市场拾遗
安
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在长期低利率的环境下，不少企业染上“债瘾”，它们不仅向银行大量举债，也发出巨额债券。但随着Swiber控股申请司法管理，企业的偿债能力备受市场关注，因为上市公司若无法清理债务而倒闭，游戏就戛然而止。
这一两年来，石油与能源业处于严酷且漫长的寒冬，使债台高筑的岸外海事支援服务公司，纷纷出现资金链断裂的现象。其实，企业偿债能力的问题不仅缠绕岸外海事支援服务公司，也冲击其他行业。
上个星期，标普全球评级发布报告指出，本地上市公司尚未赎回的债券总额达600亿元，其中52％的债券来自房地产发展商及房地产投资信托（REIT），其次是交通及物流业，占12％。在这些债券中，有20亿元将在今年第四季到期，而明年则有另外90亿元有待赎回。
它警告，较小型的发展商可能面对资金短缺及资不抵债的挑战。在发行债券的房地产发展商中，现金流低过短期债务者超过40％；其中，有一半发展商的现金流，还不到短期债务的0.5倍。
在债务压力下，上市公司各出招数，修补资产负债表。
最直截了当的方式是通过发行附加股或债券，筹集资金。过去三年是企业债券发行的黄金期。投资者对收益的渴求，推动中小型的上市公司也赶搭债券发行的快车，而债券发行的对象从大户扩大至散户。不过，最近几家公司的债券先后违约，投资者对企业债券的兴致开始冷却。
一般上，在股价低迷的时候，并非发行附加股的最佳时机。一来这会稀释股东价值，二来小投资者可能不愿追加投资而导致附加股认购不足。
尽管如此，还是有上市公司通过这个途径集资。荣南控股（Yongnam）及毅之安（Ezion）最近先后完成附加股发售计划。上个星期，岸外海事支援服务公司Vallianz也宣布发售附加股，并附送凭单以吸引股东认购。
第二个方式是向银行求助，通过再融资偿还旧债或是赎回债券。此外，最近也有不少公司争取银行及债券持有人的支持，延长贷款摊还期或债券的期限。
上个星期，瑞克麦斯航运信托（Rickmers）便宣布，它向两家银行再融资，把银行贷款的摊还期延长至2021年第一季。它也将争取债券持有人的支持，重组明年5月到期的债券。
另一方面，小投资者或许注意到，不少发行企业债券的公司，最近纷纷要求债券持有人放宽债券的合约条款，并支付债权人一笔“同意费”。
在目前低迷的市况下，银行及投资者身为债权人，都面对困难的抉择。为了收回账款或投资，他们被迫给予债台高筑的公司多一点时间，以确保后者继续生存。从债权人的角度而言，延长贷款摊还期是为了避免债务成为坏账，并期待时间能解决企业的债务问题。
第三个方式是进行债务重组，要求债权人注销部分债务或是将债务转为公司股票。金融市场将注销债务形容为“剃头”（haircut）。
据报道，Swiber控股的临时司法管理人在呈给高等法院的报告建议，将欠下供应商及承包商的1.54亿美元债务注销至1100万美元，剃头总额超过1.4亿美元。
一般上，上市公司在融资方面已经是无技可施的时候，才进行债务重组。例如，连年亏损的欧圣集团（Oceanus）上星期宣布，它与主要债权人达致协议，将部分的债务转为公司股票，并将其余的债务摊还期展延至2018年底。此外，它也将寻找新的投资者注资。
不论是什么招数，债务缠身的公司在清理债务时，小股东都受池鱼之殃。
小股东花钱填无底洞？
上市公司因缺钱而发售附加股，往往令小股东左右为难。一方面，小股东担心，掏腰包追加投资来拯救债台高筑的公司，是否在花钱填无底洞。另一方面，小股东若不认购附加股，他的股票价值将进一步缩水。
此外，上市公司在进行债务重组的谈判过程中，散户没有话语权，因此无法保障他们的权益。不少债务重组，最终是为主要债权人或大股东解套。这几乎是股市的游戏规则。
经济持续疲软，更多企业将面对偿债及债务重组的压力。小股东要避免受伤，应远离那些染上债瘾的公司。