被指过去数年股东总回报率达不到集团资本回报率（hurdle rate）目标，淡马锡控股昨天澄清，集团并无设定跨集团的整体资本或目标回报率。
淡马锡控股发言人福肖（Stephen Forshaw）致函《商业时报》，回应上周五刊登的一篇时事评论时，解释淡马锡对资本回报率的定义。
该评论认为，淡马锡截至今年3月底财年的股东总回报率为负9％，不及集团的8％一年期经风险调整资本回报率。淡马锡过去六个财年的年化回报率则约每年4％。
淡马锡的股东是新加坡财政部。该评论认为，淡马锡若要取得9％的20年期资本回报率，未来14年须每年取得约11％的回报，这将有结构性挑战。这是因为淡马锡投资组合中约三成是本地投资，许多已是成熟企业，无法带来过去成长期的高回报。该评论因此建议，淡马锡应该下调资本回报率，或增加投资组合中具备增长潜力的部分。
福肖在回应中说，集团每年财报里提到的“资本回报率”，不是指整体投资回报目标，而是每个投资项目的经风险调整资本 回报率和按大小加权后所得出的平均。
他说：“我们采用一种计算经风险调整后资金成本的手法，当做投资决策标准之一。这也让我们通过一种自下至上、逐案处理、具风险意识的方式，追踪我们的投资表现。”
简单来说，淡马锡每进行一项投资时，会按投资的涉及领域和所在国家，估计投资的风险溢价（risk premium）。调整风险后，淡马锡即可基于这个具可比性的标准，比较不同的投资机会。
福肖说：“这就好比拿苹果跟苹果做比较。”
比方说，一个投资机会的预期收益是12％，另一个投资机会的预期收益则是8％。不过，前者的风险较高，经风险调整的资本回报率为18％，后者则为6％。
照这样的方式来看，前者的预期收益就比经风险调整资本回报率低6个百分点，后者的预期收益则比经风险调整资本回报率高两个百分点。
因此，尽管前者的预期收益看似较高，但经风险调整后，淡马锡会倾向于投资后者。
福肖指出，如果两个投资机会有相同的经风险调整资本回报率，集团就会倾向于选择回报率较高的投资机会。
他说：“这种方法让我们有意识地把关，不会为推高收益而在不知不觉中承担过多的风险。它并不保证投资的实际回报会符合预期，但它给予我们一个判断各种投资机会相对吸引力的依据。”
目前，淡马锡按不同时间段，如40年、20年、10年等呈报回报，并附上相应的经风险调整资本回报率（见制图）。
福肖说：“这让我们知道，相对于我们所承担的风险，回报是多少。不管具体风险为何，它们绝不代表统一的资本回报率、或集团所有投资的目标回报率。”