文丨BT财经，作者丨游璃
继上月7日电竞赛队EDG捧起2021英雄联盟全球总决赛冠军奖杯后，电竞界近日再度引起大量投资者关注，只不过这次的消息，显得比之前落寞许多。
巨潮资讯官方平台显示，“香港电竞第一股”、“电竞行业爱马仕”等诸多头衔加身的雷蛇放出私有化方案公告。公告称机构投资者的低参与度与长期低交易量共同作用，对其股价产生了负面影响，公司考虑到未能达成包括招商引资在内的公开发售初始目的，决定以每股2.82港元的价格从港交所退市，将支付不超过107.88亿元港币实现私有化。
截至发稿，雷蛇实时股价为2.46港元每股，相较年内最高点跌去32.8%，低于雷蛇私有化公告中给出的报价。目前雷蛇的港股总市值为215.49亿港元，而2017年上市首日，雷蛇收盘报4.48港元，市值达到405.93亿港元，两相比较下，上市至今市值蒸发近200亿元。
值得注意的是，近六个月内雷蛇在香港联交所所报的最低收市价为1.15港元，最高收市价也仅有3.05港元，均与3.88港元每股的发行价相去甚远，哪怕2020年末好不容易扭亏为盈，也再留不住资本的心。
如此看来，雷蛇选择退市或许配得上一句明智，但更重要的是退市之后呢？私有化的雷蛇将如何安排自己的未来？没有了二级市场投资人的关注，雷蛇会发展得更好吗？
业绩糟糕，雷蛇缺少叫板底气
股价长期低迷、交易流动性弱、新业务探索受阻，以上种种都给了投资者足够的看衰理由，甚至雷蛇自己也提出：“近期不太可能看到交易量及股价方面的任何明显改善迹象。”
事实上，资本不会无缘无故地唱空一家企业，也不会毫无理由地放弃某种商业模式。造成今日处境困难，雷蛇自己需要承担绝大部分责任。
从雷蛇历年财报来看，公司亏损已不止数年时间。2015至2019年的五年时间内，雷蛇的归母净利润连续为负，累计亏去28.7亿元。
亏损最高的2017年恰逢雷蛇上市，报告期内负10.72亿元的净利润或许为雷蛇敲响了警钟，之后数年雷蛇致力于收窄亏损，但可惜成效不佳。2018至2019年七年，雷蛇毛利略涨0.44%，净亏损却分别为6.65亿元及5.87亿元。
长时间的增收不增利让投资人失去耐心，股价现出颓势也早有征兆。
观察雷蛇财报可知，虽然雷蛇营业收入保持增长，但增速逐年趋缓。截至2020年6月30日，雷蛇录得营业收入31.68亿元，同比增长29%，为四年来该指标首次低于30%。与此同时，雷蛇公司的毛利也提升缓慢，2018至2020年中报显示毛利润仅微增1.72亿元，平均年增长率约10.9%，代表利润想象空间的毛利表现不佳，一定程度上也揭示出企业内部管理能力的缺位。
这样的困境直到2021年才有了解决的曙光。
雷蛇于今年8月公布的2021年中期业绩报告显示，上半年营收48.58亿元，同比增幅达到53.32%，上市以来首次中报归母净利润转负为正，2.2亿元的净利润增长了278.8%，与去年同期的1.23亿元亏损形成鲜明对比。遗憾的是，这份亮眼的中报来得晚了些，哪怕足够优秀，也无法挽回市场失去的信心。
正如此前提到的那样，雷蛇在10月6日仍然出现了1.15港元的股价低值，如今破发已久的股价，也满足不了雷蛇自己的野心。据雷蛇官网消息，他们自我定位为游戏生活品牌，主要为玩家提供硬件、软件和服务的一体化生态系统。而在消费者层面来看，雷蛇最显眼的标签依旧是顶级游戏设备品牌，前段时间夺冠LOL全球总决赛的EDG就被扒出使用雷蛇机械键盘作为外设。
诸多业内人士表示，这就是投资人难以忍受雷蛇亏损的真正原因。他们认为，不同于用户代表增长的互联网企业，雷蛇这类以硬件为主营业务的企业属于实体经济，资本更期待雷蛇展现出到自我造血和盈利能力，频繁烧钱只会烧掉投资人的信心与复投可能。
上述人士表示，雷蛇主打国际高端游戏外设品牌，但与国产品牌的竞赛时优势不大。高溢价产品的销量天然低于低价品牌，高端消费者规模也显著小于中低端消费人群。与此同时，虽然高溢价产品的利润率会更高，但成本控制和渠道投入等方面也相应地受到更多掣肘，这都会影响市场对雷蛇的看法和估值。
结构单一，雷蛇找不到第二增长点
而在竞争维度看，给予雷蛇压力的不止是投资人，还有大洋那端的同行罗技。
根据游戏调研机构Newzoo数据，2020年雷蛇在全球游戏外设行业的市占率为11%，排在它之前的冠军是罗技，以16%的市占率傲视群雄。有数据显示，罗技在全球市场上占据了电脑外设50%的市场份额，是当之无愧的“外设之王”。
2021财年，罗技营收录得52.52亿美元，同比增长76.5%，创下历史新高。23.36亿美元的毛利相较上年同期提高了108.11%，而截至2021年9月30日，罗技最新财报显示营收和毛利增长都超过25%，目前股价见涨，总市值为131.68亿美元。
罗技有此地位，依赖的不仅是伴随行业大哥称号而来的品牌声誉等无形资产，在核心技术方面，罗技的产品硬实力也十分突出。
据了解，科技界人士普遍认为无线外设将取代有线外设在电子竞技方面的游戏需求，只要延迟和抗干扰性能方面的表现足够出色，就拥有抢夺天下的实力。
根据已有资料，罗技首次推出无线游戏键盘是2017年，随后不到两年时间内新款频发，推出了多款旗舰级无线游戏键盘，同时搭配无线鼠标、无线耳机等。最重要的是，罗技的无线产品线相对完善，低中高端均有布局，丰俭由人。
反观雷蛇，截至2021年6月30日，其研发费用为1.98亿元，与过去相比差距不大。可在营销费用方面，雷蛇的支出就显得更为大手大脚。财报数据显示，报告期内雷蛇一改过去佛系销售的姿态，为销售及分销花费了5.54亿元，过去三年同期分别为3.88亿元、3.72亿元和3.64亿元。也就是说，雷蛇2021上半年营销支出同比提高了42.8%，在研发费用尚未跟上的时候，作为一个科技见长的公司，雷蛇此举无疑会让外界生出“重营销轻研发”的忧虑。
从公司整体业务结构的层面看，雷蛇的另一个大问题是主营业务盈利能力不足以覆盖整个公司的管理成本。第二增长点迟迟未现，势必影响着开拓商业版图的脚步。依照雷蛇2021中期业绩报告所述，公司收入结构主要分为硬件业务和软件服务两大项，其中主要以硬件业务创收。
2021年上半年，雷蛇包括周边设备和电脑系统在内的硬件业务为公司拉来6.78亿美元，同比增长77%，占据总营收的比重超过90%，相较去年同期提高4.6%。而过去几年大力发展的软件业务在总营收中仅占比9.6%，无论贡献率还是增速都比不上硬件业务。
多元化布局一直是雷蛇的心病，尽管雷蛇坚称自己是“全球最大的专为玩家提供硬件、软件和服务的一体化生态系统”，但从数据来看，扭亏增利的关键力量仍然源自硬件。今年8月，雷蛇因未能获得新加坡政府的数字银行牌照，不得不关停电子钱包Razer Pay服务，这又给雷蛇未来的业务拓展蒙上阴霾。
长期关注科技行业的印南认为，软件市场同质化严重，内卷化竞争导致增收难增利更难，雷蛇瞄准的东南亚市场确有无限潜力，但本土支付商耕耘已久不提，经验丰富的支付宝和微信等巨头也都在争抢。他总结道：“对于目前围绕游戏相关支付业务为支撑的雷蛇来说，仍然面临较大增长压力。硬件公司走‘硬件＋软件＋服务’的生态之路难以一蹴而就。”
游戏市场仍有一片蓝海
尽管作为游戏品牌的雷蛇在资本市场的表现不尽如人意，但我们依然需要承认，电子游戏行业并非夕阳产业。恰恰相反，拿捏住了年轻人心态，勾引着年轻人心智的电竞具有极高的挖掘价值和开发潜力。确定这一点既是利好雷蛇，也有利于看清整个行业架构。
艾瑞咨询在《2021中国电竞行业研究报告》中指出，2020年中国电竞市场保持着高速增长的趋势，用户规模达到5亿，整体市场规模接近1500亿。移动电竞游戏市场和电竞生态市场仍在开疆拓土的发展期，而头部电竞游戏及赛事的影响力和商业化程度持续提升，将有效带动飞轮运转，使得游戏产业链上下游的制造厂商和电竞陪练等衍生业态蓬勃发展。
资本总是闻风而动，在雷蛇传出私有化消息后不久，据新浪科技报道，私募股权投资公司CVC Capital Partners已抢先一步决定支持雷蛇管理层的私有化计划，意图收购雷蛇后在美国重新上市。
对此，投资界人士Astroworld表示：“雷蛇是被严重低估的一支股票，虽然前两年走了不少弯路，但现在重捋产品线，调整过来后正好踩到元宇宙和电子竞技的热点，未必没有机会。游戏的流量入口很有看头，而且品牌溢价也不止这个市值，参考当时苹果收购beats，个人感觉雷蛇要优于beats，大有可为。”
当然，持观望态度的行业人士也并不少。香颂资本执行董事沈萌就认为，资本市场对商业模式的看法是灵敏且大体统一的，在香港得不到大型机构认可的雷蛇，奔赴美股也极有可能得到同样的结果。
不管外界如何纷扰，雷蛇既然做出了私有化决定，要考虑的就只有未来该怎么走得更好。在游戏行业一片火热的今天，始终不被二级市场投资人看好的雷蛇退市不一定是个昏招，历史上韬光养晦后大杀四方的故事并不鲜见，没有旁人叫好或唱衰，说不定能让雷蛇养精蓄锐攒出一招必杀技。