【研报】老曾记 (Old Chang Kee)——转型几乎完成

股

「辉立证券」总部在新加坡，由新加坡金融管理局监管

可交易全球23个国家及地区股票

「辉立资本新加坡」微信公众号，全程为您中文服务，助您投资阿里巴巴、京东、百度、腾讯、谷歌、苹果等优质公司。为您推送辉立第一手资源，包括股市资讯/个股研究/优惠活动/近期讲座等信息，马上关注吧！

阅读往期信息，请戳蓝色字体：

「指南」在新加坡如何交易美股

「讲座」新加坡房地产及REITs（华文）

「资讯」昨日股市资讯

「优惠」辉立新优惠 – 中国A股佣金低至0.12%*

「研报」集永成机构有限公司（Chip Eng Seng）

老曾记 (Old Chang Kee)

2018上半年收入符合预期，但盈利因成本压力而错失良机。

从2018第三季度起，新的工厂和设备将提供新的产能，促进产品的创新和利润的提高。

公布的中期股息每股1.50分，与去年持平。

维持“买入”评级，DCF-衍生目标价不变，为0.98新元。

汇总表

来源：公司，辉立证券研究

积极方面

零售门店的表现强劲

2018上半年的零售门店收入同比增长了8.7%，主要来自新门店的销售贡献以及现有门店的销售增长。在过去12个月里，本集团关闭了两家门店（位于金鞋大楼和世纪广场），同时新开两家门店（位于淡滨尼天地和智能能源实龙岗加油站），使新加坡的门店总数维持不变，仍为87家。

扩展它的门店网络

继续在本地和全球范围扩展它的门店网络。集团在英国伦敦的第一家旗舰店将于2018年开业。虽然我们并不期望新产生的收入流（只有1家门店）为该集团的盈利作出重大贡献，但将有助于提升老曾记在全球平台上的品牌定位。

同时，我们预期2018第三季度将新开3家门店。自2017年10月至今，集团已新开4家门店（位于威士马广场，樟宜机场4号航站楼，宏茂桥地铁站和新达成购物中心），并关闭了1家位于One KM Mall的店铺。我们仍然认为，到2018年底，老曾记的门店数量将达到92家。

消极方面

膨化食品的创新缓慢

膨化食品的创新缓慢：从历史来看，新的膨化食品是收入增长的主要动力。然而，受2018年二季度的膨化食品销量的拖累，2018上半年的销售同比仅增长了3.5%。尽管如此，膨化食品仍然是其收入的主要来源，占2018上半年的收入比例为32%，对比2017上半年则占收入的比例为33%。

高了的原材料成本

综合成本，加上提高了的原材料成本，侵蚀了毛利润。工厂投产的新工厂设备的试运行是一次性的。管理层表示，大部分的工厂的整合工作已经完成，并将到2018年三季度之前，完成全面的整合。另一方面，管理层注意到在此期间，鸡肉，食用油和人造黄油的价格上涨。

* 在此期间，鸡肉和食用油的价格同比分别上涨了5% 和1% (资料来源：CEIC)

随着新工厂设备的投产，生产能力和效率都得到了稳定的提高。

展望

短期存在不利因素，但长期前景看好。新开门店和产品的创新将继续推动业绩的增长。该集团目前正在评估其定价和促销策略。不过，我们预计2018财年的毛利润率不会恢复到63%的水平。尽管如此，我们对新工厂将提高生产效率以及提供新产品而感到乐观。

投资策略

维持买入评级，DCF-衍生的目标价不变，仍为0.98新元

到2018年三季度，与邻近新工厂的成功整合将是老曾记的转折点。我们仍然乐观地认为，新工厂设施将提高产能，以推动其在国内和地区的扩张。

文章为英文翻译版本，仅供参考如有出入，请以英文版本为准

资料数据参考来源：辉立资本

声明：本文仅为提供咨询，并不构成提议或者诱使预定、购买或销售在此提及的投资商品。它与您的任何投资目的、财务状况或者您的任何特定需求无关。因此，我们将不提供任何允诺也不为您因为该资讯所进行交易但导致的直接或间接的损失而负责任。所有投资都包含一定的投资风险，包括失去投资本金的可能性。您的账户和获得的服务可能受到市场状况、系统性能和其他因素的影响。第三方的研究信息来源可靠，尽管如此，辉立证券私人有限公司不保证它准确性和完整度，也不对因使用此讯息而导致的结果进行担保。在决定进行交易之前，您可征询财务顾问的专业意见。如果您决定不寻求财务顾问的意见，您应该考虑此产品是否适合您。我们建议您在通过辉立市进行交易之前仔细阅读并理解辉立证券交易账户管理条件和风险披露声明。