新加坡研报 | 中国光大水务有限公司（China Everbright Water）

运营和策略的改善：截至2017年12月，共有11个在建项目和14个项目完工。光大水务共管理94个项目，每日设计污水处理产能为534万立方米。8个项目的水价上调征收范围由8%至86%。这导致该集团的平均水价增长到人民币1.36元/吨(同比增长10%)。虽然东达之间需要较长时间才能形成协同效应，但目前东达项目在2017财年的应收账款回收率已超过100%，这意味着该集团设法收回拖欠的旧应收账款。同时，该集团还收回了HanKor项目的所有延期还款。

采取新策略 (管理 + 技术)：2017财年，光大水务获得21项专利，超过了在精确年份申请的总和。凭借这些专利，集团在生物除臭，低-临时污泥干燥以及生物曝气过滤等领域取得了一些技术突破和成就。2018年1月，光大水务与德国一家环保公司成立了合资公司，旨在将先进的水处理技术应用于中国市场。光大水务正从一个纯粹的项目运营商转变为一个综合的水处理解决方案的提供商和管理者。

消极方面

建立工业用水基金的尝试遇到了阻力：在2017年11月，中国央行发布了全面的指导方针，收紧对资产管理业务的规定，旨在实现行业去杠杆化。此前，光大水务试图通过发行资产支持证券来建立一个水务相关基金。这已经被搁置了。不过，该集团仍将积极寻求其他渠道，以加强融资状况。

前景

到2020年，日均设计产能提升到1000万立方米仍在实施中。管理层有信心在三年内完成新项目和收购。截至2017年12月，总产能低于G1A 标准的22%将进行升级，并将在未来提升水价。在2018年，我们仍看好中央政府对PPP模式的支持，以及从数量导向转向以质量导向的市场。因此，市场状况将有利于光大水务的发展。

维持买入评级，目标价稍上调为新元0.6

由于预期盈利能力的提高和产能的迅速提升，我们将2018财年末的每股盈利预测上调至新元4.8 分 (先前是新元4.5 分)。基于较低的平均12个月远期市盈率为12.5倍（先前是17.4倍），我们维持买入评级，上调目标价为新元0.6 (先前是新元0.59)。

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资料数据参考来源：辉立资本

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