泡泡玛特预计，2022年上半年收入较上年同期增长不低于30%，溢利则较去年同期减少不高于35%

《投资时报》研究员 吕贡

股价持续走低、市值大幅缩水，泡泡玛特国际集团有限公司（下称泡泡玛特，9992.HK）未来的路该怎么走？

上市近两年的泡泡玛特，自2021年2月触及107.238港元/股（按前复权计算）的高点后，股价总体便呈现一路走低趋势。今年7月以来，该公司股价下滑幅度加大，每股股价从7月初的30多港元直降至月末的十几港元。截至8月3日收盘，该公司每股仅报收于17.22港元/股，较6月末的37.90港元/股（按前复权计算）收盘价，跌超五成。与此同时，泡泡玛特的公司市值也仅有240.66亿港元，与巅峰时期的数值相比也已缩水超千亿港元。

在7月15日和18日两个工作交易日里，泡泡玛特的股价跌幅明显加大，分别达到9.22%和12.89%，这或与该公司披露的盈利预警公告有一定关联。7月15日，泡泡玛特发布盈利预警公告称，预计截至2022年6月30日止六个月的收入同比增长不低于30%，同时期的公司溢利预计同比减少不高于35%。

若实际与上述盈利预警情况偏差不大，那么泡泡玛特今年上半年的业绩远不及去年同期。数据披露，2021上半年泡泡玛特实现收益17.73亿元，同比增幅高达116.8%，期内溢利同比增长154.0%至3.59亿元，该公司拥有人应占溢利的同比增幅同样过百，达到153.8%。

对于今年上半年业绩预计出现波动的情况，泡泡玛特在公告中解释称，一方面，因疫情反复，公司暂停了部分区域若干线下店铺和机器人商店的运营，而线下门店较多分布在一二线城市，因而相较于去年同期，今年上半年受疫情影响较大。部分地区物流的时效性也受到疫情影响，进而影响到公司的线上销售。同时，客流量和消费者消费意欲有所减弱，导致业绩增速下滑。

另一方面，由于泡泡玛特前期业务扩张导致费用较去年同期增长，因此预计公司本期间的溢利同比有所下降。不过该公司表示，“随着疫情得到有效控制，公司费用占收入比例预期将在未来有所下降。”

《投资时报》研究员注意到，在盈利预警后，泡泡玛特接连披露了5份回购股票的报表。据统计，该公司在上述5日期间共计回购股票1653.12万股，合计付出总额约为3.65亿港元。那么，该公司连续回购股票是否与此前的盈利预警有一定关联？

针对前述情况，《投资时报》电邮沟通提纲询问泡泡玛特相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

疫情下的库存压力

《投资时报》研究员梳理近年来财报数据注意到，作为一家潮玩头部公司，随着业务不断扩张，泡泡玛特在庞大的产品线之下，有着不小的库存压力。

数据披露，从2019年发展至2021年，泡泡玛特的存货数值由0.96亿元一路攀升至2.25亿元和7.89亿元。短短两年时间，该公司库存压力就增长近7亿元。同时，泡泡玛特的存货周转天数也由2019年的46天增加到2020年的78天，时至2021年进一步增至128天。

对于存货周转周期的大幅延长，泡泡玛特方面表示，主要由于公司业务及渠道的扩张、IP数量及新品的增加，使得公司对货品的需求增加，因而准备的货品量也随之增加。

有业内人士分析认为，疫情反复，对于库存压力本就处于攀升态势的泡泡玛特而言，无疑是雪上加霜。一方面，这打乱了该公司对于上一年遗留产品的清库存节奏；另一方面，该公司今年上线新产品的备货，在疫情影响的环境下或会出现销售不及预期的情况，从而又会产生新的库存。

疫情影响不仅加大了泡泡玛特的库存压力，对于该公司线下销售的情况也造成了一定冲击。在今年上半年的盈利预警公告中，泡泡玛特就提到，暂停部分区域若干线下店铺和机器人商店的运营，对业绩的增速状况造成了一定影响。从门店数量来看，近年来泡泡玛特在中国大陆新开业的线下门店数量有所增长，即从2020年的76家增加至2021年的106家。

再按渠道划分的收入情况来看，时至2021年，泡泡玛特仍有大部分收入来源于线下渠道，数据披露，2021年全年该公司线上渠道所贡献的收入为18.79亿元，较上年同期增长超九成，不过在总收入中的占比仍不及线下渠道，为41.8%，而同时期该公司零售店和机器人商店所贡献的收入占比合计达47.8%。

出海之路仍待观察

作为全球化的潮玩品牌，泡泡玛特在2021年的一年时间里加速了潮玩文化在海外的传播。2021年10月，泡泡玛特亮相迪拜世博会，以“2020年迪拜世博会中国馆纪念品商店特许供应商”的身份向世界各地的参观者展示潮玩艺术。同月，泡泡玛特参展伦敦MCM动漫展，现场展出的MEGA珍藏、SKULLPANDA密林古堡等潮玩系列吸引了大批欧洲粉丝的关注。

2021年11月，泡泡玛特亮相美国DesignerCon潮流艺术盛会，展出了Dimoo、SKULLPANDA、Yuki、Hirono等中国本土设计师创作的IP形象。同年12月，泡泡玛特联合中国扶贫基金会成立“POP MART公益美育中心”，为部分地区学校的师生提供美育教育场所及课程培训支持。

除了入驻日韩、美英、新加坡等海外国家和地区，在海外多次举办主题展览以外，泡泡玛特还在布局跨境电商平台、建立海外独立站等等。

不过从收入端来看，泡泡玛特的出海之路任重道远。

数据披露，时至2021年，该公司来源于中国大陆外的收入虽实现快速增长，突破亿元，达到1.37亿元，但收入占比仍然较低，仅有3%。再加上迪士尼、乐高等品牌一直以来对于海外市场的渗透，未来海外业务能否成为拉动泡泡玛特业绩增长的第二曲线，还有待观察。

泡泡玛特按渠道划分的收入情况

数据来源：公司财报