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■ 文｜罗妍，香港财华社财经记者。

60年代的香港，曾拥有辉煌的制造业，其中杀出一匹黑马——那就是假发制造业。当时澳洲华人刘文汉在香港开设假发生产，外销美国市场，收入突破10亿港元，创造香港假发业的光辉岁月，从而为自己获得了「假发大王」的称号。

当假发热潮消退，刘文汉也很快转行，不过，有位同时期投身假发生意的商人却坚持至今，并且，今年已91岁高龄的他，即将在耄耋之年让公司在香港上市。

这位「卖髪翁」就是张之龙。

张之龙创办的训修实业(01962-HK)今日起至7月4日在港公开招股，合共发售1.845亿股，其中10%为公开发售，每股发售价介于1.65-1.9元，每手2000股，入场费3838.29元，预计集资所得款净额为2.244亿元，将主要用于在孟加拉国设立新厂房以及还债。

训修实业上市计划

训修是一间充满家族企业气氛的企业，紧接公开发售后，张之龙家族将握有训修54.8%股权，为控股股东。张之龙已让位给儿子张有沧，后者担任主席、行政总裁兼执行董事，张之龙则担任非执行董事和名誉主席，今年91岁的他，比香港首富、长和(00001-HK)主席李嘉诚还要年长2岁，可能是上市公司中最年长的董事或主席了。儿子对行业有何不明之处，想必张之龙可以提点一二。

同时，张老先生还是旅港云南同乡会终身名誉会长。他本人是云南省保山市腾冲县腾越镇四街麦子田人，上世纪四十年代初，张之龙就读于腾冲高级商科学校(现为腾冲县第一职业高级中学)高级商科一班，1948年经考试以第一名的成绩被腾冲县百年有名的茂恒商号录用，其后被派往茂恒商号驻香港的分号工作，直到1964年离开商号，创办训修假发厂。70年代，他开始经营假发制造业务，80年代正式与已故妻子成立合伙企业「EvergreenProducts Factory」，也就是今日训修的前身，并在内地广州和深圳设立生产中心。随着生意越做越大，以及内地人工成本上升，2010年，训修在孟加拉国设立生产基地开始生产。

如此看来，张之龙和李嘉诚一样，上世纪四十年代来到香港寻找工作机会，李嘉诚从塑料花起家，赚得第一桶金，之后投资房地产，才成就了今日的资本帝国，而张之龙则专一发展假发制造业，50年磨一剑，如今终于将公司带上资本市场，这份坚持与专注令人动容。

假发怎么赚钱？训修：非裔同胞需求强烈！

若一切顺利，训修将成为香港第一只「假发股」，大家一定心存疑惑：假发到底怎么赚钱？是谁在用假发？

训修目前在全球化纤发饰品市场当中，销量排名第五位，全球市占率达4.6%，以美国为主要市场。

张有沧在周三的记者会上介绍，美国的非洲裔女性是最大的客户，黑人由于发质较硬或发量少等天然原因，对假发需求较强，男性可选择光头，但女性则需要装饰。据招股书显示，供给欧洲及美国的非裔客户的产品，2014财年、2015财年及2016财年分别占公司总收入58.1%、59%和62.3%，另外，供给非洲原住民的产品也占有单位数字的比例。

财华社记者在国外假发贩卖网站wigs、wigsbuy上发现，美国非裔女性的假发产品售价最高可300美元，约2500港元，而低端产品售价也在30至50美元之间，不低于250美元。

除此之外，张有沧介绍，公司另一项业务高档人髪接髪产品，主要供给北美洲、欧洲及亚洲的发型屋用于接发服务，并且以日本为主的亚洲市场需求增长很快，过去亚洲消费者为掩盖脱发而购买发饰品，如今这样的功能性需求已经减低，时尚配件需求增加。据弗若斯特沙利文报告，2016年亚洲约38%的发饰品顾客购买假发产品不是作功能用途。

财华社记者打开网购页面，可搜索到各式各样的假刘海，多种颜色的发片，以及各种不同编法的发尾设计，爱美的女生们希望用以假乱真的效果，达到「看我72变」的效果。

训修在招股书中透露，计划将日本及中国的品牌「EXT Bands」及「娜宝丝」项下的自有品牌高档人髪接髪产品的销售网络拓展至韩国、泰国的发型屋。

值得注意的是，高档人髪接髪产品毛利率为训修所有产品中最高，2016财年已达到53%，这项产品的原材料主要是人髪，多在中国和印度采购，但是人髪价格在过去记录中出现高达约10%的大幅波动，成本较合成纤维相比，有不稳定的风险。

训修的另一收入来源是一年一度的万圣节，这一天，无论是大人还是小孩，都乐意不惜财力的装扮自己，营造「鬼节」气氛。据弗若斯特沙利文报告，万圣节服饰市场规模目前达58亿美元，发饰品占比约9.8%，预计2021年万圣节服饰市场规模将增至约124亿美元。万圣节近三个财年为训修贡献收入比重分别为7.5%、8.2%及7.5%，每年皆超过4000多万元，吸金能力不可小觑！

什么？负债率4.95倍！训修：上市后可降至70%至80%

假设以发售价中间位每股1.775港元定价，训修全球发售所得款项净额约2.244亿元，计划约一半用于在孟加拉国生产基地加建生产设施以提高产能，20%会用于偿还信托收据贷款。

让人惊讶的是，截止2016年底训修资本负债比率竟然达到495.4%！公司财务总监兼公司秘书梁贝怡表示，这是将优先股公允价值转换为负债计算所致，若将优先股转换为股份，则资本负债比率可降至144.6%，待集资后完成还债，这一比率可进一步降低至70%至80%。

原来，训修在2015年获得新加坡私募投资SEAVI Advent基金，以每股0.41美元价格，投资1500万美元，获得训修27%股权，但每股股价较今日发行价中位数仍存在47%的折让，张有沧解释，公司当时以7倍市盈率、约4.6亿元市值计算，对入股进行定价，但随着近年毛利和利润上升，因此上市招股价高于SEAVI的入股价。紧接公开发售后，SEAVI将持有训修15.2%股权。

训修2016年纯利下滑52%至3280万元，同样与优先股的公允价值变动相关，如撇除该影响，训修2016财年的利润达8610万元，按年升25%，收入5.96亿元，毛利达2.11亿元，分别较2015财年增长8%和7%。

张有沧表示，未来会将盈利的至少20%用于派发股息，回馈股东。

不知道投资者们对这个答案满不满意呢？

无论如何，训修戴着首只「假发股」的光环上市，已经吸引市场目光。

■ 编辑｜徐冰莹，财华社财经编辑。