市场拾遗
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上星期一，本栏在《新航集资知多少》一文中提及，5月5日是新航股票最后一天的含权交易（cum rights），在当天或之前买进新航股票，都享有附加股以及强制性可转换债券（Mandatory Convertible Bond，MCB）认购权，而这些权利可在市场转卖（renounceable）。在5月6日，新航股票开始除权（ex-rights）交易，它的股价应该接近除权后的理论价格（Theoretical Ex-Rights Price，简称TERP）。
新航在5月5日的最后闭市价是5.91元。根据新航以每2股配售3股附加股，每股认购价3元计算，它的TERP是4.16元。
然而，在5月6日的除权交易日，新航股票以4.20元开市后，一路走高至5.04元，这比上述4.16元TERP高出21%。新航当天以4.40元闭市，成交量高达4879万股，比今年平均每日交易量高出约10倍。
新航除权后的交易价以及交易量飙升，耐人寻味。原因可能有两个：一是精明投资者正在进行博弈；另一个是散户对TERP的计算不太熟悉。
据业内人士反映，新航除权后的交易价“出人意表”地飙升，使那些利用“每日杠杆证”（Daily Leverage Certificate，简称DLC）买跌者受到重创。
DLC是银行发行的结构性金融工具，它让投资者进行三到七倍的杠杆投资，因此投资者的盈亏根据杠杆而放大。这个产品主要是跟踪指数或股票的股价表现，当天的收盘价将是第二天的开盘价。
由于新航在5月6日除权交易，因此DLC的庄家法兴银行根据新航附加股以及MCB除权后的价格调整开盘价。但法兴银行计算的TERP不是上述的4.16元，而是3.71元。
新航股票在5月6日开盘的56秒钟内，股价已达4.27元，比法兴银行所订的开盘价3.71元高出15%，因此买跌的DLC触动了“气囊机制”（air-bag mechanism）而暂停交易。过后，新航股价继续攀升，在开盘后的15分钟交易时，股价已比法兴银行制订的参考价高出20%。新航DLC的杠杆是五倍，因此看跌新航的投资者分文不剩，而看涨的投资者则获利达93%。
买跌新航DLC的投资者怀疑，股市有无形之手推高新航股价，导致他们的DLC在开盘15分钟内全军覆没。新航在5月6日的股价波动激烈，在收市前交易时段的5.05分钟之前，有一宗300万股的股票把股价从4.63元压低至4.40元。此外，法兴银行计算TERP的方式，也令他们感到意外。
新航在计算TERP时，没有将MCB考虑在内，原因是MCB若转换成股票是10年后的事。但法兴银行表示，新航发行的MCB与附加股一样，都会摊薄股票的价值，因此在计算TERP时应将两者考虑在内。它假设新航将所有的MCB转换成股票，因此得出的TERP比较低。
法兴银行形容新航这次的集资“特殊以及相对复杂”，附加股以及MCB的除权日在同一天，因此它在5月6日除权日交易开始前的半个小时才公布开盘价。DLC属于精明投资者的博弈，既然他们对TERP的计算都感到复杂，小投资者就更为困惑了。
据股票行反映，全球股价在3月份暴跌，吸引了不少从未涉足股市者开设投资户头，而冬眠很久的投资者也重新投入市场。他们之中，有些凭着对新航大股东淡马锡控股的信心以及新航的品牌而买进新航股票，但对于附加股的认购以及TERP的计算可能不甚了了。
在5月6日除权交易日，新航股价介于4.15元至5.04元之间。这看似比5月5日的闭市价5.91元“低”，而在股价表中也显示新航股价是大波动的“下跌”股。但实际上，在调整附加股认购权后，新航股价是上涨的。投资者在5月6日买进新航股票，已没有附加股以及MCB的认购权，实际支付的股价比5月5日高。
本周新航股价或继续波动
本周新航的股价可能会继续波动。新航附加股以及MCB的认购权将在星期三（13日）开始交易，直到5月21日。投资者若不想掏钱认购附加股或MCB，可考虑将认购权卖出。若想增持股权，他可在市场买进认购权，然后以每股3元认购附加股或每股1元认购MCB。
附加股认购权的价值，取决于新航本周的股价。由于附加股认购价是每股3元，因此若新航的股价是4元，那么附加股认购权的价值是1元。若新航的股价如法兴银行所计算的3.71元，那么附加股认购权的价值只有0.71元。至于实际的交易价格，就要看精明投资者是否进场操作。
MCB认购权的价值应该不高。MCB在账目上属于股本，但实际上它是零票息债券，新航不会按年支付债息。它可在10年内以现金赎回债券，或在10年期满转换成股票。若在四年内赎回MCB，新航将以年息4%补偿债券持有人。
新航将在星期四（14日）公布截至3月底的全年业绩。上个星期，它表示受油价对冲亏损与疫情冲击，新航将首次出现全年亏损。此外，由于它大幅度削减客运量至6月底，4月至6月的营业现金流也将入不敷出。
业内人士表示，航空业复苏至少需要三年，而且它正经历结构性的改变，再也无法回到疫情前的情况。航空业面对强大的逆风，是否会影响新航附加股以及MCB的认购率？
如果公众认购率反应不佳，淡马锡控股将悉数认购。新航是否会如SMRT一样，走向私有化的道路？