如何借鉴新加坡政府投资公司(GIC)来为自己设计资产配置策略?

如何借鉴新加坡政府投资公司(GIC)来为自己设计资产配置策略?

新加坡政府投资公司,英语名字叫做Government of Singapore Investment Corporation(简称GIC),是全世界规模最大的主权财富基金(Sovereign Wealth Fund)之一。截至2018年2月,GIC管理的基金规模为3590亿美元左右,位列世界第八。

【注:资金规模比GIC大的主权基金包括:挪威养老基金、中投、阿联酋阿布达比投资公司、科威特投资公司等。】

成立于1981年的新加坡政府投资公司,在过去30多年积累了不少值得我们思考借鉴的投资理财经验。在今天这篇文章中,我们就来帮助大家仔细分析一下我们能从GIC的投资方法中学到些什么。

首先,为那些非金融背景出身的朋友,简单普及一下“主权财富基金”这个概念。主权基金,主要是指由政府建立并拥有,用于长期投资的金融资产或基金。主权基金的资金来源,主要包括外汇储备、财政盈余、资源出口盈余等。

比如世界上规模最大的挪威养老基金,就是由两个基金合并组成的:前政府石油基金(GPFG)和前国家保险计划基金(NISF)。该养老基金的很大一部分资金,都来自于挪威石油公司开采石油得到的利润。在笔者所写的《挪威养老基金给我们的启示》一文中,对于该基金有更多的介绍和分析。

不同国家政府的主权基金,有以下几个共同的特点:

1)长期性。

主权基金的投资周期很长,因此这些基金不考虑持有资产的短期价格波动。

以新加坡政府投资公司为例,政府在判断该基金业绩是否达到期望时,用的指标主要是20年的实际投资收益(扣除通胀率后)。由于这个特点,因此主权基金可以购买并持有一些相对来说风险比较高,流动性比较差的资产。

2)强调实际收益。

一项投资的收益是否好,其中一个非常重要的标准,就是该投资的回报是否战胜通胀。因此有很多主权基金,都以扣除通胀率以后的实际收益率作为衡量基金业绩的标准。

3)强调风险控制。

由于主权基金的规模都很大(几十亿美元以上),同时这些资金是属于全体国民的共同资产,主要的目标是要留给下一代,甚至下下一代使用,因此主权基金的管理策略,不会太激进。对于主权基金来说,关键要战胜通胀(比如每年超出通胀X%),而不是要“一夜暴富”。主权基金最害怕的,不是回报不够好,而是发生一次性的大幅度投资损失(比如在短时间内下跌20%)。

因此一般来说,主权基金都会采取非常多元分散的投资策略,即他们的投资标的,会覆盖全球,包括各种资产类型。在每一个资产大类下,也都采取非常分散的投资方法。

如何借鉴新加坡政府投资公司(GIC)来为自己设计资产配置策略?

在笔者看来,上面这三个投资目标,其实对于很多个人投资者,特别是家族财富的掌门人来说,也是适用的。

如果一个家族积累了一定的财富,那么我们肯定希望将这笔财富传承下去,不光要传给儿子,还要传给孙子,曾孙。从这个思路来看,家族资产的管理哲学,也应该符合上面提到的这三个标准:长期投资,战胜通胀,强调风控。

下面,我们来进一步分析一下新加坡政府投资公司,GIC的投资框架。

如何借鉴新加坡政府投资公司(GIC)来为自己设计资产配置策略?

要理解GIC的投资框架,我们就需要搞明白影响其投资策略的三个重要概念:

1)参考组合(Reference Portfolio):该投资组合包括65%的全球股票,和35%的全球债券。这是一个被动型的投资组合(假设投资者长期持有65%的股票和35%的债券,期间不做任何买卖活动)。该参考组合是GIC设计投资策略的起点。不管GIC做出何种投资决策,其长期的投资回报,应该至少要比65/35这样的投资组合更好(否则投资公司可以关门大吉了,因为要达到65/35的投资组合,只需要买几个指数基金就能够实现)。

2)接下来,GIC的实际投资组合,可以被分为两大部分。他们分别是:

2.1 政策组合(Policy Portfolio)

政策组合,包括六大核心资产。实现这六大资产的配置,主要依靠被动型指数基金(二级市场),和低成本投资策略实现。

如何借鉴新加坡政府投资公司(GIC)来为自己设计资产配置策略?

这六大资产包括:发达国家股票(20~30%),发展中国家股票(15~20%),政府债券和现金(25~30%),防通胀债券(4~6%),房地产(9~13%),和私募股权(11~15%)。

这个投资组合,其实和一开始提到的参考组合的配置比例非常接近。因为该投资组合中,债券(政府债券+防通胀债券)的比例为29~36%左右,而剩下的资产(股票/私募股权/房地产),都可以归类为偏风险资产。

在具体实现的方式上,除了私募股权以外,其他的资产都可以通过二级市场上费率低,流通性比较好的指数基金/ETF实现。有些朋友可能会问,难道房地产也可以通过买ETF来进行配置么?答案是肯定的。在本人主讲的小乌龟资产配置网络公开课-房地产一节中,我有专门解释分析过。

2.2 主动组合(Active Portfolio)

主动组合的投资目标,是获得比政策组合更好的风险调整后收益。在主动组合中,GIC试图寻找那些真正有技能的基金经理,或者被市场忽视的价值洼地,通过承担超出平常的投资风险,来获得超额投资回报。

我们也可以这么理解政策组合和主动组合之间的关系。

如何借鉴新加坡政府投资公司(GIC)来为自己设计资产配置策略?

政策组合的目的,是获得贝塔,即系统性风险。由于目前市场上有很多指数基金和ETF,投资者可以通过非常低廉的费用(比如每年0.05%)来获得贝塔的风险敞口。

而主动组合的目的,则是获得阿尔法。这里,就是真正有技能的基金经理和投资高手的舞台。收费高昂(2/20)的对冲基金经理,如果有证据表明他确实有投资的真本领,就可能会成为GIC的投资目标。

对阿尔法和贝塔不熟悉的朋友,可以参考本人写过的科普文章《阿尔法和贝塔》。

从上面的分析,我们可以看出,GIC的政策组合,在其整个配置策略中占有非常重要的地位。可以说,政策组合是基石,主动组合是上层。政策组合是主食,主动组合是甜品。政策组合是地球,主动组合是月亮。

因此有朋友可能会问,在GIC的政策组合中,为什么他们会选上面提到的六大资产?为什么会选择那些配置比重?

在GIC决定政策组合的投资策略时,主要依照下面几个标准:

如何借鉴新加坡政府投资公司(GIC)来为自己设计资产配置策略?

1)稳健性。

即使像GIC这样的大型基金,在其官方年度报告中也坦诚:未来不可预测。因此,GIC设计的政策组合,需要在不同的宏观经济环境和周期下,都有不错的表现。未来可能会发生通胀,或者通缩,或者经济衰退,甚至战争。不管发生哪种情况,政策组合都需要为投资者提供能够战胜通胀的回报。

2)多元分散。

在GIC的政策组合中,我们可以看到,投资的标的覆盖全球各种不同的资产。其中既有偏风险类资产(股票/房地产/股权),也有保守类资产(债券/防通胀债券)。

3)长期回报。

在上文中我提过,像GIC这样的主权基金,注重的是基金的长期回报。因此,选择哪些资产类型,对于基金的回报有非常显著的影响。GIC在政策组合中选取的那些资产(股票、债券、房地产等),都是在历史中被证明能够给与投资者长期回报的资产。关于不同类型的资产的历史回报,在本人主讲的小乌龟资产配置网络公开课中有比较详细的分析。

4)风险控制。

在上文中,我曾经提到过,GIC最害怕的,并不是回报不够好,而是短时间内大幅度的回撤。因此,以多元分散为核心的风险控制框架,是一个不可或缺的重要环节。

如果我们分析GIC资产配置的具体比例,可以对这四个原则有更加深刻的体会。

如何借鉴新加坡政府投资公司(GIC)来为自己设计资产配置策略?

如上图所示,截至2016年3月,GIC的资产配置,大致为61%风险资产/39%保守资产。在区域分布上,GIC的配置遍布全球各地。

我们可以学到些什么?

从2001到2016年,GIC的20年平均投资回报,介于2%(截至2008年的20年)到6%之间。截至2016年3月,GIC过去20年的平均回报为4%左右(以上回报均是扣除通胀后的真实回报)。基于GIC的规模,这个投资回报应该属于可接受范围。

下面一些GIC采用的投资哲学和方法,值得我们普通投资者思考和学习:

1)专注长期。

虽然对于很多人来说,用20年来衡量一个投资组合的回报可能有些长。但是我们至少应该以10年以上的周期来思考问题。我们应该去想,哪些在眼前发生的事情根本不重要,不值得我们担心,而哪些因素是可能影响10年,甚至20年以后的投资回报的。

我曾经写过一篇叫做《缺乏耐心的投资者走不远》的文章,有兴趣的朋友可以在有空时看一下。

2)被动和主动相结合的投资策略。

我们可以把自己的投资组合分成两部分:核心资产(类似于GIC的政策组合),和卫星资产(类似于GIC的主动组合)。

如何借鉴新加坡政府投资公司(GIC)来为自己设计资产配置策略?

我们应该把大部分的可投资资产(比如80%左右),放入一个类似于政策组合的核心资产中。该核心资产,应该包括那些被动型的低成本指数基金。核心资产应该遵从长期持有和多元分散的投资原则,是我们家庭资产管理的基石。

剩下的可投资资产(比如20%左右),我们称之为卫星资产,可以从事各种机会主义式的投机活动,比如择股,择时,择基金,P2P,比特币等等。投机活动,有时候会赚钱,有时候会亏钱,但关键一点:即使在投机活动中大亏,也不会影响家庭财富的主要部分(核心资产)。

3)多元分散。

在投资组合中,我们应该尽量覆盖不同的资产类型,将投资分散在不同的国家。现代金融理论的一大贡献,就是证明多元分散是一顿“免费的午餐”。理性的投资者,应该充分利用多元分散的好处,为自己的投资组合降低风险,提高回报。本人写过一篇《谈谈多元分散》,有兴趣的朋友可以进行扩展阅读。

希望对大家有所帮助。

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伍治坚是小乌龟投资智慧系列《如何在投资中以弱胜强》和《投资丛林生存法则》的作者。

参考资料:

伍治坚,《挪威养老基金给我们的启示》,2017

伍治坚,小乌龟资产配置网络公开课-房地产

Darius Liu, Tham Chiew Kit, Leslie Teo, GIC-Managing Singapore’s Financial Reserves for the long term, 2017

伍治坚,《谈谈多元分散》,2016

伍治坚,《缺乏耐心的投资者走不远》,2016

https://www.swfinstitute.org/sovereign-wealth-fund-rankings/

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