6月制造业PMI和非制造业PMI全面反弹，经济迈入修复提速期。从疫后的宏微观数据表现看，对于下半年经济增长前景，我们可以再乐观一些。具体表现在：
第一，物流畅通，供应商配送时间修复至2009年4月以来的最高值。技术上，物流改善所致的供应商配送时间上行会拖累制造业PMI读数，由此导致6月制造业PMI数据一定程度上低估了经济实际复苏斜率。
第二，外需改善，6月新出口订单改善幅度显著好于新订单。受奥密克戎变异病毒传播影响，欧美新增确诊病例再迎高峰且向亚洲主要经济体蔓延，此时我国正处疫后复苏期，海内外疫情防控差优势或再次凸显，出口仍有韧性。
第三，防疫放松，6月服务业修复或超预期。在保证人民生命安全前提下，我国防疫政策边际放松。在全国疫情不再大规模反弹的前提下，下半年服务业修复或超预期。
第四，政策发力，建筑业PMI现实与预期双改善。一方面，财政政策靠前发力，实物量投资或在下半年集中显现；另一方面，房地产政策放松，为房地产投资边际回暖奠定销售基础。
事件
2022年6月中国官方制造业PMI为50.2%，前值49.6%，市场的预期值为50.5%，我们的预期值为50.3%；官方非制造业PMI为54.7%，前值47.8%。综合PMI为54.1%，前值48.4%。
点评
6月经济景气指数全面回升：制造业PMI较前月回升0.6个百分点至50.2%，为2022年3月以来的最高值；非制造业PMI较前月回升6.9个百分点至54.7%，为2021年6月以来的最高值。对于下半年经济增长预期，我们认为可以再乐观一些。
一、物流改善：复苏斜率被低估
6月1日起，上海市全面恢复正常生产生活秩序，经济迈入复苏提速期。以PMI环比增加值观察经济复苏斜率，6月制造业PMI仅较前月回升0.6个百分点，反弹幅度不及5月的同时，也不及市场一致预期。细察数据，真实经济复苏斜率或较数据表现出来的更为乐观。具体而言：
供应链改善是本月数据中亮点之一。6月供应商配送指数较前月回升7.2个百分点至51.3%，为2009年4月以来的最高值。然而从技术上看，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算，配送时间加快技术上对整体PMI有拖累效果。技术上，6月供应商配送指数回升共拖累制造业PMI回落1.1个百分点。
供应商配送指数是物流需求和供给共同作用的结果：如果供应商配送时间提速由需求放缓所致，那么供应商配送时间提速技术上对PMI的拖累则反应了真实的景气程度；供应商配送时间提速由物流供给改善所致的，此时供应商配送时间提速会导致PMI对真实经济景气程度的低估。显然，本轮供应商配送时间回升源于疫情好转带动供应链好转。
二、病毒变异:出口有想象空间
6月新出口订单较前月回升3.3个百分点至49.5%，反弹幅高于新订单1.1个百分点，外需改善幅度好于内需。
疫情爆发以来，我国出口高增长优势来源于海外需求和国内供给相对优势。2022年年初以来，国内本土新增病例多增而海外疫情好转带动我国出口相对供给优势回落，出口在全球市场份额较2022年下半年回落。近期全球新增确诊病例反弹及猴痘病毒传播，或缓解我国出口相对优势回落的幅度。
历史经验显示，在每一轮病毒变异期，我国出口在全球市场份额均得以巩固。近期，伴随奥秘克戎变异毒株传播，全球新增确诊病例明显反弹，欧美发达经济体迎来新一轮疫情高峰，且疫情高峰正向日本、韩国、新加坡等亚洲经济体蔓延。6月28日，新加坡副总理表示为遏制疫情恶化，政府不能完全排除防疫限制可能需要再次趋严的可能性 [1] 。同时，自2022年5月英国发现多例猴痘病例以来，包括日本、中国台湾地区在内的多个经济体报告了猴痘病例，截至6月28日，全球已确诊4780例病例。由此，国内疫情好转而海外疫情反弹，我国供应相对优势或再次抬升。以我国相对美国供应链优势看，5月我国供应商配送指数抬升，带动我国相对美国供应链优势回升，预计这一回升趋势将在6月得以延续。
三、防疫放松：服务业修复可期
6月服务业PMI较前月回升7.2个百分点至54.3%，为2021年6月以来的最高值，成为6月经济数据亮点之一。相对于制造业，服务业对线下接触场景要求较高，其对疫情及防疫政策的变化更为敏感。数据显示，6月伴随全国新增确诊病例减少，服务业PMI大幅反弹。需要指出的是，相对与疫情好转的幅度而言，服务业复苏斜率超预期，这或与国内防疫政策的调整及暑期出行高峰期有关。
一方面，在保证人民生命安全的前提下，我国调整了防疫政策以提振经济。如，对入境人员和密接者的隔离管控时间缩短至10天，即7天集中隔离观察期和3天居家健康监测期；同时，工信部取消通信行程卡“星号”标记。此外，地方政府也逐渐放松常态化核酸频次，如杭州自6月25日起将常态化核酸频次由72小时延长至7天。防疫政策放松极大便利了居民出行需求，带动服务业复苏。
另一方面，伴随全国中考、高考结束，暑期旅游旺季来临。去哪儿网数据显示，6月上半月全国酒店预订量较5月后半个月增长超过1倍；同时，同城旅行发布的《2022暑期旅行消费预测报告》显示，6月上半月国内景区出票量环比5月后半个月增长44%，机票出票量环比上涨31% [2] 。
四、政策发力：投资回升可期
6月建筑业PMI较前月回升4.4个百分点至56.6%，基建与房地产相关投资边际回暖。短期看，6月建筑业PMI投入品价格较前月回落3.7个百分点至3.7%，原材料价格回落及物流畅通，保障了工地正常施工；长期看，财政政策发力及房地产调控政策放松，为基建和房地产投资边际回暖奠定了政策基础。具体而言：
从基建投资看，财政政策靠前发力，专项债发行在6月底之前基本发行完毕，同时力争在8月底之前基本使用完毕。这意味着，前期专项债发行形成的实物量投资将在2022年第三、第四季度集中显现。
从房地产投资看，房地产销售反弹为房地产投资回暖奠定了需求基础。一方面，上海购房存量需求释放，带动一线城市商品房成交面积迅速反弹；另一方面，各地房地产政策放松，为房地产销售松绑。
注：
[1] 资料来源：经济日报，“新加坡再起另一波新冠疫情，昨新增确诊病例翻倍破万”，2022-6-29，[2022-6-30]，https://udn.com/news/story/121707/6423122
[2] 资料来源：：大公网，“同程：2022年暑期出游人次有望恢复至2019年同期70%以上”，2022-6-20，[2022-6-30]，http://www.takungpao.com/travel/news/2022/0620/732948.html