涉足股市的投资者，大多听过股市是鳄鱼潭的说法。对于3万4000多名凯发（Hyflux）永久证券以及优先股的投资者而言，相信他们对这个说法更是感同身受。
凯发先后发行优先股以及永久证券，总额达9亿元。在凯发的债务重组方案下，优先股以及永久证券投资者将获得总额现金以及股票的赔偿。这些证券持有人每1000元的投资，可取回的现金是30.15元以及相当于76.39元的股票，赔偿率是10.7％。另一方面，无抵押银行贷款以及中期票据的债权人也同样获得现金及股票，但赔偿率是24.7％。
这项债务重组计划的最大赢家，应该是以“白武士”姿态出场的印度尼西亚三林以及Medco组成的财团。这个财团承诺注资5亿3000万元拯救凯发，其中4亿元是换取重组后凯发的60％扩大资本，另外1亿3000万元是股东贷款。换句话说，它将控制一家债务已清理的公司以及其资产，包括账面价值13亿元的大泉水电厂。
其次是无抵押银行贷款及中期票据的债权人。他们获得的赔偿率比永久证券及优先股持有者来得高，而在重组后分配到的凯发股权27％，也比后者的10.26％高。排在最后的是1万多名现有股东，他们获得重组后凯发的股权只占2.74％。
华侨银行债券研究部发布的报告指出，无抵押银行贷款以及中期票据的债权人所获得的赔偿率，远高过公司清盘所能获得的赔偿额。因此这些债权人将“难以拒绝” 这个重组方案。但永久证券以及优先股债权人必须大幅度撇账，因此将令他们“难以接受”。
不过，如果公司清盘，永久证券以及优先股债权人将分文不得，而无抵押银行贷款以及中期票据的债权人则还能获得介于3.8％至8.7％的赔偿率。华侨银行债券研究部指出，除非印尼财团提高收购价或是有新的白武士出现，否则永久证券以及优先股债权人只好接受这个重组方案。
大股东与小股东在股市处不对等地位
在这之前，来宝（Noble）集团的债务重组，对现有小股东也非常不利。来宝在账目问题浮现后，在2017年5月还以一配一的方式发行附加股，每股售价0.11元。一年后，它将每10股拼合成1股。在最近的债务重组，它又将每10股“旧”来宝的股票，换取1股“新来宝”（New Noble）的股票。此外，现有股东在新来宝的总股权只占20％，而银行债权人的股权则高达70％。
在股市中，大股东与小股东总是处于不对等的地位。上星期三，新加坡医疗集团（Singapore Medical Group）宣布，将发行可转股债券给一家韩国医疗公司，筹集1000万元资金。这个可转股债券为期一年，利率是3.5％，并可在到期日时以每股0.423元转换成股票。这个转换价比消息宣布前的股价0.45元折扣6％。此外，公司的几名主要股东也以每股0.605元脱售8300万股股票给这家韩国公司，占公司总股权17％。这个售价比消息宣布前的股价高出34.5％。
在这起交易中，韩国公司能以低于市价在一年后认购股票，而主要股东则以远高过市价脱售部分股权。不论是可转股债券或是股东献售股，小股东都沾不上边。这只股最后闭市价是0.465元。
在本地股市，2013年的“小股风暴”、连绵不断的龙筹股丑闻、油气公司接连倒闭以及最近来宝与凯发的债务重组，都令不少小股东受到很大的创伤。尽管如此，许多小投资者为了追逐收益，明知鳄鱼潭，偏向潭中跳。但由于鳄鱼潭经常发生事故，投资者或许更应留意周遭的风险，并遵守防御性的投资原则。
首先，除非有很大的把握，否则投资者应避免将所有的鸡蛋放在一个篮子内。每当上市公司出事时，总是有投资者哭诉他们失去了大部分的毕生积蓄。因此，投资者在发现过度集中在某只股票或某个行业时，或许应该适度地分散投资。
其次，投资者应量力而为，并有持守能力。投资亏钱乃兵家常事，关键是投资者应将投资额度限定在输得起的范围内。
第三，在发现投资失误时及时减损，以免血本无归。大多数的上市公司出事前都有先兆，只不过是投资者恋栈，希望奇迹出现，但最终悔不当初。
另一方面，投资者或许应留意上市公司的企业管治是否到位，以及账目是否有造假之嫌。资不抵债或现金流持续出现负数，都是债务重组的前奏曲。公司支付过高的融资成本，意味着它的融资渠道不畅通，这也是危险的讯号。
投资亏损，总令人感到沮丧，尤其是输得不明不白。但常言道，经一事，长一智。愿与受伤的股民共勉之！