4月2日，瑞幸咖啡股价暴跌80%

按照瑞幸过去发布的财报，其在2019年的前三季度的收入分别为4.785亿元、9.091亿元、15.42亿元。在Q3财报中，瑞幸预测，Q4季度净营收预计在21亿-22亿元之间。

按照这一数据计算，瑞幸咖啡造假的22亿元金额相当于Q4的全部营收，也相当于2019年瑞幸咖啡全年营收的43%。

因此，不难理解为何瑞幸的公告迅速震动市场。

作为新消费领域迅速升起的明星公司，瑞幸咖啡在过去2年一直处在烧钱扩张、数据造假的质疑声中，这种打法被外界称为“蒙眼狂奔”。

但是按照瑞幸自己公布的数据，其门店、营收和用户数也一直高速发展。用陆正耀自己的话说，“狂奔是真的，但是并不是蒙眼”；瑞幸的一切都经过了精确的算计。

瑞幸只是陆正耀执掌的神州系的一个组成部分。这些年来，陆正耀几乎通过相似的操作路径——抓风口、彪悍融资、烧钱扩张、迅速IPO，打造了神州优车(838006)、神州租车(00699.HK)、瑞幸咖啡（NASDAQ:LK）三家上市公司，总市值一度近千亿元。

瑞幸出事，只是神州系目前面临的困境之一。作为神州系掌门人，瑞幸的惊天造假是否意味着陆正耀蒙眼狂奔的资本打法将迎来终结？

瑞幸造假疑云成真

这次瑞幸咖啡的自查自纠缘起于两个月前浑水的那份做空报告。

今年1月底，美国著名做空机构浑水（Muddy Waters）公布了一份89页的做空报告，该报告由外部匿名者编写。

这份报告直击瑞幸两大命门——数据造假和商业模式不可持续。

报告从各个角度来对瑞幸的数据进行质疑：瑞幸咖啡门店商品销售数量数据造假，将2019年Q3和Q4每店每日的商品销量至少夸大了69%和88%；单均商品数从2019年Q2到2019年Q4持续下降，有效销售价格在2019年Q3被虚增；瑞幸咖啡夸大了广告费用，并将此部分用于增加2019年Q3的收入；2019年Q3其它产品净收入被夸大。

为了证实这份报告的准确性，报告还称，其数据来源依据的是92个全职和1400多名兼职调查员，收集了25000多张瑞幸咖啡小票，录制了11260小时视频，并收录了大量内部微信聊天记录，最终成功记录了981个店铺日的客流量，覆盖了620家店铺100%的营业时间。

在商业模式的质疑上，浑水这份报告直接认为，瑞幸咖啡的商业模式存在缺陷，已经基本崩塌。

该报告发布后，立刻引起了市场的关注，瑞幸咖啡的股价当天跌去10%，盘中最高跌幅达到25%。

面对造假指控，瑞幸方面进行了坚决否认。2月初，瑞幸咖啡公告称，其“所有关键运营数据均被实时追踪”，并且强调数据“可被验证”。同时，瑞幸咖啡也否认了报告虚增夸大广告费用的指控，“确认公司披露的广告费用是真实和准确的”。

瑞幸还称，报告中所谓的客户订单收据的来源和真实性无据可依，且其报告中的基础统计方法毫无根据，指控均基于毫无根据的推测和对事件的恶意解释。

针对商业模式的问题，瑞幸咖啡在公告中再次表达了对自身商业模式的信心，表示凭借颠覆性的新零售模式、多元化的产品组合和强大的财务状况，将继续客户和股东提供价值。

不过，瑞幸的回应并没有完全打消市场的疑问，因为相对于做空报告提出的各种数据，瑞幸的回应没有公开相关数据进行反驳，其回应内容大部分只是一笔带过。

谁曾想，瑞幸今天自己“打脸”，自曝22亿元虚构销售额。

自2017年成立后，瑞幸咖啡闪电战风格切入咖啡市场，疯狂烧钱补贴、开店、做推广，迅速做大门店和用户规模、提升市场声量。

2019年初，瑞幸咖啡提出计划在年底前将门店数量增加至4500家，同时在门店数和杯数上全面超过星巴克，成为中国最大的咖啡连锁企业。

2020年1月8日，瑞幸咖啡CEO钱治亚宣布，瑞幸直营门店达到4507家，在除上海外的其余中国主流城市中，门店数量均为第一。她还介绍说，截至当时，瑞幸咖啡交易用户数已超过4000万，在2019年Q4新增用户数约为1000万。

在成为门店第一之后，瑞幸咖啡并不打算慢下来。按照瑞幸咖啡CEO钱治亚的说法，瑞幸咖啡在2021年瑞幸咖啡将开出总计10000家门店。

门店快速扩张背后，瑞幸咖啡的亏损也在迅速扩大。财报显示，瑞幸咖啡在2018年的前9个月亏损了8.57亿元，而在2019年的同期亏损则超过17亿元。

为了证明亏损的合理性，瑞幸咖啡拿出了其耀眼的增长数据。以2019年Q3为例，各项数据几乎都是同比百分之几百的增长，如营收同比增长557.6％ 交易客户的总数同比增长413.4％，门店数量增长209.5%。

2019年Q3，瑞幸还在财报中称公司单季度平均单个门店首次实现盈利，这虽然引发市场质疑，但无疑给瑞幸的股价带来一波上涨。

不过，对于瑞幸咖啡疯狂烧钱的扩张模式，陆正耀和瑞幸咖啡的早期投资人并不在乎，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海甚至表示，“我完全不认同‘激进’的说法。我们哪里激进了？高铁跑200公里你还嫌慢？拖拉机跑80公里就得散架了吧。不是我们快，是因为完全不是相同的物种。”

神州系危机

瑞幸咖啡是陆正耀治下神州系的重要一员。

作为瑞幸咖啡的董事长和最大的股东，陆正耀也是神州系的总操盘手，瑞幸咖啡的高管包括CEO钱治亚、CMO杨飞等都来自神州系。

事实上，这次瑞幸公告中提到的造假主谋——公司COO刘剑也是神州系的老将。履历显示，刘剑在瑞幸咖啡任职之前，曾先后在神州租车、神州优车工作约10年时间——2008年至2015年，其先后担任神州租车车辆管理中心副主任和收益管理负责人；2015年至2018年，担任神州优车收益管理负责人。

除了瑞幸咖啡，神州系旗下还包括神州租车、神州专车、宝沃汽车、车闪贷等业务板块。在神州优车，陆正耀家族共持有36.16%股权，为实际控制人；而神州优车是神州租车的实际控制人。瑞幸咖啡上市前，陆正耀家族以及其一致行动人合计拥有瑞幸咖啡42.93%的股权。

实际上，这些业务面临的问题也十分棘手。

以神州租车为例，自2016年以来，公司净利润一直处于下滑通道。根据最新财报，2019年其公司年度总收入76.91亿元，但净利润仅为0.31亿元，同比大跌89.3%。

2015年5月至今，神州租车股价一直处于下跌的态势，从最高点的22港元跌至目前的4.3港元，总市值也从520亿港元的峰值跌倒目前约91亿港元。