市场拾遗
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冠病疫情导致石油需求锐减，加上石油生产国增产石油，使原油供过于求。上星期一，纽约商品交易所出现一个前所未有的怪现象。卖家为了把即将到期的5月份期货合同脱手，以负37.63美元交割，倒贴买家。
原油期货价格崩盘，使追踪原油价格的挂牌基金应声下跌。其中，美国最大的原油挂牌基金美国石油基金（简称USO ETF）在市值损失三分之一后宣布暂停新股发行，并转换为封闭型基金。同时，它也准备把每8股合并成1股，以避免股价跌破1美元而除牌。
市场担心6月份的期货价格，将重演卖家倒贴买家的现象。但更为忧虑的是，美国能源公司的不良债券（distressed debt）在一个星期内，从1790亿美元上升到1900亿美元。不良债券是指收益率超过10%，而债券价格比票面价格低了至少20%的债券。在经济下行的压力下，它们违约的风险大增。美国债券市场规模大，大幅度的债券违约将在金融市场引起骨牌效应。
冠病疫情重创美国经济，美国联邦储备局为了协助企业纾困，把基准利率下调至接近零利率，并推行“无限量”的量化宽松措施，以购买国债与抵押债券。此外，它也推出总额2.3万亿美元的贷款配套，首次直接购买企业债券，包括在3月中从投资级降级的企业债券以及挂牌基金。但这也使联储局的资产负债表进一步膨胀。
联储局在2008年全球金融危机后，推行多轮的量化宽松政策，在市场投入大量的流动性。它的资产负债表从2007年8月的87 00亿美元激增至2015年初的4.5万亿美元。在2019年8月，联储局的资产负债表一度回跌至3.8万亿美元，但在今年3月开始直线上冲至目前的6.7万亿美元。有分析师认为，联储局在应对疫情时动用所有的金融工具，它的资产负债表在今年底可能达到10万亿美元。
另一方面，美国是全球最大的债务国，政府债务规模达23万多亿美元，超过其国内生产总值的100%。尽管如此，美元是全球的储备货币，也是主要的结算货币，因此联储局的量化宽松政策以及低利率政策不仅没有削弱美元的价值，反而使全球的美元资产大增，从而提高了全球对美元的需求。
上个月，在美国引领的全球股市暴跌中，投资者惊慌抛售所有的资产类别，连避险的黄金以及国库券也不能幸免，反映了流动性冻结以及美元缺口的风险。联储局适时出手注入流动性，并与新加坡等多个国家互换货币，在全球注入美元流动性，暂时稳住了全球的金融市场。
然而，美国长期的量化宽松措施以及低利率政策，推高了全球的资产价值，为金融市场撒下不稳定的火种。从股市投资的角度而言，股民或许可留意美国企业债券违约的风险以及新兴经济体的美元债务问题。
截至去年底，美国企业债券规模达9.6万亿美元，相当于其国内生产总值的45%。这分别比2008年的5.5万亿美元以及37%高出许多。在这些债券中，投资级债券多集中在评级较低的部分。今年2月，联储局在呈给国会的报告中指出，如果经济情况恶化，可能导致大量企业债券评级调降至投机级（俗称的“垃圾债券”），并引发市场抛售。它警告，这将导致流动性冻结，从而造成巨大的价格下跌压力。
其次，疫情当前，受灾国纷纷推出庞大的经济援助配套，加重了财政负担，也推高了新兴经济体对美元的需求。据国际清算银行的统计，美国境外的非银行美元债务逐年增加，去年第三季达到12万亿美元，其中新兴经济体占3万7900亿美元。对美元的需求推高了美元的汇率，不仅增加美元借款人的偿债压力，也加剧汇率市场的波动。
各国出台经济援助配套
无法恢复供应提振需求
这次的疫情对全球经济造成极大的破坏，各国政府出台的经济援助配套抵消了部分的冲击，从而扶持股市。然而，经济援助配套只能纾缓疫情的冲击，却无法恢复供应以及提振需求。上个星期原油期货市场出现卖家倒贴买家的现象，反映了这个事实。此外，经济援助配套带来的金融风险，将可能导致股市继续震荡。
美国股神巴菲特在上个月股市惊慌抛售时，紧握现金而没有进场趁低吸购。他的老搭档查理·芒格（Charl ie Munger）最近受访时解释说：“在美国，没有任何一个人经历过这个疫情。每个人说得好像他们懂得事态的演变，但实际上没有任何人知道将发生什么事情。”
他认为，政府积极救市，美国不会出现持久性的大萧条。但他补充说：“大印钞票将困扰我们。”他之前曾表示，市场有太多糟糕的行为，“很多麻烦即将来临”。
尽管如此，美元的储备货币地位以及全球对美元的需求，给予美国极大的运作空间，但这也为市场带来许多不确定性。正如1971年时任美国财长康纳利（John Connally）所说的：“美元是我们的货币，但却是你们的问题。”