作者：格隆汇 伊耽
上个财年业绩给予投资者惊喜的周大福(01929.HK)，似乎也在疲软严峻的香港零售市场境况面前败下阵来。近日，周大福公布了其首财季的销量。
二季度销量大滑坡
7月16日，周大福(01929.HK)公布，截至2019年6月30日止3个月，中国内地零售值增长24%，香港及澳门零售值减少6%；中国内地同店销售增长11%，香港及澳门同店销售减少11%；中国内地同店销量增长减少3%，香港及澳门同店销量增长减少14%。
值得注意的是，中国内地的同店销售保持增长势头并于季内录得11%的升幅。然而，香港及澳门市场受到高基数的影响及宏观环境不明朗令消费气氛审慎，导致同店销售下跌。
中国内地珠宝镶嵌首饰的同店销售增长稳健，增幅达8%。来自新零售点的贡献增加亦推动珠宝镶嵌首饰零售值增长至18%。香港及澳门珠宝镶嵌首饰的同店销售则于季内下跌16%，此乃由于消费者抑制消费所致。中国内地珠宝镶嵌首饰的同店平均售价为6,200港元，香港及澳门珠宝镶嵌首饰的同店平均售价则为10,100港元。
由于已售黄金产品的平均单件重量增加及周大福传承系列的成功，季内中国内地黄金产品同店销售增长12%。中国内地黄金产品的平均售价于季内跃升至4,800港元，香港及澳门黄金产品的平均售价则为8,600港元。与去年同期相比，季内国际平均金价持平。
金价飞涨不完全是好事
事实上，通过对周大福股价的历史复盘可以发现，周大福股价与周大福整体同店销售增速相关度较大，呈现正相关。自2014Q2（-40%）至2016Q3（-25%）周大福同店销售增速为负期间，股价跟随同店销售增速下跌，最高跌幅达60%，后期随着同店负增速收窄，股价缓慢回升。2016Q4周大福同店销售增速（2%）回正后至2018Q3，保持两位数增长，股价亦有良好表现。
自2011年上市以来，股价波动除受到恒生指数大盘影响外，与金价涨跌亦有一定关系。黄金终端需求销售业绩，受金价影响较大，反映值股价波动。2018年下半年以来金价累计上涨20%。年初至今，随着国际金价在6月起开始不断向上突破，致使周大福的股价亦水涨船高。
（行情来源：富途证券）
值得注意的是，黄金价格的一路飙升，使不少人对于周大福等珠宝企业的毛利率有所期待。事实上，尽管黄金制品有一定保值升值能力，但在经济低迷时消费者往往会选择缩减可选消费，这其中自然也包括奢侈品、珠宝等。因此，黄金价格的上涨，并不一定会刺激大众消费黄金制品，甚至会产生一些抑制作用。这似乎也解释了为何金价不断上涨，但周大福的销量整体有所滑坡。
当然，这也不能完全归咎于飞涨的金价，香港零售市场本身的波动才是最主要的因素。
香港零售市场疲软
香港零售疲软也表现在另一方面：今年五一期间，香港零售商莎莎(00178.HK)的港澳地区零售销售出现同比3.9%的下跌。而在一个月后的京东618狂欢，销售同比增长超出26%，两相对比之下令人唏嘘。
在所有的消费品类中，影响最大的无疑是奢侈品消费，长期以来，香港奢侈品市场完全有赖中国内地游客，而该类别占零售业比重超过10%，几乎可以看作是香港零售业和亚太地区，乃至全球经济的晴雨表。
今年4月，香港零售业珠宝首饰、钟表及名贵礼品销售暴跌11.4%，是2016年12月来最差表现。至此，该类别销售同样连跌三个月，在过去六个月，其中有五个月表现负面，仅有1月份借助假日效应录得4.1%的增长。
早前，香港政府统计处发表最新的零售业销货额数据。2019年5月的零售业总销货价值的临时估计为400亿元，同比下跌1.3%。2019年4月的零售业总销货价值的修订估计较2018年同月下跌4.5%。2019年首五个月合计的零售业总销货价值的临时估计下跌1.8%。
数据显示，扣除其间价格变动后，2019年5月的零售业总销货数量的临时估计同比下跌1.7%。2019年4月的零售业总销货数量的修订估计同比下跌5.0%。2019年首五个月合计的零售业总销货数量的临时估计同比下跌2.2%。
而按零售商主要类别的销货价值的临时估计由高至低分析，2019年5月珠宝首饰、钟表及名贵礼物的销货价值同比下跌2.7%。
香港政府发言人表示，虽然零售业销售在5月跌幅收窄，部分原因是内地劳动节假期今年较迟出现，导致五月访港旅客人数有更为显着的按年升幅。但整体而言，近月零售业销售表现维持疲弱。消费情绪在环球经济环境充满不确定因素下依然审慎，短期内估计会困扰零售业销售前景。
由于中国内地消费者是全球奢侈品行业最大的客户，而三分之二的奢侈品来自境外消费，其中香港又是内地游客主要目的地和奢侈品消费地，该类别的低迷，几乎反映了目前中国整体经济和消费意欲，除此之外，减费降税以及疲弱的人民币加剧了香港旅游零售市场的低迷。
在多家香港零售商在6月公布业绩后，市场普遍开始对那些香港业务占比较大的零售商抱审慎的看法。由2019年4月到6月初，大多数零售商的香港同店销售增长持平或轻微下跌。这是由于本地居民和内地游客的消费情绪恶化所致。然而，香港自6月中旬以来发生多起事件后，零售商的销售表现或将明显恶化。
不过，似乎也并不需要对周大福的未来感到太过悲观。鉴于目前中美贸易关系有所缓和，且周大福在内地的同店销售表现亮眼，而其在内地门店的布局日趋成熟，近10年来加速扩张三线城市，拓展下沉渠道。
周大福公告显示，季内于中国内地净开设115个零售点，包括净开设113个周大福珠宝零售点(其中18个为直营店及95个为加盟店)、3个MONOLOGUE零售点、3个SOINLOVE零售点，并关闭3个周大福钟表零售点及1个HEARTSONFIRE零售点。在香港、澳门及其他市场，集团开设3个周大福珠宝零售点，分别位于新加坡、韩国及菲律宾，并于台湾关闭4个HEARTSONFIRE零售点。于2019年6月30日，集团合共有3,248个零售点。
随着周大福在一线城市布局逐渐完善，在二三线城市开放加盟深耕低线市场。周大福依然有望凭借高口碑、丰富的产品线和对内地市场的加速扩张，维持稳健的增速。