推介日期 2019年5月3日
投资建议增持
建议时股价$6.840 | 目标价$7.500
去年少赚近五成，燃油和汇兑拖累业绩
2018 年公司实现营业收入 1436.23 亿元，同比增长 12.66%；归母淨利润 29.83 亿元，同比减少 49.56%；扣非后归母淨利润 23.42 亿元，同比减少 55.07%，每股收益0.28元，同比下滑53%。业绩下滑主要因2018年内油价、汇率波动影响。每股派息0.05元，派息率18%。
2018年南航的燃油成本同比跳升34.57%或110.3亿元，至429亿元，贡献营业成本增加额的64%；另外由于机队规模扩大和运量的上升，维修费用，折旧费用和运营服务开支分别增加了8.3亿，11.5亿和14.44亿，最终营运成本按年增加了171.44亿元，抹去经营收入158.2亿的增长。经营利润因而同比下滑3.7%至88.2亿元。2018年公司录得18.53亿元的汇兑损失，而2017年录得18亿的汇兑收益，汇兑影响税前利润36.5亿元。
整体收益水平有所上升
受益于票价改革和行业供给偏紧，国内航綫客公里收益爲 0.54 元，较去年同期提升1.89 %。客公里收益爲 0.49 元，同比提升 1%。全年南航运输旅客近1.4亿人次，同比增长10.8%；客座率82.44% ，同比增长0.23个百分点。可用吨公里成本（不含航油成本）减少3.80% 。
高基数下19年首季业绩仍小幅增长4%
公司2019年第一季度实现营业收入376.33亿元，同比增长10.36%；归母淨利润 26.49亿元，同比小幅增长4.13%；每股收益0.22元，同比下滑12%，主要因定向增发摊薄影响。业绩好于预期，主要因2019年油价下跌、汇率小幅升值以及票价上调影响。
南航一季度的运力投放/运输量分别同比增长11.3%/11.9%，客座率同比增加了0.5个百分点，其中国内航綫增10.4%/10.2%，客座率持平；国际航綫增13.4%/15.2%，客座率增加1.3个百分点。随着油价高点回落，一季度南航的成本压力大爲减轻，燃油成本同比增长9.5%。同时人民币汇率走稳幷小幅升值，産生了汇兑收益，也将缓解财务压力。
汇兑杠杆加大，降本增效持续推进
由于执行新的会计准则，经营租赁的飞机被计入资産负债表，资産负债率较年初提高了5.6个百分点至73.9%，且美元计价的债务比例的增加，加大了业绩对汇率的弹性。在成本管控上，公司今年计划通过宽体机舱改造增加1704个座位，继续摊薄座公里成本；在航油成本管理上成立了专门的航油成本管控小组；在运力投放上向效益高的国内航綫倾斜。我们预计未来单位非油成本仍有下降空间。18 年底公司机队规模 840 架，全年淨增 86 架，公司预计 19-21 年淨增加飞机数爲 69、63、26 架。
投资建议
由于油价和汇率等外围因素开始趋于稳定，我们对今年行业景气持续提升持谨慎乐观态度。根据最新的数据，我们预计公司2019/2020年的每股盈利预测至0.61/0.75元人民币，调整目标价至7.5港元，对应2019/2020年各10.4/8.5倍预计市盈率，1.13/1.01倍预计市淨率，重申增持评级。(现价截至4月30日)
风险
油价大幅上涨
人民币加速贬值超出预期
航空事故及流行病如SARS事件
经济下滑超出预期影响航空出行需求
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