2017年6月，港交所发布关于建议设立创新板的市场咨询文件，针对在香港的主板和创业板之外，新开香港创新板，向市场公开咨询意见。

最近数十年间，随着信息化科技创新发展，很多行业都在经历新技术的升级改造。

虽然香港仍然是非常重要的资本市场，但香港在最近数十年间却没有充分互联网+的最大红利。数据显示，香港资本市场上的挂牌公司行业极度集中，高增长的科技类公司比例占比较低。制药、生物技术和生命科学的、医疗保健与服务的比例仅有1%，如果去除腾讯控股，软件与服务的比例也仅有1%。

图片来源：港交所咨询文件\彭博

对于一些持有港股被动基金的投资人，这意味着错失新一轮技术驱动的成长机会。

本次港交所针对创新板开展市场咨询，正是因为香港原有的主板市场和创业板市场规则门槛，降低了香港资本市场的竞争力。其中最“硬伤”的两条是：

• 尚未盈利的公司不能上。

• 同股不同权的公司架构不能上。

根据港交所的测算，如果放开上述标准，过去十年间，香港本有机会吸引到合计490亿美元的IPO项目。这一部分好股票，成了香港资本市场错过的香饽饽。

亏损公司也可以是好公司

过去十年，内地有超过6000家公司因为不能通过香港主办盈利测试或者创业板现金流量测试上了新三板、纽约交易所或者纳斯达克。

其中市值超过2亿港元的公司占1502家。

其中有42家在美股市场上市，融资72亿美元。1460在新三板挂牌，融资78亿美元——这两个数字相加，等于香港同期IPO募集资金总额的5%。

亏损的公司也可以是好公司。在新的行业竞争中，管理层更加看重市场占有率，服务客户规模等数字；传统的财务经营利润并非此类企业优先追求的目标。一些资本市场的投资者，也愿意用真金白银支持这种趋势。

数据显示，在美国，尚未盈利就IPO的公司比例由1980年的24%增长到了2016年的68%。

图片来源：港交所咨询文件

• 纳斯达克的三层市场都允许没有盈利的公司上市。

• 伦敦证券交易所的另类投资市场（AIM）不设置财务门槛。

• 新加坡的凯利板（Catalist）不设置财务门槛。

同股不同权可能有利公司长期发展

不同股权结构的设计，主要是为了公司的创始人维护对公司的控制权。对于一些创业公司来说，创始人的判断力和技术对公司的发展有着重要的作用。同时，这一部分创始人相比公开市场的股东，也更愿意为公司的长远利益考虑。

过去十年中，采用不同投票权架构的内地公司在美国上市募集资金340亿美元。相当于香港IOP市场同期募集资金的11.4%。如果以市值计算，信息科技公司占了其中83%的比例。

• 新加坡正在积极研究允许不同投票权的构架公司上市。

• 伦敦也正在也就推出“国际版”让不同投票权的大型国际公司上市。

谁能抢到下一个腾讯控股？

在所有的替代选项中，香港市场面临的最大竞争是专门“服务创新型、创业型和成长型中小微企业”的国内新三板。从成立到现在，新三板挂牌公司数量大幅增长，其中以创新创业成长型企业为主；新三板融资规模逐年增长，融资结构不断改善；挂牌公司整体业绩向好，发展新动能在增强。

据中国证监会最近发布的数据，2016年1月1日至2017年7月31日，新三板新增6473家挂牌公司，总规模达11284家，覆盖所有89个非综合类大类行业，总股本6658.65亿股，总市值4.87万亿元，其中，中小微企业占比94%，高新技术企业占比65%，战略新兴产业和先进制造业占比63%。

仅在2017年1月至2017年7月底，有1678家挂牌公司完成1720次股票发行，融资751.89亿元。

新三板充分体现了我国多次层次资本市场的发展，更多中小微企业通过新三板这个渠道进入资本市场，实现直接融资。2017年2月，深圳证券交易所表示，将会积极推进合格的新三板上市公司向深圳创业板转板试点，为新三板未来发展打开空间。

新三板服务了实体经济发展，但同时不能忽视，大量国内创新头部企业依然选择在内地以外的地方上市。未来，这类企业也许会在国内多层次资本市场中，找到能接受自己的位置。

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