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人口结构改变带来的养老金的亏空，其实在很多发达国家面对的议题中已经被提及，因此他们如何应对则对中国有很好的借鉴作用。今天来聊聊国家养老基金中做得非常好的 – 加拿大养老基金(CPPIB)。

为什么这个话题很有意思？联系我们国家自身，中国的社会人口结构不断向着老龄化进程。2019年中国社科院发布的养老金精算报告，提出2023年后中国养老金有耗尽的可能性。

而80后90后的延迟退休已经是板上钉钉的事情，因此其他发达国家如何投资养老金就成了他山之石可攻玉的借鉴案例。

另外，从职业发展角度来看，大家一般对声名显赫的GP（例如红杉，黑石，高瓴资本等）都非常的熟悉。而GP背后的金主爸爸LP们则不为人知。LP多为多为家族基金，或者国家主权基金，国家养老金，学校捐赠基金等。

01 养儿防老？不如买基金防老 – 加拿大养老基金

对于很多发达国家而言，人口老龄化是一个日益严峻的问题。全球30岁以下的轻壮劳动力占到人口比例不足一半。而最年轻的婴儿潮那一代已经开始步入65岁的花甲之年。

在上世纪90年代加拿大政府通过测算发现，如果不进行增值投资的话，那么加拿大公民的养老金将会在20年内耗尽。于是在1991年的时候，加拿大养老基金投资公司(CPPIB)成立。

在最初的几年，该基金和其他国家的养老金风格一致，都是偏向保守型，然后喜欢投资本地债券项目。到了2001年左右，在加拿大政府的鼓励下，CPPIB开始跨出国门，加大对新兴市场和私募领域的投资力度。

CPPIB的综合投资回报率达到了令人惊叹的10%左右(相比于淡马锡 – 新加坡主权基金之一的5%)，因此是做的最好的主权基金之一。它也有三条自己的投资策略。

首先，CPPIB倾向于投资大型的，复杂的交易。由于本身资产规模庞大，类似CPPIB这样的大型母基金会喜欢投资回报稳定，交易额巨量的投资案例。很多市面上的大型收购项目往往有他们的身影。

其次私募市场交易。通过筛选，谈判，一定的杠杆，CPPIB会参与优质的股权或者债权投资。在交易谈判中CPPIB会确保自己有一定的董事会权力，从而影响公司的战略发展。不过，职友认为私募参与公司运营一直是个双刃剑，这个后续会专门出一期聊。

主题投资。这里的主题指的是由于技术的迭代和人口的变迁所带来的产业结构变化以及新趋势的兴起，而这种变化是颠覆式的，影响长远的。沿着这些主题再去寻找投资机会，确保CPPIB可以抓住未来变革的核心。

我们来看下CPPIB在中国大陆的投资。截止18年底，CPPIB在中国大陆的投资已超过300亿加元。近两年CPPIB投资了字节跳动，贝壳买房，房多多，度小满金融, HCP(化妆品包装公司), 快手，美团大众点评等公司。不难看出，CPPIB是一家在中国一级市场非常活跃的基金。并且也抓住了短视频，外卖，化妆品，金融科技等消费和技术风口。

02 LP的三大业务模式

职友在项目上和他们打过交道。当时是在看一个收购机会，由于金额比较大，因此联系了很多家母基金(FOF), 养老基金等，谈论共同投资(co-investment)的机会。类似这种LP有三种业务模式。

第一种是通过投资本地的基金来开拓当地的市场。这些资产管理公司其实是很多名气在外的私募管理公司（例如红杉，鼎辉，高瓴)等的金主爸爸。

他们在投资这些基金之前会花很多时间和GP管理层聊，了解GP本身的投资策略，过去的投资案例，平均投资回报率等指标。然后把钱给到GP这里，并且付出1-2%左右的管理费作为GP管理层的回报。他们并不直接参与GP的具体投资案例中。

第二种是共同投资(co-investment): 他们一般不直接进行投资（直投: direct investment), 而是跟着GP一起看一些项目的机会。例如，方源资本曾经和安大略教师基金OTTP一起投资过Pure高端健身房。（这个时候私募基金是领头）。

LP做共同投资的时候不会像GP这么累，他们通常和GP一起进场，然后主要依赖GP牵头做的尽调资料，以及GP做的投委会材料和模型。在共同投资中，LP并不要求自己搭模型，主要会和GP打个电话把GP分析师做的模型的参数和假设搞清楚，方便自己做投委会的材料。

LP也不用像GP一样驻扎现场进行尽调。他们更多是通过和GP沟通来获取他们疑问的解答。

近年来随着越来越多的LP 参与直接投资，很多LP自己开始成立了直投团队。例如中东的Adia， 最近新成立了自己的直投团队，从GP招募了一批中高层人才。不过限于LP的投资模式，LP的直投团队规模一般比GP更小。

03 如何进LP? 转行有哪些限制？

对于想要从事LP的朋友需要注意了，如果是传统的LP业务（母基金业务+共同投资业务），转GP的话可能性较小，难度也很大。毕竟LP业务离公司和市场比GP来得更远，平时工作也不需要太强的模型功底。

单从工作时间长来说，LP的整体工作时长更加友好。GP的话大部分都是成天出差以及工作996以上的时间点，职友看公司里的实习生都是基本加班到晚11点左右的。

因此如果还是对GP更感兴趣，建议找全职工作还是集中精力在GP当中。毕竟从LP再跳GP很难。

说回CPPIB, 2008年时候CPPIB开启了香港的办公室。目前实习机会还是集中在香港这边。2019年他们开启了北京办公室。目测会有更多的大陆机会将开启。

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