为提高运营效率，在全球投资组合中进一步提高非上市资产比重，在管资产规模 1万亿美元的中国主权财富基金重组了国际投资决策架构。

方凯煜丨编译

熊巧丨编辑

Bloomberg、PitchBook丨来源

资讯：中投扩大私募资产配置

据彭博社报道，中国的主权财富基金中国投资公司(CIC)1月组建了两个委员会，负责批准公开和非公开资产投资，取代子公司中投国际和中投海外原先职能重叠的部门。知情人士称，新的海外投资架构可提供一个更加清晰的机制，来落实资产配置策略。

这一举措将帮助中投公司实现2018年设定的目标，即到2022年底把直接和另类投资比重提高至全球投资组合的一半。由于市场上涨，中投的债券和股票持仓价值攀升，这让中投限制公开市场敞口的原则变得复杂起来。而另一方面，疫情和保护主义的抬头也加大了非公开交易的难度。

根据可查到的最新数据，截至2019年底，中投公司另类投资资产占比下降2个百分点，至大约42%，扭转了前一年的升势。

中投公司通过电邮回复彭博时表示，“在工作实践中，公司通过不断优化运作模式，持续提升精细化管理水平，着力推动机构化投资能力建设，努力提高经营效率，旨在打造科学、有效的境外投资平台。”

根据2019年年报，中投去年年初设立了一个投资政策委员会，以更好地保障投资组合中的资产配置目标得到充分的落实。这次调整则是在去年的基础上进行。

咨询公司Z-Ben Advisors Ltd驻上海分析师汉德利（Harry Handley）说：“虽然从本身来看这似乎并非重大举措，但却是中投公司持续多年的大范围调整的一部分”，“预计这一新的变化可进一步精简投资决策和资产配置过程。”

该基金的长期目标是扩大非公开市场投资，包括私募股权基金、房地产和对冲基金，从而获得更加稳定的回报。2007年成立以来，股票和债券是其早年主要的投资对象。2009年另类资产占比仅6%。

中投公司旗下三个子公司分别为中投海外、中投国际、中央汇金。中投海外成立于2015年，旨在强化直接投资，而中投国际则负责其他资产，包括上市股票、债券、地产和私募股权基金。中投海外原先下设投资委员会，希望通过发行债券将资本提高至1000亿美元，不过其融资计划几乎没有进展。

知情人士另外透露，中投海外的管理部门（包括法务和风控职位）也将解散，多个团队将会并入其他部门。

中投海外近期还经历了人才的流失，去年晚些时候有四名高管出走。先前离职的还包括中投海外执行副总裁张勍和前北美代表处首席代表马文彦。

汉德利认为，除了内部重组以外，过去几年中投所做的调整还包括加快设立双边联合投资基金（例如与高盛合作成立的私募股权基金）以及加强与外部合作伙伴合作和知识分享，这些都有助于实现提高另类资产比重的目标。

他说：“这些变化意味着，到2022年底，中投的投资组合、内部结构和程序将与2018年目标最初设立时大不相同”，“距离实现该目标也将不再遥远。”

详解：主权财富基金与私募配置

主权财富基金(SWF)通常可分为两类，一类是帮助政府财政稳定自然资源价格短期波动的稳定基金（Stability fund），另一类是由政府转移不可再生资源收入或投资富余资本来实现代际经济刺激，这一类包括发展基金（Development fund）和储蓄基金（Saving fund）两种形式。

主权财富基金投资的复杂性与资产管理规模有关，大多数倾向于随着其资产规模的扩大而投资策略变得更加复杂。然而，全球规模最大的几只主权财富基金因对政府的重要性过高而受到限制，必须避免进行过于复杂、高风险的投资或是直接投资。

主权财富基金规模日益增长，投资策略复杂性也逐步加深。现在主权财富基金不仅成了私募基金的主要配置者，而且其角色更加GP化，即直接寻找交易以及与其他GP合作进行投资。

主权财富基金已成为今天资本市场的主要参与者，资产管理规模超过8万亿美元。很多主权财富基金管理着数千亿美元并通过内部投资团队配置资金，一些甚至在私募领域寻求直接交易。

来源：PitchBook

自然资源收入和外汇储备是主权财富基金的两大资金来源。自然资源收入出资的主权财富基金旨在均衡分配消耗自然资源时产生的经济效益，而外汇基金出资的主权财富基金的目标是在短期内为公民获得经济利益。许多以自然资源为基础的主权财富基金来自中东，而大多数庞大的外汇储备基金都来自东亚，比如中国大陆、中国香港和新加坡各自管理着5000亿美元以上的主权财富基金。在这些基金中，新加坡在基金管理方面做得最好，风险调整收益也更好。

比邻：新加坡主权财富基金何如

新加坡经营着两家独立的主权财富基金，管理总计8000亿美元的外汇储备，但每只基金的风险承受能力不同。GIC Private Limited (GIC)管理较为保守，要求大比重持有流动性强、非新加坡币计价的资产。不过，淡马锡控股(Temasek Holdings)的风险承受能力更高，在刺激当地经济的同时，寻求政府的长期回报最大化。

通过不断与PE机构合作完成数十亿美元级别的交易，比如与Brookfield以84亿美元收购美国铁路公司Genesee&Wyoming，GIC已成为了一个活跃的PE投资者。相反的，淡马锡却表现出了对直接开展VC投资的偏好，在旧金山开设了办公室，参与了DoorDash（美国外卖公司）、蚂蚁金服和Magic Leap（美国AR增强现实设备初创公司）等项目。

GIC和淡马锡成就非凡，目前新加坡用这两只基金预期长期收益的一半来补充政府的预算，与此同时淡马锡控股更是成为了中投的模范。

淡马锡2021年10月即将上任的CEO桑德拉塞加拉（Dilhan Pillay Sandrasegara）表示，淡马锡仍将看好中国市场：“从我们所看到的情况来看，我们对中国的长期发展轨迹仍持非常积极的态度。”

此前桑德拉塞加拉被任命接替何晶，何晶在价值2300亿美元的淡马锡担任总裁17年，将于10月卸任。桑德拉塞加拉目前仍是淡马锡国际部门主管，未来他将需要引导全球最大机构投资者之一的淡马锡，在新冠疫情和中美紧张局势冲击下的市场中前行。

淡马锡是中国的主要投资者，其投资范围包括快速增长的初创企业、科技巨头以及银行机构。尽管地缘政治紧张局势加剧，2020年9月该公司表示其在中国的持股量首次超过了新加坡国内市场，达到了投资组合总价值的29%。

“从我加入淡马锡之前，到现在已经待了十年并高度参与到投资策略当中，中国对我们而言就一直保持了这种长期投资潜力，”桑德拉塞加拉说道，并强调中国的生物技术、消费和企业部门是有投资潜力的新兴领域。

*本文仅代表作者观点。