研报 | 五龙电动车 (729.HK) - 新加坡新闻头条

2014年公司并购老牌大巴车生产商长江汽车，进入电动车生产领域，目前公司拥有两个已建成生产基地：浙江杭州（设计产能10万辆，2016年投产），贵州贵安（设计产能20.5万辆，2017年底总装线投产）和两个在建工厂：四川简阳（设计产能40万辆，2020年）和广东佛山（设计产能6万辆，2020年）。此外，公司2015年于美国成立合营公司Chanje，电动商用车2017年获得美国认证的销售资格。

2015年公司通过收购韩国SK旗下公司进入电池上游的正极材料领域。2016年投资台湾正极材料生产商立凯电22%左右股权。公司控股和参股的重庆和台湾桃园正极材料工厂分别拥有4800吨和3000吨的年产能，分别生产三元镍钴锰和磷酸铁锂，建设中的贵州贵安工厂设计年产能为3万吨磷酸铁锂以及三元材料。

调研概要

于上月中旬，我们参加了五龙电动车(729.HK)组织的反向路演，参观调研了公司位于浙江杭州的长江汽车主机厂。杭州生产基地于2016年投产，总投资51亿元，占地1200馀亩。其中一期项目占地700亩，投资25亿，配备冲压、焊装、涂装、总装、电控等五大国际先进工艺生产设施，设计产能在两班倒情况下为10万辆，其中2万辆中型/大型电动巴士/物流车，另外预留了8万辆予电动乘用车。我们主要参观了冲压，焊装，总装车间，并乘坐了公司中型商务车进行了加速，静止状态下爬坡，涉水等试驾活动。

公司的冲压、焊装车间自动化程度较高，配备了多台德国KUKA七轴全自动机器人，并採用全镭射焊接技术，能够有效增加车身强度和安全性能。公司核心零部件主要包括轮边电机驱动桥、动力电池及 BMS 系统和电控系统，电池放在轮边电机驱动桥上，能够防止碰撞侧翻引起的电池损坏。公司中巴的加速，爬坡和涉水性能良好，推背感强，能轻鬆爬上30°斜坡，通过60釐米深水坑。

公司的主要产品电动商用车中：大巴核载人数分别为86人，正常充电6-8小时，快速充电1-3小时充满80%电量，续航200-300公里；中巴核载10-27人，续航里程200-240公里，快速充电1小时即可达到80%电量。

财务概览

由于过去数年仍处于投资研发及产品导入期等原因，公司于过往历史业绩中均录得亏损，仅于2015年上半年录得微利。公司近期公告称，预计2017/2018财年仍将录得超过11.3亿元的亏损，较往年同期亏损额扩大130%，主要因为国内新能源车补贴政策的变化，新生产线投入，海外市场投入，以及出售资产做出的商誉和固定资产减值损失。目前各分部收益占比情况分别是电动车23%，电池15%，正极材料59%，其他3%。由于开工率还未达到预期，上半年整体毛利率仅10.4%。

公司管理层预计商用车销售达到12000辆时即可实现EBITDA收支平衡。2018年公司的销售目标为10000辆左右，考虑到公司目前在手订单已达万辆左右，我们认为如果该等订单能交付顺利，公司在下一个财年实现盈亏初步平衡的可能性较大。

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资料数据参考来源：新加坡证券交易所（SGX）

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