截至今年8月17日，亚洲高收益债券经历了动荡不安的一年，收益率从2017年4月的4.51％低位窜升至7.55％，令期间投资该板块的投资者蒙受亏损。截至8月16日，多数采取新元对冲的亚洲高收益基金年初至今跌幅约6％。
关注中国债市是合适之举
由于中国和香港构成了亚洲高收益债市的60％以上，因此该亚洲高收益债市的命运绝大程度上取决于大中华地区，特别是约占基准指数32％的中国房地产市场。有鉴于此，关注中国债市是合适之举。
近期收益率上升主要是受信贷息差扩大所推动，而信贷息差扩大又可归咎于一些离岸债务违约事件，及中国的去杠杆化运动，还有中美贸易紧张局势升温对经济本就开始下滑的中国造成冲击。此外，市场传言决策者已禁止中国企业发行新的美元计价债券，从而引发债券抛售潮和收益率飙升。不过，后来当局就这些传言进行了澄清。
虽然中国已准备好继续进行去杠杆化，但鉴于近期经济增速放缓及贸易局势紧张，我们看到决策者对政策进行了微调以支持经济增长。中国政府已公布财政和货币政策措施来稳定国内金融状况和刺激内需，希望借此加强经济增长。部分措施包括削减银行的存款准备金率（reserve requirement ratio）以释放借贷资金；鼓励银行增加贷款，特别是针对中小企业；削减企业税；以及近期的加快基础设施支出计划。
上述措施对中国金融和资金流动状况有利，并可稳定投资者情绪和中国高收益债券的信用状况，特别是那些由中国房地产开发商所发行的债券。
收益率较高而存续期短 可减轻升息环境负面影响
投资者若担心利率风险，亚洲高收益债券具有收益率较高而存续期短的特点，因而可减轻升息环境的负面影响。不过，就高收益债券而言，投资者面临的主要风险往往是信用风险（即违约风险）而非利率风险。尽管2018年亚洲高收益债市板块的预测违约率从年初的2.2％左右上升至2.8％（根据JP Morgan & Co.的预测），但当前的预期违约率预计将不会削弱该债市板块。
虽然预测违约率自年初以来有所上升，但随着盈利增长健康，企业基本面实际上仍广泛保持良好。由于中国房价继续温和上升，加上库存下降而需求超过供应，中国前十大房地产开发商继续取得接近35％的强劲双位数合约销售增长率。
对整个亚洲而言， 2018年和2019年大型企业的盈利预计将分别约增长8％和11％，而小型企业今明两年的预测盈利增速则将分别为24％和18％。由于盈利预测继续表明预期利润增长将会强劲，企业基本面继续保持健康，这应可让亚洲企业履行其偿债义务。
根据当前估值，亚洲高收益债券为投资者所承担的风险提供了合理风险溢价（息差接近历史平均值），且其收益率为该板块接近六年以来的最高值。对于不断追求收益率，并能承担该板块信用风险的投资者而言，应该至少重新考虑一下亚洲高收益债券。
鉴于高收益债券固有的信用风险，投资者应采取多元化配置方法来防止任何潜在违约行为损害其投资组合。就产品范畴而言，投资者的确有一些选择，例如，安联动态亚洲高收益债券基金（Allianz Dynamic Asian High Yield Bond Fund）、瀚亚投资—亚洲高收益债券基金（Eastspring Investments-Asian High Yield Bond Fund），以及富达亚洲高收益基金（Fidelity Funds-Asian High Yield Fund）。三只基金就持股数量和分散程度方面，配置和信念各不相同。
首先，投资组合集中度和信念度最高的当属安联动态亚洲高收益债券基金。截至6月底，该基金持有115只证券，且投资组合中66％的资产被配置于中国和香港。为避免集中投资于高收益债券，该基金将1.2％的资产配置于投资级别证券，及5.5％的资产配置于主权债券（基准指数中仅有三只高收益主权债券）。截至2018年7月底，该基金的最差收益率报8.8％。
其次，瀚亚投资—亚洲高收益债券基金成立于2012年。截至6月底，该基金投资组合持有205只证券，并将58％的资产配置于中国和香港债券。此外，该基金约将3.2％的资产配置于投资级别债券，及7.6％的资产配置于主权和准主权债券，从而避免集中投资于亚洲高收益债券。截至2018年7月底，该基金的最差收益率为7.9％。
富达亚洲高收益基金是三只基金中分散程度最高的基金，其投资组合截至6月底共持有229只证券。地域配置方面，该基金将投资组合中43％的资产配置于中国，同时将10％的资产配置于香港。而为避免集中投资于高收益债券，该基金将6.7％的资产配置于投资级别证券，及4.8％的资产配置于主权和准主权债券，并持有4％的现金。截至2018年7月底，该基金的最差收益率报8.7％。
鉴于亚洲高收益债券板块提供合理的息差和逾7％的具吸引力收益率，投资者需要借助主动管理和分散投资来挑选合适的债券，并确保在锁定票息的同时让信用风险得到良好的缓和。
（作者是Fundsupermart研究及投资组合管理部助理总监及FSM MAPS管理组合经理）