投资理财
麦家富Clive McDonnell
在通胀和市场波动上升的新时代，债券投资者也需要适应这种转变，因为政府债券的回报可能会减少。展望未来，投资者需要为这个“再通胀”新时代未雨绸缪。虽然从目前估值来看，环球股票的回报不俗，而新兴市场债券的回报正面，但投资者应对市场较大的波动提高警觉。
我们现正步入通货膨胀升温、市场波动加剧的新时代，投资者须做好准备、加倍留神。2017年不愠不火的经济势头，将于2018年转向再通胀环境。
市场波动加剧
理想经济环境对全球资产市场非常有利，通胀居低和市场波动下跌，在近年进一步推高回报。衡量股市波动的标普500波幅指数在2017年11月1日处于9.1的周期性低位，并且在大部分时间位于10至15之间。
不过，市场波动性在2018年2月攀升至37的高位后，我们相信现已踏入市场波动性的新时代，预期2018年的波幅指数将处于15至20之间。
反映通胀的美国核心消费价格指数也已越过本周期的低位，涨幅由2017年8月的1.7％升至目前的1.8％。尽管通胀会继续攀升，但我们认为人口结构及工作不稳定等结构性因素可能会限制相关升势。
债券收益率温和上涨，加上市场愈趋波动，对投资者有重大影响，该情况表示全球股市及债市的理想环境已过去。我们确定现在已进入经济周期的再通胀阶段，此阶段股市一般会表现向好。
在种种转变当中，有一项关键的利好因素——美元走弱。亚洲市场（日本除外）及新兴市场（亚洲除外），往往是美元走弱的最大受益者。
美元偏软之所以对新兴市场产生影响，是因当地的决策者有意控制当地货币的价格。由于央行会释放当地货币来买入美元，以控制当地货币的价值，所以当地的流动资金会增加。虽然当地货币供应增加可以透过发行债券来吸收，但这种做法一般可增加当地的流动资金及降低利率，否则情况会恰恰相反。
股票持续向好
我们仍然看好股票，所以投资者应该采取高于基准的配置。当中，我们最看好亚洲（日本除外）市场，原因是2018年盈利增长为13％，综合本益比预测处于13倍的合理估值水平，美元疲弱也带来正面影响。
就亚洲（日本除外）而言，中国是我们最青睐的市场。促使我们看好中国的因素包括：金融去杠杆化，这可减低金融业的风险、增加沪港通的南下资金。现在南下资金占恒生指数的成交额由去年的10％增加至15％。同时，2018年的盈利增长为15％，非常吸引人。
沪港通对香港市场（尤其是在香港上市的中国股）的影响不可低估。中国投资者一直是金融及科技股的捧场客，并且集中在那些A股市场不能涉足的公司。我们预期未来几年，沪港通占恒生指数的成交额将会稳步上扬。人民币的升值快于预期是主要风险，这或将打击中国投资者对海外上市股的兴趣，因为货币汇兑会令他们承受损失。
在通胀和市场波动上升的新时代，债券投资者也需要适应这种转变，因为政府债券的回报可能会减少。我们仍然认为，债券是投资者的核心投资，所以应该采取与基准相若的配置。
投资者宜提高警觉
我们喜爱的债券是新兴市场美元及本币债券，它们的收益溢价高于美国国债，可望缓冲收益率上升的影响。商品价格复苏是新兴市场美元债券的重要推动力，美元疲弱则利好本币债券。
展望未来，投资者需要为这个“再通胀”新时代未雨绸缪。虽从目前估值来看，环球股票的回报不俗，而新兴市场债券的回报正面，但投资者应对市场较大的波动提高警觉。
（作者是渣打银行财富管理部
股票投资策略部主管）