新加坡研报 | 莱佛士医疗集团有限公司（Raffles Medical Group）

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莱佛士医疗集团有限公司

2018年一季度的收入/税后净利达到23.5%/23.1% ，符合我们全年的预期。

2018年一季度，私人医疗保健服务的需求上涨，表现强劲。

新加坡和中国方面的新产能，在满足日益增长的地区医疗服务方面的需求。

维持增持评级，目标价不变，仍为新元1.32

积极方面

受到本地患者负荷增加的驱动，医疗保健服务恢复。2018年一季度，医疗保健服务(诊所)扭亏为盈，同比强劲增长6.8%，此前2017年一季度和2017财年增长分别收缩至 -2.0% 和 -1.6%。公私合作伙伴关系，即PCN计划(初级保健网络) 和与MOH (卫生部) 签订的航空边界筛选合同，为这一提升提供了支持。

随着RafflesSpecialistCentre 的产能扩张，医院服务的发展势头增强。新成立的RafflesSpecialistCentre 从2018年1月22日开始运营。该部门同比增长4.2%，而2017年一季度的增长为 -1.9%。值得称赞的是，管理层表示，尽管医疗旅游持续受阻，特别是新元的走势强劲，但2018年一季度外国患者的负荷同比增长了2%。

随着15个专科中心搬迁和扩张至新的Raffles Specialist Centre，莱佛士医院目前正在进行整修。到2018年三季度，集团将扩张床位和门诊部初级护理中心的容量，以满足不断增长的本地和外国患者需求。

消极方面

营业利润率可能仍将面临压力。为莱佛士医院重庆地区的医务人员和管理人员的招聘活动已经展开。随着莱佛士医院重庆和上海地区计划分别于2018年四季度和2019年四季度开业，2018年三季度和2019年三季度可能将出现更大的利润挤压。

当RafflesSpecialistCentre，MCH (MC Holdings)和在中国的两家新医院的患者数量增加时，我们预计在未来几年，员工成本将维持占集团收入的50%以上。

前景

尽管来自两家新的中国医院产生的人力成本和启动成本增加，带来中期利润压力，但集团的前景仍然乐观。

2018财年末，公共服务外包可为医疗保健服务再增加5%。这些举措可以扩大潜在患者群体，并提高现有设施的利用率 (即提高生产率和效率)。

为长期利益忍受短期的阵痛。管理层预计，每家新医院将在三年后公布营业利润，在2018财年至2021财年期间，预计运营启动的损失分别为250万新元，1125万新元，1250万新元和375万新元。集团每年产生的息税折旧摊销前利润为1亿新元。

剩余的资本支出为2.8亿新元，将在18-19财年分摊。我们预计，集团将以人民币计价的债务，为这两家中国医院提供部分资金。管理层指导将资本负债率控制在50%，这意味着贷款还有很大的上升空间，因为截至2018年一季度末的负债比率为9.5%。

投资活动

维持增持评级，目标价不变，仍为新元1.32

我们对这些新医院将为集团带来的潜在增长保持乐观：(i) 多元化，海外业务做出更大的贡献；以及 (ii) 利用中国的增长。

潜在的重新评级催化剂：(i) 来自卫生部合作的强劲需求；以及 (ii) 中国医院的表现优于预期。

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资料数据参考来源：辉立资本

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