黄金(GC)白银(SI) 期权波动率价差交易

黄金（GC）白银（SI） 期权波动率价差交易 芝商所特约评论员寇健

黄金和白银的价差是一个具有数百年历史的变量。致力于交易黄金和白银价差的投资者也不乏其人。有的人甚至用了一生的经历专门研究黄金和白银的价格关系。

与黄金（GC）一样，白银（ SI ） 也是世界上最古老的一种货币。它曾是许多国家主要的货币，在国际50多种语言中，白银都是“钱”的同义词。甚至，在货币历史上，白银比黄金更早地充当了本位货币的角色。

世界上最早的金属铸币，来自于早在4000年前的小亚细亚的吕底亚王国。铸造货币的金属，是“白色的金子”。这种“白色的金子”并不是人们想象中的纯金，而是天然的金银合金。

其后，亚历山大大帝的马其顿帝国和罗马共和国，以及后来的罗马帝国，都先后大量铸造银币。后来，强大的古罗马帝国崩溃，其带来的一些改变却没有很快消除，例如白银被当做货币的历史就延续了下来。从长达上千年的欧洲中世纪时期，到文艺复兴，再到地理大发现时期，再到工业革命……可以这样说，整个19世纪以前，在西方世界，金、银币就是钱的代名词：钱就是金、银币，金、银币就是钱，从未发生过改变。

不过，随着工业革命的发展，新的地理大发现，南美洲巨大银矿的开采，黄金和白银的价格比例不断上升，从1792年的一比15到达了今天大约为一比77。（请看下面一张图）

黄金和白银的价格比例

尽管黄金和白银的价格比在过去的100多年来出现了上述如此巨大的变化，但是这并不能掩盖白银对纸币的强烈避险属性。

黄金和白银有高度的相关性，（请看下面一张图） 有相关性但又不是百分之一百的同步，这样就给了交易员一个充分的交易机会。也就是说，黄金和白银的价格移动是同方向，但是价格移动的幅度完全不同，正是这种幅度的不同，给了我们一个交易波动率的机会。

这里想与大家分享和商榷一个黄金（GC）和白银（SI） 期权隐含波动率价差的交易机会。

请看下面的三张图。

第一张图是过去10年，黄金和白银价格历史波动率比较图，我们可以看到,黄金和白银的历史波动率差最高的时候，可能达到20%到30%。而在最低的时候，从来没有低于过7%。

黄金（GC）、白银（SI）波动率差

黄金和白银历史波动率之所以出现这样的价差是因为白银价格以“脾气火爆”著称于贵金属商品世界。但黄金的价格，由于受各方面的牵制和影响，波动率相对比白银波动率要低得多。

第二张图是芝加哥商品交易所 QuikStrike 期权风险管理平台，黄金（GC）不同月份平值期权隐含波动率（图中红线）比较和走向。

黄金（GC）期权隐含波动率

第三张图是芝加哥商品交易所 QuikStrike 期权风险管理平台，白银（SI）不同月份平值期权隐含波动率（图中红线）比较和走向。

白银（SI）期权隐含波动率

通过对第三张图和第二张图的比较，我们可以看到，比如说用四月份黄金（GC）和白银（SI） 期权隐含波动率作为一个例子：白银期权隐含波动率是17.5%；黄金隐含波动率是10.2%；黄金和白银隐含波动率差为7.3%。也就是说，目前的黄金和白银期权隐含波动率差是在历史的最低点。

那么我们买进白银的四月份期权跨式套利（Long Straddle）。同时，卖出黄金期权四月份的跨式套利（ Short Straddle）。

由于我们买的是黄金和白银的期权隐含波动率差，也就是说，我们买了白银期权的保险费,同时卖出了黄金期权的保险费，我们的头寸又是跨式套利，所以无论黄金和白银的价格上涨或下跌，我们的头寸不受影响。我们希望的是白银的价格上涨幅度或者下跌幅度大于黄金的价格上涨幅度和下跌幅度。

这个头寸的最大风险就是买入白银期权保险费和卖出黄金期权保险费的费用差 . 而最大的盈利可能要大得多。

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关于作者：

寇健先生，任职于硅谷衍生品学院，为资深的交易员和基金经理，曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行，拥有逾30年期货和期权交易往绩。

2017年中国期权市场迈向新里程，寇健老师每周为您由浅入深地介绍期权基本概念和操盘示例，让您更深入了解芝商所旗下WTI、标普500、CBOT豆粕等各大指标性期权产品动态，更佳地捕捉内外盘套利机遇。 “期权漫谈” 专栏每周刊登，回顾过往几篇专栏文章，请按左下角阅读原文，访问芝商所中文网站http://www.cmegroup.com/cn-s/market-analysis.html#weekly

本文源自国际衍生品智库

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