每一个情绪点的金钱回报是一样的，但如果投资者在心理上划分每项个别投资，
则“情绪”回报可以大相径庭。在股市下滑时承受的痛苦“情绪”之差（-14.2点对比-28点），
大大高过在股市升至高位时的快乐“情绪”之差（4.6点对比11.2点）。
在投资领域，懂得管理“情绪回报”是制胜之道。今年初，我们的投资委员会成员一如既往，忙于为亚洲、非洲、中东，以及欧洲的客户预备2019年的全年展望。一直以来，我们都向客户传达分散投资的重要性。虽然有些投资者听从了我们的意见，但很明显有些人并不认同。
今年我们与部分客户会面时，向他们说明“情绪”投资回报的概念，强调分散投资可以影响投资回报，最终会左右投资者未来的投资决定。
丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）的《思考，快与慢》（Thinking Fast and Slow）是我喜爱的其中一本书。卡尼曼是诺贝尔奖得主，与阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）一同研究行为偏差。
他们提出的其中一个理论是“展望理论”（prospect theory），论点是“失去一样东西的痛苦是得到同样东西的快乐的两倍”。
让我们来看看最近各类资产的表现，如何印证了这个理论。
达致分散投资两方法
2018年最受欢迎的资产类别是美国股票，从年初到9月的巅峰，上升了11.2％，然后年底时从高位回落14.0％。从“典型财务”的角度来看，如果这是某人的唯一投资（让我们假设是1万美元），他的损失将是4.4％，表现不理想，但也不致于太差劲。然而，从“情绪”角度来看，却可能要糟糕得多。按情绪的成本收益比率2:1来计算，这名投资者先是赚取11.2个“情绪点”，然后损失28点（2X-14），所以净损失是8.8个“情绪点”。
但投资者分散投资又会怎样呢？
要达致分散投资有两种方法：第一是将投资金额平均投资于两只基金，第二是将投资金额投资于一只平均投资于两类资产的基金。虽然两者的投资金额相同，但情绪方面的影响可能有天渊之别。
要在财务上和情绪上完全将这个理论实践出来，投资者须视自己的投资为一整项投资，而非独立的项目。另一名诺贝尔奖得主理查德·塞勒（Richard Thaler）的研究发现，我们大多数人都有一种“心理账目”（mental accounting），这往往让我们在观察事物时未够全面，意思是说我们只会留意投资组合内的个别项目，因而影响我们作出不太理智的决定。
让我们再作深入分析，假设一名投资者决定将美国股票的投资分出5000美元，投资于全球债券。因为第二项投资，该名投资者在美国股市升至高位时的损失是-1.9％（损失3.8个“情绪点”），然后在该年余下时间赚取0.7％（赚取0.7个“情绪点”），全年的净损失则为2.4个“情绪点”。如果结合两项投资，该名投资者在美国股市升至高位时赚取4.6％，然后在余下时间损失7.1％，全年的净损失则为2.8％。但“心理账目”只会让他看到股票配置录得的损失为8.8个“情绪点”，惨不忍睹。
不过，另一名投资者决定将1万美元投资于一只分散于美国股票与全球债券的基金，直至9月的回报为4.6％（4.6个“情绪点”），然后在该年余下时间损失7.1％（损失14.2个“情绪点”），全年的净损失则为5.6个“情绪点”。
重视痛苦“情绪”
由此可见，每一个情绪点的金钱回报是一样的，但如果投资者在心理上划分每项个别投资，则“情绪”回报可以大相径庭。在股市下滑时承受的痛苦“情绪”之差（-14.2点对比-28点），大大高过在股市升至高位时的快乐“情绪”之差（4.6点对比11.2点）。
忽视投资者的痛苦“情绪”会不堪设想，因为他们会卖出录得亏损的资产。这不但会使他们把长远目标抛诸脑后，甚至会在大幅回升前（+11.8％）卖出售股票。（见附表）
我们的主要目的是帮助客户作出不偏不倚的投资决定。上述的学术研究，结合我们每天与客户接触的经验，得出的结论是投资者应将大部分投资配置于核心的多元化组合，这样不但帮助他们管理自己的情绪，也可以使他们持之以恒地达致长远的财务目标。
（作者是渣打银行财富管理部首席投资总监）