投资理财
伍泽恩
John Woods
进入2016年下半年，英国通过史无前例的公投，决定脱离欧盟，结果令市场感到意外。
受此影响，高风险市场最初沽压沉重，虽然之后一度反弹至今年新高，美国联邦储备局的议息及股市估值不振，导致股市及部分高风险固定收益市场易受到负面消息冲击。
减持环球股票
鉴于英国公投结果带来的不确定性，我们减持环球股票，特别是欧元区及英国股票，并将美股比重提高至中性，而新兴市场则上调至增持。
我们的立场反映，新形势对欧股的负面影响料会大于对美国及新兴市场股市，但这并不表示我们可以因此对亚洲股市掉以轻心。英国脱欧带来的持续不确定性，对亚洲经济体的直接影响有限，这是由于英欧并非亚洲主要的出口市场，但我们相信这会间接干扰全球资本流向，并导致市场信心下跌。
从基本面来看，亚洲经济需要加速增长，市场才能保持当前水平及进行重新估值，否则可能出现市场因忧虑增长乏力而刺激资本外流的恶性循环。在亚洲各国中，我们相对看好韩国和印度的股票。
中国是亚洲经济增长复苏的关键，但目前还未有证据可见中国正发挥这方面的作用。尽管当局承诺推行供应面改革，但作为一个高度杠杆化、产能过剩的行业，中国钢铁产量仍然有增无减。此外，市场对中国债务和资产素质问题更感关注。好的方面是，医疗保健、科技等新经济产业仍保持强劲，市场对公司盈利预期的下调似乎也有所稳定。中国的宏观经济环境和人民币对香港股市的影响极大。因此，我们对中国和香港股市都持观望态度。
英镑兑美元料进一步走软
展望未来，尽管英镑估值偏低，但由于负面的周期性因素增加，加上负面技术评级，我们认为英镑兑美元还会进一步走软。虽然后市可能持续波动，视乎消息而定，英镑仍会大幅起落，但我们认为长期政治不确定性的风险，无疑会导致英镑兑美元进一步下跌。
就其他主要货币而言，我们仍预计美联储最早将在12月加息，但加息步伐可能十分缓慢。因此，目前看好美元为时尚早。瑞士法郎作为避险货币及贸易顺差国家的货币应将维持强劲，但从活期存款显著上升来看，瑞士央行显然一直活跃于外汇市场，以进一步限制瑞士法郎因避险资金流入而走强。日本巨额的收支顺差、有利的估值，以及美元与日元之间向来偏低的息差，则应会使日元继续攀升。我们也看好澳元。在连续两次降息后，我们不认为澳大利亚央行近期内会进一步降息，有吸引力的息差加上近期较稳定的大宗商品价格，应会使澳元保持强劲。
最重要的是，在英国脱欧后，人民币展开了新一轮跌势，从1美元兑6.60元人民币，一度跌至1美元兑6.69元人民币，之后小幅回调至6.67。带动人民币下跌的传导机制十分清晰，因为欧盟是中国最大的贸易伙伴。英国脱欧可能为欧盟带来进一步的抵押品风险，因此欧元既已下跌，预计人民币也将亦步亦趋。我们对人民币维持负面看法，预计人民币兑美元在未来12个月内将进一步下跌。
新元受到技术层面支持，短期内应不会有什么波动。但就长期（12个月）而言，我们维持对新元的负面看法。新加坡金融管理局停止新元名义有效汇率升值的步伐，这意味着新元兑美元在中长期将走低。
亚洲债券受看好
我们维持对债券的中性观点，预计高素质债券将与其到期收益率保持一致，甚至表现更佳。我们继续看好投资级债券，而非“安全的”政府债券，同时也看好（以硬货币及本地货币计值的）新兴市场债券。
由于美联储放慢加息步伐及欧洲央行买入企业投资级债券，近几个月亚洲硬货币及本地货币债券持续受惠。债券对英国脱欧公投结果的最初价格反应显示，其抗跌力高于其他资产类别。
虽然亚洲债券升势看来已近尾声（以硬货币计值的债券年初至今录得的总回报已达9％），但我们预期亚洲债券投资者对美联储下次加息很可能会无动于衷，因为欧洲央行的买债行动及全球的低收益环境（例如德国5年期政府债券录得负收益），将令亚洲债券持续备受追捧。
在另类投资领域，我们仍然看好对冲基金。避险资产（尤其是核心政府债券、日元与瑞士法郎）及黄金方面，需求将持续殷切。股票、高收益债券等风险资产可能受压。
新兴市场资产成最大受益者
经过英国脱欧公投后的初步下跌，风险资产已收复大部分失地，波幅重返正常水平。但我们认为要解除警报为时尚早。首先，我们预计英国及欧洲的政治风险将持续一段时间，其影响尚未反映出来。其次，债券市场对全球经济增长的看法与股市显然大相径庭。在脱欧公投后的新宏观经济数据尚未公布前，我们对股市仍然保持审慎。固定收益方面，我们保持中性立场，看好投资级信贷，和以硬货币与本地货币计值的新兴市场债券。
我们认为，由于核心收益率在公投后跌至超低水平（因此欠缺吸引力），新兴市场资产将成为最大受益者。我们更加看好新兴市场股票和以硬货币与本地货币计值的债券。然而，在新兴市场资产中，我们对亚洲股票维持观望态度，并保持对人民币的负面看法。
（作者是瑞士信贷
亚太区首席投资总监）