​一飞冲天的宁德时代：真的让特斯拉别无选择？|贝瑞研究

​签约分析师：Kai

提示：本文观点基于历史数据，不作为投资建议，欢迎指正交流。

摘要：笔者认为宁德时代的技术平台不会是乘用车电池的最终解决方案，宁德时代捆绑特斯拉想必没那么容易，但其也不完全依赖一家车企。

2月26日晚间，动力电池巨头宁德时代再次扔出 “王炸”，接连发布定增方案以及投资公告，涉及资金总额约300亿元。

100亿的公司债和200亿的股票定向增发，A股创业板市值第一股宁德时代发起了IPO以来最大规模的融资行动，绝大部分资金将用于产能扩建。在此之前的2月2日，公司宣布将在2020年下半年起为特斯拉供应电池，为期两年。

市场似乎未卜先知。宁德时代的股价，从2019年11月启动历史性的大涨行情，最高触及169.89元。但在2月初公司与特斯拉的合作公开后，股价出现了明显回落。

就目前新能源汽车的电池技术应用看，市场是三元电池和磷酸铁锂电池之间的PK。对比之下，三元电池能力密度高，但由于钴作为原材料，其成本更高，同时寿命较短；碳酸铁锂电池则相反，寿命更长、材料成本更低，但能量密度更低。

这两种电池的发展方向是补齐各自短板。三元电池要追求低钴化降低材料成本，磷酸铁锂电池则要提高能量密度，让单位质量的电池储存更多的电量。

特斯拉为什么要用宁德时代的电池？正是后者通过技术手段提高了碳酸铁锂电池的能量密度，让这种低材料成本的电池更适用于乘用车。所以，磷酸铁锂电池将从大型客车、专用车普及到规模更庞大的家庭乘用车市场，这是新能源电动车目之所及的发展趋势。

不过，目前市场上应用的其他电池技术，也有异军突起的可能性。比如日韩企业在高端车型上应用的更高能量密度的新型三元电池NCA，还有正在进行技术攻关的四元电池NCAM，以及全固态电池等。

宁德时代的技术足够硬核吗

整个国内新能源车电池市场，宁德时代占比超过51%，一家独大，这是它作为新能源电池龙头的基础。但其成长性，要看技术领先幅度。

马斯克正谋求从多个供应商那里获得多元化的电池方案。特斯拉计划在2020年交付50万辆汽车。在2019年第四季度的财报电话会议上，马斯克证实，除了松下，该公司还在与LG化学等公司合作。同时，特斯拉还计划制造自己的电池。

事实上，特斯拉自己生产的电池就是含有钴的三元电池，三元电池有更好的电池管理系统（BMS）和更强的续航能力。也有观点认为，即便特斯拉会在一部分车型中投入无钴电池，但用户更加认同特斯拉的三元技术，天然上更加愿意三元电池的特斯拉汽车。

而宁德时代的竞争对手，也不只是比亚迪。松下曾是特斯拉的唯一电池供应商，但他们宣布已与丰田汽车敲定了成立合资公司的协议。这家日本汽车制造商将持有新成立的电池公司的51%的股份，松下持股49%。

市场认为宁德时代可以通过CTP技术优化的碳酸铁锂电池捆绑特斯拉，想必没那么容易。事实上，宁德时代的客户来源与LG化学相似，后者以国际客户为主，前者则以国内客户为主，相同点是订单分散不集中。这样的拓客路径也决定了宁德时代不会依赖于特斯拉或其他某一家车企。

短期业绩弹性遭到削弱

当下宁德时代的电池出货量已经占据了中国国内超过50%的份额，紧随其后的比亚迪占比仅为18%。但这并不意味着规模竞争和市场集中度提高告一段落。

宁德时代的电池产能在2017年至2018年大规模释放（从11.84GWH到23.43GWH），后续业绩增长的弹性仍将主要来自于此。中信建投证券分析师预计，2020年宁德时代仅自有产能有望达到54GWh，加上合资产能合计89GWh。