2019年7月30日
增持 (维持)
收盘价：SGD 26.6 | 预测DIV：SGD 1.2
目标价：SGD 27.0 | 总回报：5.9% | 总回报：7.9%
摘要
2019年二季度的营收和税后净利，同比分别增长15.8% 和20.2% 。超出我们预测的4-5%。
净息差涨幅强于预期，二季度为1.91%。随着新加坡和香港的利率上调，贷款重新定价，净息差同比扩大6个基点，而环比扩大3个基点。
贷款同比增长放缓至3.7%，而非贸易企业贷款的增长被住房贷款增长的持续下滑所抵消。
宣布季度股息为每股30 分。我们预测2019年每股派息1.20新元。
维持增持评级，并下调目标价至27.60新元。我们的目标价是以目标市净率为1.4倍，及基于戈登增长模型 (长期净资产收益率假设：12.5%，股权成本率：9.3% (贝塔系数：1.2x)，增长率：2.0%)推导出来的。我们将最终增长率从2.5% 下调至2.0%。
积极方面
录得2019年一季度的净息差，在二季度突破新高达到1.91%。由于SIBOR和HIBOR的涨势强于预期，再加上贷款重新定价的大力推动，致使净息差同比增长6个基点，以及环比增长3个基点。我们预测，今年下半年美国可能降息，将带来适度的逆风影响，DBS指引，美联储利率在三季度和四季度每下调25个基点，净息差可能将分别转化为收缩1个基点和1-2个基点。然而，DBS 建立了一些较长期的头寸，以及降息的类似重新定价滞后效应，应该能提供一些缓冲。我们之前预计，净息差从一季度的1.88%，需要经过几个季度的扩张，才能达到1.90%。然而，随着二季度的净息差表现强劲，我们相信净息差在本季度已达到顶峰，并将从三季度开始收缩。我们将2019和2020年的净息差预测，分别下调至1.89% 和1.88%。
CIR 得到有效的控制，提高2个百分点至42%。积极的JAWS 令CIR得到改善，及有效的管理支出。我们预计，由于员工成本的季节性变动，以及下半年的CIR将会略有提高，使全年的CIR 将提高至43%。
其它非利息收入反弹，同比增长87.9%。交易收入增长57.3% 至3.57亿新元，而投资证券收益从较低基数，实现四倍增长，达到1.31亿新元。与上季度相比，非利息收入几乎没有变化，这是因为交易收入的下滑被投资证券的较高收益所抵消。
消极方面
GP实现适度增长，环比净增长5700万新元，这反映出经济不确定性和地缘政治紧张局势加剧。由于整体环境的不确定性，DBS在本季度采取了更为保守的立场，为GP建立了一些缓冲。由于DBS多年来一直采取极端保守的立场，未来1-2年存在潜在的上行空间，有机会提高部分累积的津贴，并可能出现复苏。
客户贷款总额同比增长3.70%至3550亿新元，为3年来的最低水平。本季度的增长，是由来自该地区广泛活动的企业非贸易贷款所推动的，被住房贷款增长的持续下滑所抵消。由于环境的不确定性导致贷款增长放缓，一些现有的贷款并没有出现减少。DBS 指引，由于受节日季节性因素和二季度的新增抵押贷款预申请的影响，2019下半年的贸易贷款增长将有所回升，并导致贷款增长在三季度开始将出现进一步下降。DBS 对2019年的贷款指引，预期仍保持中个位数的增长。
投资行动
维持增持评级，并下调目标价至27.60新元。我们的目标价是以目标市净率为1.4倍，及基于戈登增长模型 (长期净资产收益率假设：12.5%，股权成本率：9.3% (贝塔系数：1.2x)，增长率：2.0%)推导出来的。我们将最终增长率从2.5% 下调至2.0%。
股息收益率支撑。受股息收益率4.5%的支撑，我们预计2019财年的每股派息为1.20新元。
本文为英文翻译版本，仅供参考。如有出入一切请以英文为准。
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