推介日期 2019年6月24日
投资建议买入
建议时股价$3.950 | 目标价$4.850
公司简介
福莱特玻璃是全球第二大光伏玻璃製造商，拥有日熔化量4300吨的光伏玻璃生产綫，和1200吨/天的浮法玻璃生产綫，公司总部位于浙江嘉兴，拥有嘉兴三个工厂，安徽蚌埠一个新建工厂，另外公司在越南海防的光伏生产基地正在建设中。公司主要向中国/韩国/马来西亚/越南/印度/日本等国的客户销售产品。
财报回顾：行业调整期，毛利率承压
受到光伏行业补贴政策波动导致光伏玻璃价格下跌影响，福莱特玻璃2018年实现收入 30.64 亿元，同比增2.42%，归母淨利润 4.07亿元，同比小幅下滑4.50%，扣非后归母淨利润 3.71 亿元，同比下滑9.13%。2018年光伏补贴531新政发布后，光伏玻璃价格应声下跌30%左右，全年均价下跌约15%，再加上能源成本和部分原材料涨价，受此等因素拖累，公司2018年毛利率同比收窄了1.75个百分点至27.12%，淨利率下降1个百分点至13.3%。分产品来看，公司的光伏玻璃/浮法玻璃/工程玻璃/家居玻璃分别录得21亿/1.56亿/3.33亿/3.96亿元的营业收入，同比+3.4%/-47%/+33%/+3.6%。分部毛利率分别录得26.7%/14.4%/24%/26.4%，分别同比 -3.04/-8.44/+0.69/+1.5个百分点。2019年一季度，公司实现收入9.32亿元，同比增长37%，淨利润1.1亿元，同比增长11%。毛利率28.3%，同比减少1.7个百分点，主要因为去年同期较高的基数（光伏玻璃价格同比下降20%，环比升20%）。
行业分析：光伏行业迎来确定性复苏周期
中国是全球光伏行业的领导者，硅片/电池片/光伏组件的出货量占全球80-90%。受531政策的影响，中国光伏行业下游需求骤减，供需失衡下光伏製造端各环节价格出现大幅下跌。根据国家能源局统计的数据，2018年中国光伏新增装机量大约43GW，同比下降18%。不过，受益于中国光伏市场价格的下跌，海外光伏市场发展迅速，需求持续旺盛，逐渐抵消国内的需求缺口。受益于光伏组件价格的不断下降和技术的不断提高，光伏发电成本加速下降，市场化程度加深，2018年底至2019年上半年，中国光伏行业价格逐渐企稳反弹，预计2019年全球新增光伏装机容量120GWH，对光伏玻璃价格将形成支撑。我们认为，拥有规模效应和技术资金优势的龙头企业竞争力正在加强。
未来展望：行业龙头产能扩充，新签大单保障未来发展
2019年2月，公司发行1.5亿A股募集资金2.54亿；3月公司港股进入港股通名单；公司近期公告计划在国内发行可转债募集不少于14.5亿元，用于新增两条窑炉日融化能力1200吨/天的原片及配套加工生产綫，年产能75万吨光伏组件盖板玻璃项目，预计2021年开始投产。今年上半年和四季度，公司将分别投产两条1000吨/天的生产綫（安徽1000+越南1000），年底产能将达到5500-6000吨/天。公司5月和国内光伏龙头隆基股份新签2.5年共42.5亿元的光伏玻璃采购大单，2019年下半年起供货，年均供货额占公司2018年全年营收的55%，有效保障了未来三年的营收增速。
投资建议
近期美国政府公佈豁免双面光伏组件的201关税，预计双面占比将继续快速提升，利好光伏玻璃价格和需求走强。根据最新的财务预测，我们给予目标价4.85港元，对应2019/2020年各13/8.8倍 P/E，买入评级。(现价截至6月20日)
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