料冲击相比，影响大六倍以上。
滕泰将疫情带来的短期劳动供给冲击视为未来20年的缩影。他认为，疫情只是劳动力供给冲击的加速器，真正抬高劳动力成本的因素来自六方面：一是“老龄化”、“少子化”导致劳动年龄人口出现相对减少甚至绝对减少；二是人们对闲暇的偏好改变，导致普遍性劳动参与率下降；三是社会保险和福利的刚性增长，导致劳动力成本上升；四是高效率部门拉动低效率部门的工资，推高全社会劳动成本；五是解雇成本、培训成本、工作环境改善等因素，推升劳动力成本。
第四，供应链和流通环节的冲击。在滕泰看来，逆全球化和全球贸易保护主义已成不可逆转之势，受其影响，芯片、航运等价格一再上涨。与此同时，电商和快递曾经为吸收通胀贡献了不小力量，如今，其黄金时期已经过去，电商与快递的红利见顶，流通环节对通胀的吸收能力减弱，当新的通胀到来，流通环节将难以像过往一样强力吸收。
第五，价格微观机制上，寡头垄断的增加。滕泰提到，各行业的垄断程度正在不断提高，垄断程度越高的行业，价格话语权和成本传导能力越强，越易发生通货膨胀。同时，头部化成为全球新经济普遍现象，加剧了通胀与衰退的风险。
第六，食品、能源、房价对中美物价指数的扰动。这些与居民生活息息相关领域的价格变动，是通胀程度更为直观的体现。从中美两国来看，食品在中国CPI中占比达到约30%，对中国通胀影响更明显，猪肉又是食品中影响最大者；2022年1月，食品价格下降3.8%，影响CPI下降约0.72个百分点。其中猪肉价格下降41.6%。而在美国CPI指数中，房租占比约30%，食品占比在10%左右，房租是更为显著的影响因素。
房地产投资价值走向分化
在全球通胀的大背景下，作为普通投资者的个人，如何捍卫自己的财富？正如滕泰所言，在中国过去的20年，货币超发、经济增长带来的居民收入增长、人口城镇化带来的房地产需求增长、房地产金融的支持、土地供给稀缺等，致使房地产成为居民抵御通货膨胀最好的投资选择。但现在，房地产还是抵御风险的优选吗？
滕泰认为，对于中国而言，随着上游工业通胀向下游消费品的传播，房价作为通胀初期的资产配置选择，仍然有一定的保值意义。然而，走过20年的长期上涨之后，支撑中国房价的五大因素——人口城镇化因素、居民收入增长因素、房地产金融因素、居民资产配置因素、房地产供给因素等都已经或正在发生逆转。
他同时指出，中国居民的房地产配置比例已经是全球最高，未来有逐步下降的趋势。在这样的大背景下，中国未来的房价普涨阶段已经结束，未来必然走向分化。应区别看待不同城市的房地产投资价值。
第一，北京、上海、广州、深圳等一线中心城市，房价将进入长期震荡时期。由于上述城市是国家经济、科技、金融、文化、贸易中心，同时充当着大都市圈的核心城市角色，其特殊吸引力很难被替代。因此，即便由于经济下行、金融收缩或其他周期性因素阶段性因素造成房价下跌，长期来看仍然可以涨回。居住在一线城市，尤其是城市核心地段的居民，仍然可以继续持有房产，这不仅可以对抗通货膨胀，而且即使出现经济衰退也能进行抵御。
第二，粤港澳大湾区，以及上海、南京、杭州、苏州、合肥、无锡、南通等少数长江三角洲城市，房价还有上涨空间。由于上述城市科技文化领先、产业集群效应明显、能够吸纳优秀的国际人才，未来也是人口净流入地区，其房地产不但能够对抗通胀，即便面临周期性的全球经济衰退，同样能够保值增值。
第三，成都、重庆、西安、合肥、武汉等区域中心城市将继续吸引人口流入，房价相对稳定。此类城市由于相对于周边中小城市和县城，具有明显的人才优势、产业聚集优势，商业和服务业发达，文化娱乐生活丰富，因而未来将继续吸引人口流入，房价相对稳定。
第四，很多三四线城市房价将逐步回落。位于超大城市，大城市圈外围的卫星城市，三四线城市，将因核心城市强烈的“虹吸效应”而进一步失去吸引力。比如，在西安、成都、武汉、杭州、北京、合肥周边的三四线城市，县城小镇，人口将继续减少。房价下跌趋势一旦开始，预计难以回升，持有这些城市房产的家庭，不但不能保值增值，还将面临财富缩小的风险。
此外，滕泰强调，在通胀过程中能够保值增值的房地产很多，但是一旦经济衰退来临，能够站在全球范围内保持坚挺的房地产，大概率还是纽约、波士顿、东京、香港、上海、伦敦、新加坡等国际金融和经济中心。
（编辑：夏欣 校对：翟军）