新加坡研报 | 昇菘集团（Sheng Siong Group Ltd. ）

消费者信心在2017下半年有所回升，并将延续至2018年，紧接着，经济前景光明以及消费税的上调延迟。同店销售增长(简称SSSG)，不包括来自Loyang, Verge 和Woodlands Blk 6A 店铺的收入，从2016财年的0.2% 增长至2017上半年的0.5%，以及2017下半年增长了3%。2017财年所有的同店销售增长为2.1%。较少和较晚的新店开业 (2017年8月开业1家，并在2017年底开业了2家) 致使2017财年的新店销售增长放缓至4.5% ，而一年前的增长为6.2% 。

2018财年末，我们将看到关闭Verge 和 Woodlands Blk 6A 店铺的全部影响，该店铺在2017财年贡献的收入为5.3% 。尽管如此，消费者信心的回升，加上店铺数量的增加，应能缓解这些负面的影响。我们认为2018第一季度应是一个强劲的开始，因为季节性因素 – 2018的中国农历新年将迎来两周的窗口期 (2018年2月对比2017年1月)。

毛利率继续改善

毛利率继续改善；2018财年可持续增长c.26% 。利润率驱动因素仍然保持不变：从中央配送中心获得的效率收益，有利的投入价格(仍然是食品杂货的买方市场)，以及更高的新产品渗透率(2017财年收入的44%，对2016财年增加了1%)。

公司财务状

截至2017财年末，公司财务状况良好，无负债以及现金头寸为7340万新元。在2017财年，自由现金流从负1120万新元变为增长6090万新元。我们认为集团的自由现金流应在2018财年进一步改善，因为 (a) 在中国设立的昆明店铺已于2017财年设置成本；以及 (b) 2018财年没有大额购货订单 (比如2016财年发生的零售空间购买为8990万新元)。

在扣除2018财年的3100万新元的资本支出后(包括建造中央仓库的费用1600万新元，和其余的新店装修费用和维持性资本支出)，我们预计2018财年的自由现金流将达到6560万新元。不断增长的自由现金流可能是未来派发更高股息的前奏。与此同时，扩建仓库的计划将在2018财年完成，增加了97千米平方英尺的存储面积。

消极方面

昆明店铺的酝酿可能需要时间。该集团在中国的第一家旗舰店已于2017年11月试运营，但可能需要较长的时间才能实现盈亏平衡。包括营运前的准备费用在内，该集团在2017财年的亏损为40万新元，并可能在2018财年末增加至100万新元。

前景

前景仍然乐观。来自宏观背景的利好因素：

(a) 通胀保持温和，并增强信心以刺激消费者支出。

(b) 政府拨款以支持底线。2018财年末的其他收入与2017财年的1030万新元收入相当。最近，2018年新加坡预算已经将加薪补贴计划(WCS)延长至2020年，但联合融资的水平将会逐渐降低。该计划将为2018年提供20%的联合融资(与2017年相同)，2019年提供15% 以及2020年提供10%。另一方面，从年初至今，该集团已获批100万新元的生产性补助金，(占2017财年的37%，为270万新元)。

(c) 11 家新店继续支撑2018财年的增长。在2016-17年新开7家门店，加上最近招标活动中获得的4家新增的HDB门店，将会缓解两家大商店的关闭。在2018年4月，与2017财年末相比，这新增的4家门店的净零售面积将增长7.9%(如图2所示)。

维持买入评级

维持买入评级，目标价为新元1.13。我们保留2018财年末的派息分配为70%，隐含股息收益率为3.7%。

评级调整的催化剂：(i) 新商店招标成功；以及 (ii) 改善产品结构。

新店的健康管道将在2018招标。根据HDB HBiz 网站的数据，到2018年，将有13家新超市的单元完工。然而，管理层对这些地点与现有门店的邻近程度表示关注，其中包括昇菘品牌旗下的门店。

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