在凯利板上市的资讯通信科技公司得尊（Declout）最近寄出精美的年度报告，封面标题是“在表象底下”（Beneath the surface…），内页则是一座冰山的图片，并附上一段简短说明：“公司业务底下是一个坚固的基础，它蕴藏着有待发掘的价值。”
得尊在上个财政年亏损1645万元或每股2.53分，管理层也在本财政年自动减薪。尽管如此，董事部认为，上个财政年的亏损以及股价表现，并没有真正反映公司的内在价值。
然而，对一些投资者而言，他们更关注的是公司最近签下的贷款协议，是否埋藏着计时炸弹。
在4月11日，得尊从六名投资者中获得1000万元贷款，以扩充业务。这笔两年期贷款的年利率8％，而介绍人抽取1％佣金。做生意借钱本是平常事，但是得尊签下的贷款协议中，有几项条款非比寻常。
首先，得尊把在联号公司奇益（Procurri）持有的46.83％股权，全部押给债权人。奇益是主板上市公司，以贷款协议签约前夕的股价计算，得尊押给债权人的奇益股票总值是2830万元。此外，得尊的两家子公司，也为这笔贷款提供担保。
其次，得尊押给债权人的奇益股票价值若跌破1900万元、或得尊的净资产少过5000万元，或得尊的总债务超过资产的100％，债权人都有权要求得尊提前偿还贷款。
第三，得尊主席兼总裁王国勤若失去公司执行董事或总裁职位，或是不再持有得尊的11％股权，或是另一名执行董事高雅（译音）失去董事职位，债权人也有权要求提前取回贷款。
两家在得尊及奇益持有股权的投资基金指出，得尊签下的贷款协议，意味着某些董事及高管是不可撤换的，否则它就必须提前偿还贷款。其中一名资金经理到得尊办公室查询债权人的名字，但却发现这方面的资料已被涂掉。王国勤在回答媒体询问时说，“基于保密理由”，公司不能透露贷款人的名字。不过，几天后两名贷款人向新加坡交易所呈报，他们从得尊各获得14％奇益股权，作为贷款担保。但另外四名贷款人的身份，至今不明。
得尊签下的贷款协议，可能使这家公司及奇益的控制权转手。在这个情况下，以保密为理由不透露贷款人的身份，似乎不太符合企业披露的原则。此外，这个有抵押的两年期贷款年利率8％，并不便宜。得尊是否有探讨资金成本较低的融资途径？
类似问题发生在莱佛士教育
类似的问题也发生在主板上市的莱佛士教育（Raffles Education）。这家公司曾经辉煌过，在2008年的市值高达26亿元，但目前的市值还不到当年的十分之一。
去年9月，莱佛士教育的第二大股东黄鸿年投下620万元，将股权从11.47％提高至14.04％，引起市场猜测股权争夺战即将上演。就在这个时候，莱佛士教育宣布私下配售9500万股新股，或占扩大后资本的9％，而每股配售价0.30元比当时市价低9％，也比每股净资产0.546元低。这个私下配售计划，摊薄了黄鸿年的股权。
接着，黄鸿年要求莱佛士教育公布认购新股的投资者名字和他们认购的股权，但公司主席兼总裁以及第一大股东周华盛拒绝透露这方面的资料。黄鸿年接着要求公司召开特别股东大会，并动议革除周华盛的主席及总裁职位。
根据黄鸿年的说法，周华盛后来与他私下达致协议，答应找一名买家以每股0.44元收购黄鸿年所有股权，而黄鸿年则撤回召开特别股东大会的要求。不过，周华盛未按照协议找到买家，因此他决定通过法律途径取回公道。这个诉讼至今没有下文，莱佛士教育也没有对此事做任何呈报。其实，要不是黄鸿年的披露，小股东也无法知道有这项私下协议。
新加坡采纳源自美国的信息披露制度，投资者根据上市公司披露的信息，判断它们的素质。不过，正如新交所监管公司首席执行官陈文仁所说的，美国市场的机构投资者较多，而新加坡则以散户居多。其次，美国市场的股权结构较分散，投资者可较轻易地通过集体诉讼或使用律师按赔偿收费的制度，起诉企业监管不佳的公司；新加坡公司的大股东一般上持有控制股权，投资者要采取集体诉讼不那么容易，而本地也不允许律师按赔偿收费。因此，监管者在公司信息披露及企业治理方面，需要发挥更大的作用。
上述两个例子反映出，机构投资者和投资大户的介入，也有助于小投资者一窥公司表象底下究竟发生了什么事。