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研报 | DBS(星展集团控股有限公司)最后的净息差回升

2019年7月30日

增持 (维持)

收盘价:SGD 26.6  |  预测DIV:SGD 1.2

目标价:SGD 27.0  |  总回报:5.9%  |  总回报:7.9%


摘要

2019年二季度的营收和税后净利,同比分别增长15.8% 和20.2% 。超出我们预测的4-5%。

净息差涨幅强于预期,二季度为1.91%。随着新加坡和香港的利率上调,贷款重新定价,净息差同比扩大6个基点,而环比扩大3个基点。

贷款同比增长放缓至3.7%,而非贸易企业贷款的增长被住房贷款增长的持续下滑所抵消。

宣布季度股息为每股30 分。我们预测2019年每股派息1.20新元。

维持增持评级,并下调目标价至27.60新元。我们的目标价是以目标市净率为1.4倍,及基于戈登增长模型 (长期净资产收益率假设:12.5%,股权成本率:9.3% (贝塔系数:1.2x),增长率:2.0%)推导出来的。我们将最终增长率从2.5% 下调至2.0%。

积极方面

录得2019年一季度的净息差,在二季度突破新高达到1.91%。由于SIBOR和HIBOR的涨势强于预期,再加上贷款重新定价的大力推动,致使净息差同比增长6个基点,以及环比增长3个基点。我们预测,今年下半年美国可能降息,将带来适度的逆风影响,DBS指引,美联储利率在三季度和四季度每下调25个基点,净息差可能将分别转化为收缩1个基点和1-2个基点。然而,DBS 建立了一些较长期的头寸,以及降息的类似重新定价滞后效应,应该能提供一些缓冲。我们之前预计,净息差从一季度的1.88%,需要经过几个季度的扩张,才能达到1.90%。然而,随着二季度的净息差表现强劲,我们相信净息差在本季度已达到顶峰,并将从三季度开始收缩。我们将2019和2020年的净息差预测,分别下调至1.89% 和1.88%。

CIR 得到有效的控制,提高2个百分点至42%。积极的JAWS 令CIR得到改善,及有效的管理支出。我们预计,由于员工成本的季节性变动,以及下半年的CIR将会略有提高,使全年的CIR 将提高至43%。

其它非利息收入反弹,同比增长87.9%。交易收入增长57.3% 至3.57亿新元,而投资证券收益从较低基数,实现四倍增长,达到1.31亿新元。与上季度相比,非利息收入几乎没有变化,这是因为交易收入的下滑被投资证券的较高收益所抵消。

消极方面

GP实现适度增长,环比净增长5700万新元,这反映出经济不确定性和地缘政治紧张局势加剧。由于整体环境的不确定性,DBS在本季度采取了更为保守的立场,为GP建立了一些缓冲。由于DBS多年来一直采取极端保守的立场,未来1-2年存在潜在的上行空间,有机会提高部分累积的津贴,并可能出现复苏。

客户贷款总额同比增长3.70%至3550亿新元,为3年来的最低水平。本季度的增长,是由来自该地区广泛活动的企业非贸易贷款所推动的,被住房贷款增长的持续下滑所抵消。由于环境的不确定性导致贷款增长放缓,一些现有的贷款并没有出现减少。DBS 指引,由于受节日季节性因素和二季度的新增抵押贷款预申请的影响,2019下半年的贸易贷款增长将有所回升,并导致贷款增长在三季度开始将出现进一步下降。DBS 对2019年的贷款指引,预期仍保持中个位数的增长。

投资行动

维持增持评级,并下调目标价至27.60新元。我们的目标价是以目标市净率为1.4倍,及基于戈登增长模型 (长期净资产收益率假设:12.5%,股权成本率:9.3% (贝塔系数:1.2x),增长率:2.0%)推导出来的。我们将最终增长率从2.5% 下调至2.0%。

股息收益率支撑。受股息收益率4.5%的支撑,我们预计2019财年的每股派息为1.20新元。

本文为英文翻译版本,仅供参考。如有出入一切请以英文为准。

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