【20220429】沥青周报：扬眉吐气
观点小结
核心观点：偏多 本周下游提货积极，炼厂出货顺畅的同时开工尚未明显提升，炼厂库存迅速下降，市场情绪火热，涨价后仍有买兴。现货市场偏强，期货情绪同样火热，不过节前面临提保、06合约限仓，同时持仓过节存在风险，期货涨幅可能受限。关注节后交投能否持续。
成本：中性 多方因素促宏观情绪转弱，叠加地缘仍具有较大不确定性，上周原油表现偏弱。待情绪面信息充分计价后，主逻辑回归地缘带来的供应问题、以及需求的持续恢复。整体维持宽幅震荡，易涨难跌的观点，方向走势关注对俄制裁进展、伊核协议进展、以及实际抛储情况的预期差。
开工率：偏多 整体开工率仍在低位，在34%附近震荡了两个多月。根据当前的检修信息来看，4-5月产量仍偏低，不过5月相较于4月预计产量环比增加24万吨。
投机需求：偏空 社会库入库速度趋缓，终端出现了提前拿货行为。
刚性需求：中性 终端需求逐渐恢复，近期有终端提前拿货，为后期施工做准备。数据口径角度而言终端拿货被归到了“刚需”里面，但实际上定性的话这部分备货需求仍然是投机需求，因没有直接数据而无法剥离开来。
盘面裂解价差：中性 盘面裂解价差修复，估值中性。
供需平衡表
- 根据检修情况调整4月产量，参考排产调整5月产量。
- 资讯给出的5月排产均低，两家分别为197万吨和177万吨。
数据来源：天风期货研究所
沥青周度整体开工率微升
- 开工率周度整体+0.7%至35.3%，华东-2%到41%，山东+4%至32%。
- 生产负荷上升的包括：美汇特复产沥青。生产负荷下降的包括：茂石化、上海石化转产。
- 各主产地沥青开工率均为历史同期偏低水平，利润和需求共同限制了开工率的提升。整体开工率在34%附近已经震荡了两个多月。
数据来源：卓创，天风期货研究所
产量重心缓慢抬升
- 根据检修信息得到的周产量预计二、三季度重心缓慢抬升，并仍将处于历史同期偏低水平。目前来看4-6月平均周产量分别为38.7万吨、45.3万吨、46.2万吨。
- 远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。
数据来源：百川，卓创，隆众，天风期货研究所
需求上升明显
- 刚需（表观消费量-炼厂及社会库存变化）逐渐上升，已达到去年同期水平。需要注意的是这个口径包含了终端备货在内。了解下来当前终端并没有一窝蜂开始施工，也有一些囤货的量。
- 刚需+投机需求之和（表观消费量-炼厂库存变化）也已达到往年同期水平。
- 按百川口径数据，本周刚需+17至62.5万吨，刚需+投机需求之和+9.5至60.8万吨，上升明显。
数据来源：百川，隆众，天风期货研究所
机械活动强度环比走强，同比偏低（3月数据）
- 3月的挖掘机开工小时数环比走高至101.2小时，同比降低17%，并且低于2020年同期。疫情影响了工程建设，机械活动强度仍待恢复。
数据来源：wind，天风期货研究所
炼厂整体库存明显下降
- 炼厂库存整体-3.6%至44%，华东-0.3%至37%，华北山东-6.6%至47%。
- 开工率变化不大的背景下，山东炼厂出货持续高位，带动炼厂整体库存明显下降。
数据来源：百川，天风期货研究所
社会库存上升偏慢的情况并没有改变
- 社会库存整体-0.2%到37.6%，仍低于历史同期水平，贸易商整体的囤货行为可能暂时告一段落。随着4月合同的执行，冬储所对应的合同大头将执行完毕，如果社会库存保持现有水平不再上升，那么下半年社会库的缓冲作用就比较有限，旺季需求集中释放时炼厂提货可能会紧张。
数据来源：百川，天风期货研究所
沥青现货裂解价差修复
- 本周原油震荡但沥青偏强，沥青现货裂解价差得到修复。
- 山东现货裂解价差：汽油-12.9$/bbl，柴油5.1 $/bbl，沥青-14.6$/bbl。
数据来源：wind，卓创，天风期货研究所
沥青现货综合利润主动修复
- 山东地炼加工内贸原油的利润为+177元/吨。
- 山东地炼加工稀释沥青的利润为-131元/吨。
- 沥青现货价格连续推涨，沥青利润主动修复。
数据来源：wind，路透，卓创，天风期货研究所
沥青现货价格上涨
- 山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。
- 本周除西北外各地价格均有上涨，交投情绪明显好转，提货积极。
数据来源：卓创，wind，天风期货研究所
沥青山东基差走弱
- 基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。
- 沥青期货现货情绪均火热，期货领涨，基差走弱。
数据来源：wind，天风期货研究所
沥青裂解价差继续修复
- 本周沥青主动上涨，裂解价差继续修复。
数据来源：wind，天风期货研究所
沥青仓单小幅波动
数据来源：wind，天风期货研究所
燃料油数据跟踪
新加坡燃料油市场概况
- 高硫、低硫船燃整体供应均偏紧的状况没有改变，柴油仍强使得燃料油调和组分偏紧。
- 高硫
- 180 CST：需求强劲。市场预期较高的气温使得南亚国家的发电需求仍然强劲，预计夏季采购量将提升。供应偏紧。生产180 CST燃料油需要添加降低粘度的组分例如减压蜡油、LCO，这些降粘组分的价格与新加坡柴油价格相关联，柴油偏紧价格高企也使得降粘组分偏紧。
- 380 CST：供应偏紧。规格问题仍有影响，新加坡合规船燃供应偏紧，贴水高位。
- S-OIL炼厂渣油脱硫装置检修，招标售卖高硫直馏燃料油，该炼厂通常售卖油浆，很少卖直馏燃料油。
- 沙特阿美卖出6船直馏燃料油，5月装船，大部分前往美国作为二次装置原料来加工，作为俄罗斯燃料油的替代。
- 低硫
- 0.5%S：供应偏紧。低硫船燃供应偏紧，因其调和组分供应偏紧，主要是柴油、蜡油类的低硫组分偏紧。
数据来源：卓创，wind，天风期货研究所
供需平衡表
数据来源：天风期货研究所
新加坡周度进出口情况（单位：千吨）
数据来源：天风期货研究所
燃料油库存新加坡大幅下降
数据来源：路透，天风期货研究所
新加坡燃料油贴水高位震荡
数据来源：路透，天风期货研究所
Bunker价格反弹
数据来源：路透，天风期货研究所
燃料油EW高低硫继续分化
数据来源：路透，天风期货研究所
新加坡燃料油裂解价差震荡
数据来源：路透，天风期货研究所
作者：王佳瑶
内容来源：天风期货研究所
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