新加坡政府投资公司，英语名字叫做Government of Singapore Investment Corporation（简称GIC），是全世界规模最大的主权财富基金（Sovereign Wealth Fund）之一。截至2018年2月，GIC管理的基金规模为3590亿美元左右，位列世界第八。
【注：资金规模比GIC大的主权基金包括：挪威养老基金、中投、阿联酋阿布达比投资公司、科威特投资公司等。】
成立于1981年的新加坡政府投资公司，在过去30多年积累了不少值得我们思考借鉴的投资理财经验。在今天这篇文章中，我们就来帮助大家仔细分析一下我们能从GIC的投资方法中学到些什么。
首先，为那些非金融背景出身的朋友，简单普及一下“主权财富基金”这个概念。主权基金，主要是指由政府建立并拥有，用于长期投资的金融资产或基金。主权基金的资金来源，主要包括外汇储备、财政盈余、资源出口盈余等。
比如世界上规模最大的挪威养老基金，就是由两个基金合并组成的：前政府石油基金（GPFG）和前国家保险计划基金（NISF）。该养老基金的很大一部分资金，都来自于挪威石油公司开采石油得到的利润。在笔者所写的《挪威养老基金给我们的启示》一文中，对于该基金有更多的介绍和分析。
不同国家政府的主权基金，有以下几个共同的特点：
1）长期性。
主权基金的投资周期很长，因此这些基金不考虑持有资产的短期价格波动。
以新加坡政府投资公司为例，政府在判断该基金业绩是否达到期望时，用的指标主要是20年的实际投资收益（扣除通胀率后）。由于这个特点，因此主权基金可以购买并持有一些相对来说风险比较高，流动性比较差的资产。
2）强调实际收益。
一项投资的收益是否好，其中一个非常重要的标准，就是该投资的回报是否战胜通胀。因此有很多主权基金，都以扣除通胀率以后的实际收益率作为衡量基金业绩的标准。
3）强调风险控制。
由于主权基金的规模都很大（几十亿美元以上），同时这些资金是属于全体国民的共同资产，主要的目标是要留给下一代，甚至下下一代使用，因此主权基金的管理策略，不会太激进。对于主权基金来说，关键要战胜通胀（比如每年超出通胀X%），而不是要“一夜暴富”。主权基金最害怕的，不是回报不够好，而是发生一次性的大幅度投资损失（比如在短时间内下跌20%）。
因此一般来说，主权基金都会采取非常多元分散的投资策略，即他们的投资标的，会覆盖全球，包括各种资产类型。在每一个资产大类下，也都采取非常分散的投资方法。
在笔者看来，上面这三个投资目标，其实对于很多个人投资者，特别是家族财富的掌门人来说，也是适用的。
如果一个家族积累了一定的财富，那么我们肯定希望将这笔财富传承下去，不光要传给儿子，还要传给孙子，曾孙。从这个思路来看，家族资产的管理哲学，也应该符合上面提到的这三个标准：长期投资，战胜通胀，强调风控。
下面，我们来进一步分析一下新加坡政府投资公司，GIC的投资框架。
要理解GIC的投资框架，我们就需要搞明白影响其投资策略的三个重要概念：
1）参考组合（Reference Portfolio）：该投资组合包括65%的全球股票，和35%的全球债券。这是一个被动型的投资组合（假设投资者长期持有65%的股票和35%的债券，期间不做任何买卖活动）。该参考组合是GIC设计投资策略的起点。不管GIC做出何种投资决策，其长期的投资回报，应该至少要比65/35这样的投资组合更好（否则投资公司可以关门大吉了，因为要达到65/35的投资组合，只需要买几个指数基金就能够实现）。
2）接下来，GIC的实际投资组合，可以被分为两大部分。他们分别是：
2.1 政策组合（Policy Portfolio）
政策组合，包括六大核心资产。实现这六大资产的配置，主要依靠被动型指数基金（二级市场），和低成本投资策略实现。
这六大资产包括：发达国家股票（20~30%），发展中国家股票（15~20%），政府债券和现金（25~30%），防通胀债券（4~6%），房地产（9~13%），和私募股权（11~15%）。
这个投资组合，其实和一开始提到的参考组合的配置比例非常接近。因为该投资组合中，债券（政府债券+防通胀债券）的比例为29~36%左右，而剩下的资产（股票/私募股权/房地产），都可以归类为偏风险资产。
在具体实现的方式上，除了私募股权以外，其他的资产都可以通过二级市场上费率低，流通性比较好的指数基金/ETF实现。有些朋友可能会问，难道房地产也可以通过买ETF来进行配置么？答案是肯定的。在本人主讲的小乌龟资产配置网络公开课-房地产一节中，我有专门解释分析过。
2.2 主动组合（Active Portfolio）
主动组合的投资目标，是获得比政策组合更好的风险调整后收益。在主动组合中，GIC试图寻找那些真正有技能的基金经理，或者被市场忽视的价值洼地，通过承担超出平常的投资风险，来获得超额投资回报。
我们也可以这么理解政策组合和主动组合之间的关系。
政策组合的目的，是获得贝塔，即系统性风险。由于目前市场上有很多指数基金和ETF，投资者可以通过非常低廉的费用（比如每年0.05%）来获得贝塔的风险敞口。
而主动组合的目的，则是获得阿尔法。这里，就是真正有技能的基金经理和投资高手的舞台。收费高昂（2/20）的对冲基金经理，如果有证据表明他确实有投资的真本领，就可能会成为GIC的投资目标。
对阿尔法和贝塔不熟悉的朋友，可以参考本人写过的科普文章《阿尔法和贝塔》。
从上面的分析，我们可以看出，GIC的政策组合，在其整个配置策略中占有非常重要的地位。可以说，政策组合是基石，主动组合是上层。政策组合是主食，主动组合是甜品。政策组合是地球，主动组合是月亮。
因此有朋友可能会问，在GIC的政策组合中，为什么他们会选上面提到的六大资产？为什么会选择那些配置比重？
在GIC决定政策组合的投资策略时，主要依照下面几个标准：
1）稳健性。
即使像GIC这样的大型基金，在其官方年度报告中也坦诚：未来不可预测。因此，GIC设计的政策组合，需要在不同的宏观经济环境和周期下，都有不错的表现。未来可能会发生通胀，或者通缩，或者经济衰退，甚至战争。不管发生哪种情况，政策组合都需要为投资者提供能够战胜通胀的回报。
2）多元分散。
在GIC的政策组合中，我们可以看到，投资的标的覆盖全球各种不同的资产。其中既有偏风险类资产（股票/房地产/股权），也有保守类资产（债券/防通胀债券）。
3）长期回报。
在上文中我提过，像GIC这样的主权基金，注重的是基金的长期回报。因此，选择哪些资产类型，对于基金的回报有非常显著的影响。GIC在政策组合中选取的那些资产（股票、债券、房地产等），都是在历史中被证明能够给与投资者长期回报的资产。关于不同类型的资产的历史回报，在本人主讲的小乌龟资产配置网络公开课中有比较详细的分析。
4）风险控制。
在上文中，我曾经提到过，GIC最害怕的，并不是回报不够好，而是短时间内大幅度的回撤。因此，以多元分散为核心的风险控制框架，是一个不可或缺的重要环节。
如果我们分析GIC资产配置的具体比例，可以对这四个原则有更加深刻的体会。
如上图所示，截至2016年3月，GIC的资产配置，大致为61%风险资产/39%保守资产。在区域分布上，GIC的配置遍布全球各地。
我们可以学到些什么？
从2001到2016年，GIC的20年平均投资回报，介于2%（截至2008年的20年）到6%之间。截至2016年3月，GIC过去20年的平均回报为4%左右（以上回报均是扣除通胀后的真实回报）。基于GIC的规模，这个投资回报应该属于可接受范围。
下面一些GIC采用的投资哲学和方法，值得我们普通投资者思考和学习：
1）专注长期。
虽然对于很多人来说，用20年来衡量一个投资组合的回报可能有些长。但是我们至少应该以10年以上的周期来思考问题。我们应该去想，哪些在眼前发生的事情根本不重要，不值得我们担心，而哪些因素是可能影响10年，甚至20年以后的投资回报的。
我曾经写过一篇叫做《缺乏耐心的投资者走不远》的文章，有兴趣的朋友可以在有空时看一下。
2）被动和主动相结合的投资策略。
我们可以把自己的投资组合分成两部分：核心资产（类似于GIC的政策组合），和卫星资产（类似于GIC的主动组合）。
我们应该把大部分的可投资资产（比如80%左右），放入一个类似于政策组合的核心资产中。该核心资产，应该包括那些被动型的低成本指数基金。核心资产应该遵从长期持有和多元分散的投资原则，是我们家庭资产管理的基石。
剩下的可投资资产（比如20%左右），我们称之为卫星资产，可以从事各种机会主义式的投机活动，比如择股，择时，择基金，P2P，比特币等等。投机活动，有时候会赚钱，有时候会亏钱，但关键一点：即使在投机活动中大亏，也不会影响家庭财富的主要部分（核心资产）。
3）多元分散。
在投资组合中，我们应该尽量覆盖不同的资产类型，将投资分散在不同的国家。现代金融理论的一大贡献，就是证明多元分散是一顿“免费的午餐”。理性的投资者，应该充分利用多元分散的好处，为自己的投资组合降低风险，提高回报。本人写过一篇《谈谈多元分散》，有兴趣的朋友可以进行扩展阅读。
希望对大家有所帮助。
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伍治坚是小乌龟投资智慧系列《如何在投资中以弱胜强》和《投资丛林生存法则》的作者。
参考资料：
伍治坚，《挪威养老基金给我们的启示》，2017
伍治坚，小乌龟资产配置网络公开课-房地产
Darius Liu, Tham Chiew Kit, Leslie Teo, GIC-Managing Singapore’s Financial Reserves for the long term, 2017
伍治坚，《谈谈多元分散》，2016
伍治坚，《缺乏耐心的投资者走不远》，2016
https://www.swfinstitute.org/sovereign-wealth-fund-rankings/