1970到1980年代，面对通胀超调美联储两轮连续加息浪潮，分别发生在1972年到1974年、1977年到1981年，这一背景与当前类似。我们复盘1970到1980年代亚洲四小龙（新加坡、韩国、中国香港、中国台湾）的宏观经济与金融市场。
经济方面，1970年代第一轮加息潮中各经济体实际GDP增速显著提升，而在1970年代第二轮加息中后期增速已先行回落。两次加息潮对应两轮通胀高峰，第一轮峰值高于第二轮。尽管美联储连续加息引发了全球货币政策协同，但美元指数趋势性贬值缓解了外币债务还款压力，1970到1980年代美国和亚洲债务违约率较低。
资产方面，由于激进加息有效打压了高通胀预期，各经济体股价表现与美联储利率成正比例关系，市场利率亦然。汇率方面，除韩元实际有效汇率受到贸易逆差加深影响而贬值外，新加坡元、新台币和港币实际有效汇率在两次加息潮中均出现升值，第一轮峰值高于第二轮。新加坡房价随美联储利率变动大幅涨跌，韩国和中国香港房价整体稳定。
在《兴业研究汇率报告：史海钩沉：沃尔克时刻始末及启示20220215》中，我们回顾了1970-1980年代美联储连续加息的背景和始末，本篇专题我们聚焦当时处于经济快速发展期的“亚洲四小龙”——即新加坡、韩国、中国香港、中国台湾——面对美联储连续加息时经济和金融资产的表现，以期能够从中汲取经验。
一、沃尔克时期亚洲四小龙经济表现
1970到1980年代，美联储连续快速加息分为两个阶段，分别是1972年到1974年和1977年到1981年。这两个阶段中亚洲四小龙的经济增速表现是不同的。1972年到1974年四经济体实际GDP增速上行，1974年随着第一次石油危机爆发各经济体GDP增速回落，并于1975年到1978年恢复到危机前水平。1979年沃尔克上任后，美联储开启了激进的连续加息潮，而四经济体GDP增速同美国GDP增速一同回落（见图表 1）。
物价方面，第一轮美联储加息潮中，四经济体受到石油禁运的影响CPI增速中枢出现了明显的抬升。中国香港、韩国、新加坡CPI同比的峰值分别飙升到21%、29%、34%，中国台湾通胀增速更是达到骇人的61%。然而，美联储同样以加息应对的第二次石油危机中，四经济体的CPI中枢较第一次更低，峰值在10%-30%区间（见图表 2）。
货币政策方面，除中国香港针对美联储的利率调节“亦步亦趋”外，中国台湾实质上也采取了相同的加息和降息节奏，只是幅度和时点上有些差异，中国台湾加息的时点晚于美联储，而降息的时点则早于或同步于美联储（见图表 3）。
违约率方面，无论是美国非金融企业债务违约数据，还是加拿大银行公布的部分欠发达亚洲经济体主权违约数据，均显示1971到1980年间债务违约率相对较低，1980年开始债务违约率才出现了明显的提升（见图表 4、图表 5）。美联储连续加息以及由此引发的全球政策协同并未造成大规模的债务违约，其原因可能主要是布雷顿森林体系解体后，美元指数趋势性贬值导致美元债务的偿还压力减轻，加之主要经济体在1980年前保持较高的经济增速，使得加杠杆进程得以维系。1980年后全球经济增长中枢下降、美联储继续激进加息叠加美元企稳升值，债务违约事件陆续爆发。总而言之，美元汇率变化是影响债务违约率的关键因素，1970到1980年间美联储加息叠加布雷顿森林体系解体，美元走势一定程度上“避免”了严重的债务违约爆发。
二、沃尔克时期亚洲四小龙金融资产表现
股票市场方面，在1970年到1980年两轮加息潮的中后期，四经济体股价录得阶段性高点，这可能是由于鹰派加息有效打压了高通胀的预期。此后利率、股价共同回落，二者呈现出正比例关系（见图表 6）。
债券市场方面，从中国香港1年期存款利率、中国台湾1到3个月商票成交利率来看，走势与美联储联邦基金利率基本一致（见图表 7）。受限于数据可得性，1970到1980年代新加坡和韩国市场利率变动较难追溯。
汇率市场方面，从双边汇率来看，1970到1980年代韩元和新台币尚未实现市场化波动，二者分别呈现贬值和震荡行情，而新加坡元和港币则呈现升值和先升后贬行情（见图表 8）。从实际有效汇率来看，新加坡元、新台币和港币实际有效汇率在两次加息潮中均出现升值，其中第一轮加息峰值（1974年）较第二轮峰值（1981年左右）更高，随着加息潮退却实际有效汇率相继贬值回调（见图表 9）。与之不同的是，韩元实际有效汇率在1970到1980年间显著贬值，这可能与韩国日益增长的经常账户逆差相关。值得一提的是，正如前文所言，四经济体的汇率变化发生在“美元指数趋势性贬值”这一背景下，而这可能与本轮背景有所差异。
房价方面，新加坡房价指数（Real Estate Prices）在1977-1981年加息潮中出现显著增长，1982年后降息时期房价迅速回落。韩国和中国香港房价指数波动相对稳定，其中韩国房价指数整体维持温和增长，中国香港房价随着经济增速回落而出现明显回调（见图表 10）。
