2019年5月2日

买入 (维持)

收盘价：SGD 1.370 | 预测DIV：SGD 0.004

目标价：SGD 1.670 | 总回报：22.2%

摘要

2019年一季度收入和净利润符合我们的预期。中间馏分油的产量温和增长，但其它石油产品的产量暴跌。由于平均油价下跌，浦东的表现不佳。

基于12个月的市盈率为11.5倍，我们将2019财年末的每股盈利维持在10.7 美分，并维持买入评级建议，目标价不变仍为新元1.67。

积极方面

中间馏分油供应量和贸易量温和增长。如图1所示，由于恢复对中国的供应，2019年一季度的航空燃油量同比增长6%。在此期间，71%的航空燃油供应给了中国，而在最近几个季度，这一比例超过了60%。由于燃料市场的燃油被含硫量较高的燃料油所替代，所以对柴油的需求增加。

 

消极方面

整体供应和贸易利润率持平。以毛利润/吨计算的供应和贸易利润率，在2019年一季度，同比下降1.4% 至1.71美元/吨 (1018年一季度：1.74美元/吨)。风险较高的交易头寸减少，导致利润的增幅降低。

 

其它石油产品的产量骤降。如图1所示，其它石油产品的大幅度下降是由于燃料油产量不足造成的。2020年国际海事组织的燃料含硫量新法规将逐步淘汰高硫燃料油。因此，对这类燃料油的需求急剧下降。展望未来，其它油产品产量预计将徘徊在当前水平。

来自浦东的利润贡献略有减少：受平均油价下跌和燃油补给量持平的影响，2019年一季度，来自浦东的利润为1720万美元 (同比减少8.9%)。在此期间，燃油补给量达到110万吨，与2018年一季度的数量相当。

前景

预计供应和贸易业务将保持稳定。由于地缘政治风险和市场不确定性不断加剧，贸易业务规模收紧，增长放缓。第五跑道已投入使用，但由于国内对飞机着陆的管控，尚未得到很好的利用。在可预见的未来，我们确实预计浦东机场的航空客运量将会逐渐增长，而我们对2019财年末的预期利润增长的贡献为4.6%。

 

维持买入评级，目标价不变仍为新元1.67

 

我们对2019财年末的每股盈利维持在10.7美分。基于对平均远期12个月市盈率为11.5倍保持不变，我们维持买入评级，目标价不变仍为新元1.67。

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