原标题：海底捞分拆海外业务上市，享受双重资本市场红利？疫情下经营不利，公司是在甩开烫手山芋

分拆海外业务的背景，是海底捞发生了五年以来的首次亏损，下沉市场扩张急需资金。

作者 | 扶苏

编辑 | 小白

7月13日，海底捞正式宣布分拆海外连锁餐饮品牌“Super Hi”，后者拟以“特海国际”的名称于香港联交所主板单独上市，并于同日已递交招股书。

海底捞为何要分拆特海国际？

下沉市场扩张亟需资金

根据公告，特海国际将采取“实物分派+介绍上市”（Distribution in specie + Introduction listing）的方式上市。

“实物分派”意味着海底捞将其所持有的全部特海国际股份，按持股比例直接分派给现有股东；“介绍上市”则意味着不会发行新股，也不会筹集新资金。

分拆后，特海国际不再与海底捞并表，但目前持有海底捞60.4%股份的创始人夫妇张勇和舒萍，仍将为特海国际的控股股东。

对于分拆动机，海底捞也相当坦率，尤其是公告中的最后一句：

“使Super Hi的业务及本集团的其余业务在其各自的地域范围获得更好的发展……并在一个独立的上市平台上产生未来的增值收益。”

（来源：海底捞分拆海外业务公告）

疫情给海底捞的股价和业务均带来了破坏性的影响。

过去一年以来，海底捞的股价下跌了63%，目前尚存市值890亿港元。

（海底捞过去12个月股价走势，来源：Google Finance）

截至2021年末，海底捞的同店平均翻台率从去年的3.8次/天降至3.5次/天；同店日均销售额也从9.7万元降至8.7万元，同比下滑10.2%。

（来源：海底捞2021年财报）

经营效率下滑的同时，海底捞却仍在坚持下沉市场扩张策略。

2021年，海底捞在中国大陆的门店数量从1205家增长至1329家，同比增长10.3%；除一线城市外，海底捞在二线城市、三线及以下城市的门店数量均有增长。

（来源：海底捞2021年财报）

因此，海底捞的现金流状况日趋紧张。

2021年，海底捞仅用于购买物业、厂房及设备的资本开支就高达44.3亿元，而同期的经营活动现金流净额只有38.1亿元。

海底捞亟需“开源节流”之道。

实际上，海底捞剥离旗下子公司并独立上市的做法也并不陌生。分拆后的特海国际，将成为“海底捞系”的第三家上市公司。

2013年，海底捞剥离了其供应链子公司颐海国际，后者于2016年在联交所通过首次公开发行（IPO）上市。

分拆出来的颐海国际不仅获得了更多外部客户，并能够在公开市场自主筹集资金，还使得当时正处于扩张中的海底捞的资产负债规模有所减轻。

海外业务“烧钱”无底洞

特海国际本身的质地又如何呢？

海底捞进军海外市场的时间较晚，直至2012年才在新加坡开设了第一家海外门店。

截至2022年一季度末，特海国际在海外共拥有97家“Super Hi”门店，覆盖亚洲、北美洲、欧洲和大洋洲的11个国家。

招股书显示，东南亚是特海国际的主要市场，包括越南、马来西亚、泰国和印度尼西亚4个国家。

2021年，东南亚贡献了特海国际56.1%的餐厅经营业务营收，截至2022年一季度末的门店数量占到58.8%（对应为57家）。

（来源：特海国际招股书）

实际上，相较于分拆前的海底捞，特海国际所代表的海外业务的体量很小。

2021年，海底捞（注：分拆前数据，下同）的整体营收为411.1亿元，特海国际的营收为3.1亿美元（约合人民币19.9亿元），后者约占前者营收的4.8%。

体量虽小，但成长性方面，特海国际却还不如海底捞亮眼。

2021年，特海国际营收同比增长41.1%，略低于海底捞的43.7%。

盈利能力方面，特海国际更是远不如海底捞。

招股书显示，特海国际自2019年至今尚未实现盈利，2021年发生净亏损1.5亿美元（约合人民币9.6亿元），净利润率低至-48.3%。

（来源：特海国际招股书）

值得一提的是，2021年由于疫情影响，海底捞发生了五年以来首次亏损，当年净亏损41.6亿元。

照此计算，海底捞2021年有超过两成的净亏损，可归咎于海外业务。

（来源：海底捞2021年财报）

在过去光景好的年份，海底捞尚有余力为培育期中的海外业务源源不断地“输血”。此时，海底捞分拆特海国际，“甩开烫手山芋”的意图不言而喻。

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