美联储缩表预期即将落地之时，全球风险资产却现大幅反弹。
北京时间本周五晚9时，美联储主席鲍威尔将出席杰克逊·霍尔全球央行年会并发表演讲，市场普遍预期他将释放缩减信号。过去几周，在紧缩预期、疫情重燃和经济增速放缓担忧等之下，“再通胀交易”哑火，新兴市场股、汇、商品市场连日下挫。
然而，本周以来，风险资产大幅反弹，美元指数则高位回落。“这像是两股力量综合作用的结果——市场风险情绪升温，在鲍威尔演讲之前调整持仓，美元多头了结头寸。”嘉盛集团资深分析师辛普森（Matt Simpson）对记者表示。
据记者观察，目前市场上仍不乏“11月以后才会宣布缩表时间表”的观点，因此这一反弹究竟仅是超跌反弹，还是市场提前在交易“靴子落地”后的情景，值得探究。
年会前全球风险情绪重燃
虽然疫情和上周公布的美国零售数据不及预期，一度引发美联储或推迟缩表的猜想，但8月19日公布的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要提及，“大多数与会者指出，如果经济按照他们的预期发展，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的”。因此，交易员在紧缩预期下纷纷做多美元。
但本周美元再度走软。美元指数从上周近94的高位回落，收于93以下，时段内跌幅为近两个月第二大。“风险情绪突然升温，商品货币扩大领先优势，加元、澳元和纽元斩获0.9%~1.3%不等的涨幅，而美元和日元反而成了最弱的主要货币。”辛普森称，这更像是交易员赶在鲍威尔发言前调仓，并对此前美元多头的敞口先行获利了结。
股市方面，美国食品和药物管理局（FDA）全面批准辉瑞新冠病毒疫苗的消息，帮助股市扩大了上周五的反弹势头。
8月23日（周一），纳斯达克100指数连续第三天反弹，斩获1.46%的涨幅，收在历史新高。85%的个股上涨，消费周期股与科技板块领涨。标普500指数上涨0.85%，同样创下历史新高。11个板块中有7个板块上涨，能源与科技板块领涨。
商品则仍仅是试探性反弹，在全球央行年会前交易员不敢轻举妄动。“隔夜铜期货再涨2.4%，但势能暂时不支持空头。只有美元重拾涨势，铜才有可能再度触顶。”辛普森提及。
过去一段时间跌得最惨的是原油。受新冠病例上升或殃及原油需求的担忧影响，加之上周美元走强，油价大跌逾5%，走出“七连跌”，累计跌幅近10%。而本周伊始，美元疲态推动油价反弹，同时，自7月初以来，中国本土新冠病例在8月23日首次出现无新增，提振了人们对“黑金”的乐观情绪。
不过，多数机构认为，疫情和供给的担忧可能使此前的80美元/桶成为油价的“大顶”。“WTI只有收复50均线66.5美元/桶，才有可能展开有意义的反弹行情。若拿下该价位，将聚焦8月中高点70美元/桶。”辛普森称。
如何交易全球央行年会？
暂时反弹之际，市场的更多注意力则转向全球央行年会。
出于对新冠疫情的担忧，今年全球央行年会将在线上举行。由于欧洲央行和英央行行长都不出席今年的会议，美联储几乎吸引了交易员的全部注意力。会议将于美东时间8月26日至28日(周四至周六)举行，主题为“不平衡经济下的宏观经济政策”，鲍威尔将于北京时间8月27日(周五)晚10点发表演讲。
在疫情后推出的无限量化宽松（QE）计划下，目前美联储仍维持每月购买1200亿美元的国债和抵押贷款支持证券（MBS）。机构的共识预期在于，美联储将于9月或11月的议息会议上正式宣布缩表的时间表。
历届会议上都释放过一些重大的信号，因此投资者不敢掉以轻心。
“上周FOMC会议纪要显示委员会内部存在分歧，此后，我们迎来了喜忧参半的7月数据，乐观(强劲非农)和悲观(消费者信心数据黯淡，美国新冠病例增加了一倍)交织。在此背景下，交易员迫切想要知道，鲍威尔是继续暗示美联储下月FOMC会议上就会宣布缩表，还是会出现更谨慎的基调。若后一情境落实，将促使交易员推迟缩表预期。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者表示。
韦勒称：“美元指数在上周晚些时候击穿阻力位93.3后，目前正在回落。如果鲍威尔此次暗示将等到11月或更晚才会公布缩表计划，美元可能进一步探向92.50附近50天均线。反之，若鲍威尔发出更为鹰派的缩表暗示，美元指数将重回93.30区域上方，并有望继续上看2020年9月94中区高位。”
不过，也有机构显得较为放松，并认为11月前都不太可能宣布缩表。渣打全球研究主管罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示：“9月22日的议息会议正好伴随疫情高峰时实施的多项紧急失业救助措施到期，美国就业岗位仍较疫情前减少600万个，我们认为劳动力市场数据仍然足以使美联储按兵不动，直到11月议息会议时，才有可能宣布缩减QE。而9月的会议可能用于再次提醒市场——缩表的正式通告就要来了。美联储可能希望以此降低对市场的冲击。”
无论如何，许多交易员首先会关注“资产定价之锚”美债收益率。目前两年期美债收益率仅约为0.23%，而10年期美债收益率为1.26%。若届时出现任何鹰派或鸽派表态，可能都会引发收益率的急剧走势。摩根士丹利此前提及，预计年底前10年期国债收益率应该会回升到1.6%的水平。
资金等候时机回到新兴市场
全球央行年会可能会是一个“靴子落地”的利好事件，但在此之前，资金对于重新回流新兴市场仍持观望态度。
具体而言，MSCI新兴市场指数目前交易价为MSCI发达市场指数估值折价40%。近期的市场糟糕表现与年初以来深入人心的积极经济前景相比，显得相当违和。罗伯逊表示，新兴市场股市市值低于年初，落后于标普500的差距为2013年以来最大。2013年和2018年也是市场迎来货币政策收紧的年份，表明缩表预期或加剧对全球经济增长前景的担忧。
“我们认为，对经济增长的悲观主义有些过度，新兴市场资产仍具有吸引力。但资金或许需要等到央行年会之后，再度回到新兴市场。”他称。
近期，中国市场的波动和经济数据也是引发新兴市场资金流出的因素之一。中国7月工业增加值同比增加6.4%，低于8.3%的前值；社会消费品零售总额同比增8.5%，不及预期的11.5%，低于12.1%的前值。
但罗伯逊认为，“中国经济或已进入高位平稳期，近期中国股市波动也不是由经济增长造成的，预计人民币和中国国债将保持相对稳健弹性。此外，除中国以外的新兴股市表现更佳，因此境外投资者择机加仓新兴市场时，可能也将考虑贸易相关经济体，如韩国、新加坡和墨西哥，以及大宗商品相关市场，比如南非。”（第一财经）
编辑/田野