研报 | 泰国酿酒公司（Thai Beverage）

2017财年的盈利同比增长持平，但所有部门的毛利率都有所改善。烈酒的销量有所提高，啤酒的瓶装和原材料成本下降，NAB的包装成本下降，同时食品的销售价格上涨。为期一年的哀悼期以及在2017年9月16日实施的新消费税法案抑制了消费者的支出。由于代理商和零售商在消费税上调前两周囤积了大量的烈酒，这在一定程度上缓解了这一趋势。在2017年9月放缓后，同比下降4.1%，2017年四季度的烈酒销量同比增长28.8%。烈酒是最大的收入来源 (在2017财年的销量中占58%)。ThaiBev 已调整其产品价格，以涵盖新的酒精消费税和首次对非酒精饮料征收的糖税。尽管总体成本趋势保持稳定，但管理层计划在2018财年评估其定价策略，以扩大利润率。

2017财年NAB的息税折旧摊销前利润扭亏为盈，收窄了净亏损。在2016财年，息税折旧摊销前利润从2.09亿泰铢的亏损变成盈利，为6.97亿泰铢。净亏损从15.7亿泰铢减少至8.55亿泰铢，或者是同比上涨45.5%，管理层指出，到2020年将实现盈亏平衡。

消极方面

竞争依然激烈。由于竞争对手加大了市场营销的活动，泰国啤酒市场在2017财年的啤酒销售额中，市场份额下降了3.6个百分点至37.6%。我们预计SG&A的费用仍然上升占销售额的17%，因为和推广活动的增加。

前景

2018财年的前景仍然乐观。我们预计，在泰国的哀悼期结束后，泰国的贸易消费将在2018财年出现好转，同时，泰国的经济复苏也将得到更广泛的影响。

泰国经济在2017第三季度增长了4.3%，这是在军政府统治下的最快速度。官方对全年GDP增长的预测从3.5%上调至4%。扩张的可持续性取决于国内因素的恢复。高企的家庭债务和农产品价格的长期疲软削弱了消费者的购买力，尤其是中低收入群体以及农民的购买力。然而，我们预计农业部门的增长势头将持续到2018年，这将提升农民的购买力。泰国政府预计，在即将到来的选举，较高的政府支出和外商直接投资的支持下，2018年的GDP将增长3.6% – 4.6%。

评级上调为买入，使用分类加总估值法-衍生目标价上调为1.18新元

考虑到缅甸烈酒业务的新收入来源的潜在收益，以及为收购提供资金的新贷款，我们将估值延续至2018财年。我们仍然对食品和饮料消费者信心的恢复保持乐观。我们也乐观地认为，该集团可在2018财年通过更好的定价进一步扩大其利润率。在实现2020年远景的过程中，任何对该集团的收购都可能成为重新评级的催化剂。

来源：彭博，辉立证券研究

新的消费税法案从2017年9月16日生效

新消费税于2017年9月16日生效：

1. 啤酒税每罐征收将提高到0.50泰铢，每瓶征收将提高到2.66泰铢。

2. 白色烈酒每瓶将多被征收0.84-3.49泰铢。

3. 根据酒精含量，棕色烈酒每瓶将被多征收8-30泰铢。

4. 含糖饮料也面临更高的征税。碳酸饮料 (CSD)每瓶将征收0.13-0.50 泰铢，而绿茶则每瓶征收1.13-2.05 泰铢。

ThaiBev 已调整其产品价格，以涵盖新的酒精消费税和首次对非酒精饮料征收的糖税。高昂的烈酒税成本可能导致消费者转向低价产品的交易。我们认为，由于消费者可能会从棕色烈酒转向白色烈酒，ThaiBev仍能保持其整体的市场份额。

与此同时，啤酒，碳酸饮料和绿茶的额外成本在价值上相对来说是微不足道 (额外的成本为0.13-2.66 泰铢，相等于0.01-0.10 新元)。

2018年将2%的额外消费税分配给养老基金

待国家立法议会通过后，于2018年开始实施增税。

目前，有三家政府机构接受了1.5%至2%的酒精消费税，即泰国健康促进基金会（消费税为2%），国有电视泰国公共广播服务（消费税为1.5%），以及国家体育发展基金（消费税为2%）。

东盟拓展啤酒和烈酒的帝国

1. 于2017年10月，收购了缅甸供应链和营销服务有限公司，以及缅甸酿酒厂有限公司合共 75% 的股份。

已经控制了泰国90%的烈酒市场，该收购使ThaiBev可以利用缅甸烈酒市场的增长潜力，并让其获得缅甸顶级的威士忌品牌。

缅甸供应链和营销服务有限公司，以及缅甸酿酒厂有限公司拥有自己的业务，统称为“皇家集团” – 这是缅甸最大的烈酒企业，拥有“皇家御用”品牌。

缅甸的增长潜力

根据just-drinks 和The IWSR 的联合研究报告，缅甸是全球最大的国际非苏格兰威士忌类别的五大市场之一。

啤酒占全国酒精消费总量的80%左右，而威士忌和葡萄酒分别占14%和6%。

根据ThaiBev 的数据，缅甸威士忌部门的规模估计是每年超过1200万标准箱 (或者是每年超过1.008亿升)。

皇家集团

生产威士忌，朗姆酒，杜松子酒和冷酒器。皇家威士忌，皇家干杜松子酒，鹰牌威士忌，皇家特别储备威士忌和英雄威士忌，都是缅甸的标志性品牌。皇家品牌在全球排名前100名的烈酒品牌排行榜上，排名第43位。

主要经营威士忌市场，在威士忌市场的占有率超过60%。

两家生产设施，即位于仰光和曼德勒的酿酒厂，混合和瓶装厂。

在缅甸各地有8个分支机构，设有房屋销售，市场营销和贸易部门。一个分销网络覆盖了1,300个批发商和超过20,000家零售商。

2. 于2017年10月，收购了Spice of Asia Co., Ltd，持股76%

正如我们早前在2017年8月的报告中提及(Thai Beverage – Boosted by F&N/FCL contributions)，我们期待在其食品业务中加入非日式的小酒馆或餐馆。

Spice of Asia 旗下经营着10 家连锁餐厅共有4个品牌，分别是 Cafe Chilli, Chilli Thai Restaurant, Eat Pot 和 Pot Ministry，供应火锅和泰国美食。

3. 于2017年12月，收购泰国的肯德基门店

于2017年8月，与百胜餐饮国际（泰国）有限公司签署了一项资产销售和购买协议，在泰国收购了240多家现有的和多家正在发展中的肯德基门店

4. 从QSR 品牌获得马来西亚的肯德基和必胜客连锁餐厅的潜在收购机会。

QSR 品牌在马来西亚拥有并经营着肯德基和必胜客的快餐店。

QSR 品牌在马来西亚，新加坡，文莱和柬埔寨拥有超过775家肯德基餐厅。它还在马来西亚和新加坡经营着超过390家的必胜客餐厅。

5. 通过 FNN 对Sabeco的潜在收购

在Sabeco的股权出售中，有36.8%至53.6%的股份是分批出售，第一批预计将在2017年12月开始出售。

Anheuser-Busch InBev NV 和 Asahi Group Holdings Ltd.已经登记参与竞购Sabeco的股权。

6. 进军香港啤酒市场

该公司最近在香港成立了一家新的全资子公司，International Beverage Trading (Hong Kong) Limited，主要从事酒精饮料的贸易。

ThaiBev 将通过借款和内部产生的资金为收购提供资金。尽管该公司每年的现金流超过200亿泰铢，但其净负债比率已从去年的0.33倍提高到0.23倍。该公司拥有超过918.6亿泰铢的负债，在负债率达到1倍之前，我们预计该集团将会减少360亿泰铢的贷款，部分资助收购以及派发股息。这将使其净负债率在截至2018年底达到0.43倍。

并购活动和潜在交易摘要

来源：公司，辉立证券研究

文章为英文翻译版本，仅供参考，一切请以英文版本为准。

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资料数据参考来源：辉立资本

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